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最近一周，從黃金、白銀到銅、石油，全球大宗商品市場經歷了一場“血雨腥風”。這是趨勢的終結，還是一次健康的回呼？全球頂級投行摩根大通發佈重磅報告，給出了明確答案。
近期，全球大宗商品市場經歷了自去年11月以來最劇烈的動盪。
黃金創下1983年以來最大單日跌幅，白銀錄得有史以來最慘一天，銅、石油乃至比特幣都未能倖免。這場拋售潮甚至拖累全球股市，讓投資者心驚膽顫。
市場不禁要問：這究竟是經濟衰退的先兆，還是牛市中的一次正常回呼？
摩根大通在近日發佈的最新《全球大宗商品策略》報告中，旗幟鮮明地指出：這並非趨勢的轉折點，而是一次“健康的回呼”。
報告認為，這或許為金屬提供了絕佳的買入機會，而對能源則需保持謹慎。背後的核心邏輯，在於能源與金屬的供需基本面正在劇烈分化。
上周五（1月30日）開始，市場開啟“狂暴”模式。黃金單日暴跌超9%，白銀重挫26%。風暴延續至本周，能源市場加入暴跌行列，美國天然氣價格在一周內腰斬。
短短三天，大宗商品整體跌幅近8%。導火索包括美元反彈、交易所上調保證金以及農曆新年前的季節性拋售。
面對如此慘烈的下跌，摩根大通的核心結論清晰而堅定：
“我們將其視為一次健康的回呼，而非轉折點。這為金屬提供了買入機會，同時預計能源還將面臨進一步拋壓。”
報告認為，如此迅猛的拋售與疲弱的基本面需求並不相符。恰恰相反，全球宏觀背景正在為大宗商品需求提供強勁支撐。
1. 全球增長“再通膨”周期開啟
發達經濟體已轉向降息周期。
美國、德國、日本等主要經濟體（G3）的財政政策在未來幾個季度將高度擴張。僅美國“一攬子財政法案”預計就能提振經濟增長0.9%。
貿易戰影響消退、強勁的AI與資料中心支出、美元貶值，以及世界盃和美國建國250周年帶來的經濟刺激。
2. 全球製造業活動出現拐點
最新PMI資料顯示，全球製造業正在反彈並擴大。美國ISM製造業指數創下2022年8月以來最強，日本顯著改善，西歐也明顯走強。全球新訂單的增加，為復甦的持續性提供了積極訊號。
報告特別指出，近期銅價的飆升幅度，暗示市場預期全球製造業PMI將飆升至53左右，遠高於當前50.5的水平，顯示市場對周期復甦極度樂觀。
儘管需求面有支撐，但報告強調，能源和金屬的未來走勢將截然不同，核心驅動力在於供給側。
黃金：堅定看漲，回呼即買點
維持結構性看漲，回呼是健康且必要的。
1. 央行持續買入：預計2026年各國央行將淨買入800噸黃金，比2022年前常態水平高出70%，成為堅定的“逢低買入者”。
2. 投資組合避險需求：在實物資產持續跑贏金融資產的時代，黃金的配置需求強勁。
2026年底看至6,300美元/盎司。
白銀：短期需更謹慎
市場規模更小、波動更大，且缺乏央行這一結構性買家，短期可能出現比黃金更劇烈的拋售。
預計近季度底部在75-80美元/盎司，但中期將逐步回升，明年均價有望重返90美元/盎司。
銅：真正的高潮尚未到來
當前回呼是買入機會。真正的基本面驅動型上漲尚未開始。
1. 供應極度緊張風險：LME交易所庫存可能在未來降至極低水平。
2. 重大政策催化劑：預計川普政府可能在2026年中宣佈，並於2027年1月實施 分階段的精煉銅進口關稅。這將刺激美國進口需求。
3. 中國需求延後爆發：近期中國需求疲軟是“需求延後”而非“消失”，下半年可能被迫高價補庫。
存在飆升至15,000美元/噸以上的風險。12,500美元/噸是強支撐位。
石油：地緣溢價終將消退
當前油價包含約7美元/桶的地緣政治風險溢價，預計將逐漸消退。
1. 供給大幅增長：預計今年全球供應增速將是需求增速的三倍，非OPEC+國家（特別是海上和頁岩油）是增產主力。
2. 地緣衝擊有限：即使發生衝突，也會是“外科手術式”的，避免攻擊伊朗石油設施，對長期供應影響有限。
天然氣：天氣與頭寸驅動的過山車
1月份價格的暴漲暴跌，是天氣預測突變、歐洲庫存極低與投資者空頭頭寸被迫平倉共同導演的“完美風暴”。隨著天氣轉暖，價格已從高位回落，報告暗示其劇烈波動與短期因素相關，而非長期趨勢。
摩根大通的報告傳遞出一個清晰的資訊：不要被市場的集體恐慌所迷惑。
全球貨幣寬鬆、財政刺激與製造業復甦，為大宗商品需求托底。
“逢低買入金屬”，尤其是擁有強勁結構性故事（央行購金、供應緊張、關稅預期）的黃金和銅。
對能源（油、氣）持謹慎態度，其近期上漲由暫時的天氣和地緣因素驅動，中期基本面趨於寬鬆。
市場的鐘擺總是從一個極端擺向另一個極端。在噪音中識別訊號，在恐慌中看到機會，或許是當下最重要的功課。 (數之湧現)