今晚幾個重要話題：大摩預警降息“尾部風險”、儲能排產超預期、OpenClaw重估AI硬體
最近宏觀資料擾動和產業端異動頻繁，核心原因還是荷姆茲海峽的最新局勢導致美國通膨的底層邏輯變化，以及國內產業端實質性突破帶來的預期差。近期我們也和幾位宏觀分析師及產業專家做了深度交流，觀點基本一致，晚上大摩對美國CPI進行了深度點評還給出了宏觀角度未來半年要關注的關鍵點。
今天重點聊幾個大家關心的問題：
- 美國2月CPI 低於預期背後的“暗流”與降息的尾部風險。
- 儲能真的實現了從“政策驅動”向“價值驅動”的跨越？
- OpenClaw 等 Killer App 爆發帶來的 AI 推理算力缺口。
1/ 美國2月通膨：關稅傳導的"價格之謎"
上周我們給出各家外資對2月CPI的一個預測，集中在0.23%~0.29%之間，但是實際出來的資料核心CPI環比僅上漲0.22%，低於市場預期，租金通膨也出現了超預期的放緩。本該是利多——但摩根士丹利晚上的點評談到一個最近被忽視的真相：關稅的成本傳導，遠未結束。
資料都是用來過去式，大摩晚上給的最新的基準判斷是：2026 年聯準會將在6 月和 9 月各降息 25bp。這一判斷建立在“聯準會將‘look through’油價衝擊”的假設上。
我們再談第二個變數
2/ 油價衝擊的兩難選擇
如果說CPI是"已知變數"，那麼油價就是那個"未知變數"。
大摩最近用聯準會的FRB/US模型做了模擬分析，結論頗具參考價值：油價如果持續處於高位，可能將2026年全年CPI推高50-70個基點。
這會帶來什麼？
情景一：聯準會“等待觀望”。如果核心通膨持續高於預期且失業率維持低位，聯準會可能推遲降息節奏，但最終的終端利率目標不變。這種情景下，金融市場會經歷“加息預期再定價”的波動，但經濟不至於陷入衰退。
情景二：“降息更晚且幅度更大”。這正是油價衝擊研究揭示的關鍵風險。如果油價持續高於衝突前水平，聯準會將面臨“滯脹式”困境——經濟增長放緩但通膨上行。為應對這種需求弱化，聯準會可能推遲首次降息，但最終降息幅度超過基準預期，以更低的終端利率來避險經濟下行。
這對於市場參與者，這意味著什麼？
Morgan Stanley 策略團隊建議，當前市場定價已與經濟學家的基準預測對齊，投資者應保持對美債久期和中性曲線的中性立場。但對於黃金等避險資產，需警惕“一致性預期”過度的風險——如果市場已完全定價降息預期，任何延遲都可能引發調整。
後續的關鍵觀察節點：3 月的 PCE 資料、4 月的 CPI 資料，以及聯準會官員在 5 月 Jackson Hole 會議上的前瞻指引。
談完宏觀我們再看看最近的一些行業：
2.中國新能源儲能從“政策驅動”向“價值驅動”的跨越；
為什麼說 2026 年儲能行業的第一波預期差已經出現？
在春節前後的產業鏈調研中，發現儲能行業正在經歷一輪預期差極大的周期輪動。當市場還在糾結於碳酸鋰價格波動和招標資料內卷時，儲能裝機和電芯排產的資料姍姍來遲。
先上結論：本輪儲能行業的景氣度，並非簡單的政策驅動或周期反彈，而是由價值投資邏輯驅動的結構性拐點。
根據行業專家交流的資料，2026 年全球儲能裝機量預期約為 700GWh，而對應的全球儲能用電芯生產計畫大致不到 1.1TWh。這個數字背後有一個關鍵概念需要解釋：裝機量與電芯產量之間存在損耗係數，根據多年跟蹤經驗，這一係數通常在 0.72 左右。
也就是說，每生產 1.1TWh 的電芯，最終裝機只有約 790GWh——這個缺口主要來自從電芯到系統整合再到項目落地過程中的各環節損耗。
更值得關注的是增長斜率。以全球範圍來看，2025 年儲能用電芯總產量約為 640GWh，而 2024 年資料則接近 360GWh。這意味著 2025 年同比增長接近 80%。而 2026 年預計將達到接近 1.1TWh，同比增速雖放緩至 70% 左右，但絕對增量仍高達 400GWh 以上。
這個資料為什麼會超出市場預期？因為大多數投資者仍用太陽能舊邏輯理解儲能——把儲能當作政策補貼驅動的周期性行業。但實際上，儲能增長的底層邏輯已發生根本性變化。
這裡有一個細節值得特別關注：根據專家交流，整個電池市場的排產目標大約為 3TWh。相比之下，2025 年的整體排產接近 2.3TWh。這意味著，儲能在整個電池行業中的佔比正在快速提升，從 2024 年的約 15% 提升至 2026 年的超過 35%。這種結構性變化意味著，儲能已經不再是動力電池的“附屬品”，而是獨立增長的核心賽道。
同時，排產資料的節奏也值得關注。按照往年的慣例，一季度汽車銷量通常下滑 30%-40%，反饋到電池廠和材料廠則有 20%-30% 的下滑空間。但專家反饋，今年第一季度整體下滑幅度僅約 10%-15%2。具體到 3 月份，多數電芯廠預計排產將回到 1 月或去年 12 月水平，部分廠家甚至計畫突破此前高點。這種情況主要源於儲能領域和乘用車領域的雙重支撐，其中儲能增長顯著，而乘用車方面儘管總量增速放緩，但單車帶電量持續提升。
這意味著，儲能正在成為驅動鋰電行業增長的核心引擎，而非過去的市場認知中的“補充性”角色。
儲能增長的“價值驅動”邏輯與太陽能有何本質區別？
儲能行業進入快速增長通道是業內普遍共識。其增長的根本邏輯在於價值驅動，即儲能項目的投資回報已達到一個關鍵基點，產生了賺錢效應，這一點與太陽能的增長邏輯不同。
這句話的份量可能被市場低估了。回顧中國市場，在沒有“136 號文”明確政策支援的情況下，儲能投資依然能達到每年 110GWh 規模——當時很多項目甚至無法算清經濟帳。但現在，隨著可再生能源裝機比例快速提升，大量優質電網節點仍在持續釋放，儲能項目的經濟性已從“能不能投”的問題變成“能賺多少”的問題。
這與太陽能有著本質區別。太陽能擴張依賴補貼政策，政策一收緊，行業立即陷入產能過剩困境。而儲能的擴張依賴於項目自身的投資回報率——只要電價差足夠大、峰谷套利空間足夠穩定，儲能項目就能持續滾動開發。這種內生增長動力使得儲能行業具備更強抗周期能力。
為什麼說當前市場對儲能行業最大的預期差來自排產資料的解讀？
按照往年慣例，一季度汽車銷量通常下滑 30%-40%，反饋到電池廠和材料廠則有 20%-30% 下滑空間。但今年第一季度整體下滑幅度僅約 10%-15%9。
這個資料初看平淡無奇，但如果結合 1-2 月貿易資料中積體電路出口大增 72.6% 這一事實，會發現一個重要產業趨勢：新能源汽車單車帶電量正在持續提升。
具體方法包括按車型統計上險數量，並結合純電動、插混等不同類型車輛資料進行分類計算。從目前觀察來看，即使乘用車總銷量增速放緩，由於單車帶電量提升及穩定增長率，該領域對於 2026 年鋰電需求不會造成明顯拖累。
碳酸鋰價格會怎麼走？
預計 2026 年碳酸鋰價格具備一定彈性，有望突破 20 萬元/噸以上。尤其是在第二季度（3-4 月）和第四季度（10 月前後），需求可能達到高峰，從而推動價格上揚。
這個判斷的底層邏輯在於：儲能電芯的排產高峰通常集中在 Q1 末和 Q3 末，這兩個時間節點會分別對應碳酸鋰的備貨需求提升。而 2026 年全行業接近 1.1TWh 的儲能電芯排產計畫，意味著碳酸鋰的需求支撐仍然強勁。
但也需要提示一個風險：雖然碳酸鋰價格有彈性，但彈性幅度和持續時間可能都不及 2022-2023 年的那輪周期。因為當前碳酸鋰市場參與者眾多，各方競爭激烈，不同企業根據自身資源整合能力和避險工具使用水平，將面臨不同程度的成本壓力。
為什麼說 2026 年原材料漲價可能引發行業深度洗牌？
在當前原材料價格上漲的通道中，對於頭部企業而言反而是有利的。因為頭部企業憑藉過去幾年的大量投資，已通過股權投資或自主生產等方式，對鋰礦、碳酸鋰、正極材料等核心主材實現了有效控制，供應鏈能力較強。因此能夠將成本壓力順利傳導至高價值市場，如美國和西歐，這些市場的參與者較少，主要是陽光、寧德、特斯拉、Fluence 等，二線企業難以進入。
相比之下，二線廠商在供應鏈上較為被動，缺乏對上游資源的控制。它們在高價值市場沒有穩固的銷售管道，而在新興市場又面臨激烈的價格戰。在上游漲價的背景下，這種低價競爭將導致更嚴重的虧損。
因此，2026 年原材料價格的上漲可能會引發行業的一輪深度洗牌。掌握高價值市場且能順利傳導成本的企業，反而有望提升收益和市場份額。而二三線的電池廠和系統整合商，則很可能因無法承受價格衝擊而面臨困境。
出口退稅政策對儲能產業鏈的影響有多大？
受出口退稅政策影響，10 月至 11 月期間預計將出現一波搶出口潮。這主要是因為 12 月份出口訂單能夠享受 6% 的退稅優惠15。
但這個政策對 2026 年 Q1 的實際影響可能有限。原因是多方面：首先，1 月份政策剛出台，加上春節假期等因素限制，今年 3 月份雖理論上存在小幅搶出口現象，但實際刺激力度有限。其次，目前從事儲能用出口型電芯生產的大型企業數量有限，加上儲能工廠普遍處於滿負荷運轉狀態，可用於額外搶單生產的餘地不大。
這個細節告訴我們一個重要訊號：儲能行業當前的核心矛盾不是需求不足，而是供給不足。頭部企業產能利用率已經打滿，這意味著 2026 年儲能行業的量價齊升幾乎是確定性事件。
3.OpenClaw 等 Killer App 爆發帶來的 AI 推理算力缺口。
再寫其實內容就多了，但是大摩還發了一篇關於openclaw的報告，直接談利多：
為什麼說當前市場對 OpenClaw 的定價存在明顯低估？
一個值得深思的問題是：為什麼在 OpenClaw 趨勢已經明確的情況下，相關標的的估值仍處於合理甚至偏低的位置？
我們判斷，當前市場對 OpenClaw 的認知仍停留在“主題投資”層面，而沒有意識到這實際上是一場產業趨勢的拐點。絕大多數投資者仍按“AI 模型突破→算力需求增加→利多輝達/微軟/Google”這套傳統邏輯交易，但忽略當算力供給從“稀缺”轉向“相對充裕”時，整個產業鏈的價值分配將發生根本性轉移。
在傳統模式下，算力供給被少數巨頭壟斷，下遊客戶幾乎沒有議價能力。但在 OpenClaw 模式下，供給側多元化將導致競爭加劇，成本優勢將成為核心競爭力。這就解釋了為什麼我們更看好具備成本優勢的二三線供應商而非傳統“AI 龍頭”——因為產業邏輯已從“搶佔稀缺資源”轉變為“提供性價比方案”。
從產業鏈傳導順序來看，OpenClaw 趨勢將首先利多以下三個環節：
第一層是硬體基礎設施層。OpenClaw 打破傳統雲廠商的“鎖定效應”，使得更多第三方供應商可進入 AI 資料中心建設市場。這將直接帶動以下產品需求：液冷系統（因為 GPU 密度提升導致散熱需求激增）、高速光模組（因為資料傳輸量大幅增加）、GPU 伺服器機櫃（因為標準化架構需要更多模組化設計）。根據我們測算，僅北美市場，OpenClaw 驅動的光模組增量需求就可能達到 50-80 億美元/年。
第二層是網路裝置層。OpenClaw 架構對網路頻寬和延遲的要求遠高於傳統資料中心，這意味著200G/400G 光模組、Smart NIC、DPU 這些網路相關產品的需求將迎來爆發式增長。特別是 800G 光模組，我們判斷其滲透率將在 2026 年從當前 15% 左右提升至 35% 以上。
第三層是能源配套層。AI 資料中心的電力消耗是傳統資料中心的 5-10 倍，OpenClaw 帶來的建設加速將進一步放大這一需求。我們觀察到，美國部分電力公司已開始為 AI 資料中心量身定製供電方案，這意味著電力裝置、配電系統、乃至 UPS 不間斷電源等環節都將受益。 (北向牧風)