單季營收過百億，股價卻暴跌17%：看蘇姿丰和AMD如何硬剛輝達

昨天 08:15

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百億營收難掩增長軟肋

近日，晶片巨頭AMD交出了一份足以載入史冊的財報：2025年第四季度，其單季營收首次突破100億美元大關，達到102.7億美元，同比增長34% 。

然而，就在業績公佈後的次日，迎接CEO蘇姿丰（Lisa Su）的卻是資本市場冷酷的重錘——股價暴跌17%，創下自2017年以來的單日最大跌幅。

這種極度的撕裂感背後，藏著半導體行業最殘酷的真相：當AMD從英特爾挑戰者，進化為可與輝達並肩的AI算力雙雄之一，它也隨之進入了華爾街最嚴苛的顯微鏡下。

從資料看，AMD的這份財報確實很猛。

2025年第四季度，AMD營收102.7億美元，全年營收達到346億美元，均創下歷史新高。

更令人振奮的是其資料中心業務，該部門營收達到54億美元，同比增長39%，不僅創下公司史上最高單季紀錄，更歷史性地佔據了公司總營收的半壁江山。

AMD的利潤引擎已經完成了一次驚險的變道：從靠各種零散業務拼湊，轉向由高價值的資料中心核心驅動。

然而，在這些亮眼數字的陰影裡，華爾街卻嗅到了水分的味道。

財報中藏著一個細節：為了趕在禁令變動前清理庫存，AMD在第四季度向中國市場出口了價值約3.9億美元的MI308晶片。正是這筆意外之財，直接將公司的毛利率拔高到了57%。

華爾街對此表現出了極度的冷靜。剔除掉這筆一次性收入後，AMD的核心毛利率只有55%。在輝達近70%的毛利率面前，這個數字顯得有些蒼白。

分析師們甚至發出了嚴厲的警告：在AI賽道，微超預期就是不及預期，投資者需要的是像輝達那樣的翻倍級業績，而不是靠中國市場的紅包雨來撐場面。

更讓投資者感到不安的是2026年第一季度的預測。

AMD預測一季度營收約為98億美元，雖然高於平均預期，但低於部分激進機構期待的100億門檻。

在大家都抱有極高期待時，只要成績單沒有好到讓人原地起飛，那些賺了錢的投資者就會因為害怕虧回去，開始瘋狂賣股票套現。

雖然股價跌了，但不可否認，2025年是蘇姿丰重新定義AMD市場地位的一年，AMD完成了從追隨者到規則制定者的跨越。

如果說輝達是AI時代的真神，那 2025年的AMD就穩穩坐上了“全能備胎”的寶座。當科技巨頭們害怕被輝達的CUDA生態（封閉式軟硬體計算平台）鎖死時，AMD成了他們手裡重要的議價籌碼。

簡單來說，CUDA生態就是輝達在AI領域修建的，一座護城河極深的“封閉花園”。它像蘋果系統一樣，通過十幾年經營，讓全球數百萬開發者習慣了其專屬工具，形成了“一旦用上就很難換掉”的極強粘性。

為了打破這種壟斷，AMD在這一年不僅加速了產品的更迭節奏，更量產了MI325X和MI350系列AI加速器。

作為輝達唯一的Plan B，這兩款產品是專為大模型設計的算力怪獸：MI325X憑藉256GB的超大視訊記憶體成了儲存霸主；而採用3nm工藝的MI350系列推理性能飆升35倍。目前，全球前十大AI公司中有八家已經下單，微軟、OpenAI等都是其客戶。

在硬體端火力全開的同時，蘇姿丰也深知軟體難用一直是AMD的死穴。於是，AMD在2025年發佈了ROCm 7.0開放平台，大幅最佳化了對PyTorch和TensorFlow等主流框架的支援。蘇姿丰強調，現在數百萬個大模型在AMD平台上都能開箱即用。

這種軟硬結合的打法，還通過一系列瘋狂的併購與整合得到了強化。

為了補充大腦，AMD買下了歐洲最大的私立AI實驗室Silo AI；而在硬體交付層面，AMD併購了提供機架方案的ZT Systems，隨後又精準地把低利潤的製造部分賣掉，留下了核心設計團隊。正是這一系列操作，才有了2026年下半年推出的、挑戰輝達霸權的Helios機架方案。

這些戰略執行力的結果是顯而易見的：AMD在伺服器CPU（EPYC）市場的份額衝破了35%，並在AI晶片領域實現了年收入從幾億到數十億規模的躍升。它成功讓市場相信：AMD已經成為輝達的全能備選。

2025年，蘇姿丰反覆公開強調：“AI不是泡沫” 。

她預言，未來5年全球AI使用者將達到50億，算力需求要提升1萬倍。這種對算力的貪婪預判，就是AMD敢每年燒掉數百億進行研發的原因。

對於即將到來的2026年，蘇姿丰手裡握著的第一張底牌，是代號為Helios的整機機架方案。這將是2026年的終極大考，AMD將從賣顯示卡變成賣一整櫃算力，直接挑戰輝達的系統地位。

緊隨其後的戰略重點，則是對2奈米工藝的超車機會。

據分析師透露，AMD下一代產品將採用台積電最新的2nm工藝，這可能比輝達的下一代還要領先，帶來更高的性能和更低的功耗。此外，2026年作為AI PC元年，蘇姿丰的目標也很明確：讓AMD的晶片不僅在雲端，也要出現在每個人的辦公桌上。

然而，衝鋒的代價是驚人的，成本也在高速燃燒。

2025年，AMD的研發支出大增36%，營運費用率高達34.4%。這種軍備競賽式的投入，讓投資者擔心AMD會為了保住份額而犧牲利潤率。

與此同時，來自外部的陰影也在逼近。

Google、亞馬遜等大客戶都在自研AI晶片，一旦他們能用自己的晶片幹活，對通用晶片的需求就會萎縮。

更值得注意的是，出口管制正在收緊，向中國出口MI308的橫財正在消失。在失去這個利潤緩衝區後，AMD如何維持每年60%的資料中心增長，是蘇姿丰2026年最大的挑戰。 (新質動能)