巴拿馬劫，油井漲！李嘉誠、李澤鉅父子“鈔能力”驚人韌性和彈性

李嘉誠家族2025年的長和系，像是在地緣政治的雷區裡跳了一場芭蕾。表面看，財報淨利大跌三成，似乎踩雷了；但扒開外衣，核心業務穩得嚇人，基本盈利逆勢增長7%，甚至還有閒錢給股東加雞腿。

這邊廂，巴拿馬港口被政府強拆，強龍難壓地頭蛇，190億美金的港口大買賣懸了；那邊廂，加拿大油砂日產量逼近百萬桶，打得比一個國家還多。李澤鉅在這場業績會上攤牌了：世界越亂，併購的機會就越多。這不僅僅是防守，這是一場利用動盪進行的“抄底”陽謀。

李嘉誠家族帳本裡的秘密：暴跌的利潤與暴漲的底氣

3月19日，長和（0001.HK）公佈了2025年業績，去年純利為118.4億港元，按年跌30.7%，基本溢利為223.1億港元，按年升7.1%。派末期息1.602港元，按年升5.8%，全年股息2.312港元，升5%。

長和在財報裡指出，期內出現109.2億港元一次性非現金虧損，主要是“3英國”與Vodafone英國合併交易造成的會計虧損。

長和主席李澤鉅表示，集團各業務於2026年將面臨或意想不到之新挑戰。在被問及荷姆茲海峽封鎖對港口業務影響，長和聯席董事總經理黎啟明回應中指出，集團港口業務網路廣泛，單一事件對整體業務影響不大，從長遠來看，航運中斷往往會推動倉儲及存貨需求，料反而為業務帶來不俗增長空間。

此外，針對市場關注屈臣氏集團分拆上市進展，黎啟明回應稱，至今尚未就屈臣氏雙重上市或任何相關交易作出決定。他強調，集團會定期評估每一項業務，持續尋求提升股東長期利益及價值的機會，若有消息將適時公佈。

順帶提及，2026年1月，有報導稱，長和正為屈臣氏上市計畫評估投資者興趣，目標估值約2340億港元，並考慮在香港及英國雙重上市，計畫在2026年中完成。

順帶一提，同為李嘉誠家族旗下的長實（1113.HK）去年投資物業重估前溢利按年增長2.3%，至119.6億港元，每股盈利增2.7%至3.42港元；列帳溢利按年下跌20.6%至108.47港億元。

如果你只看長和（00001.HK）的純利，118.4億港元，同比暴跌30.7%，這資料放在任何一家公司身上都夠喝一壺的。但李澤鉅顯然不想讓股東被會計規則嚇到，他拿出了另一本帳——基本盈利223.1億港元，同比增長7%，配息還大方地加了5% 。

這中間的貓膩，在於一筆109.2億港元的“一次性非現金虧損”。這是3英國與Vodafone合併必須嚥下的苦果，它不影響現金流，也不影響吃分紅，純粹是帳面上的“數字減肥”。

說白了，李澤鉅在告訴市場：別看贅肉（會計虧損），看肌肉（核心現金流）。

在《一波說》看來，長和系財報裡真正的亮點，藏在兩個地方：
第一是零售，收益飆升10%至2092億港元，屈臣氏依然是那頭沉默的現金牛，雖然上市還沒敲鐘，但已經在給集團源源不斷輸血 。
第二是石油。當所有人的目光盯著巴拿馬運河的紛爭時，長和主席李澤鉅輕描淡寫地拋出一個彩蛋：“去年Cenovus收購MEG後，每日產量已接近一百萬桶石油，產量高於部分國家。”

這是什麼概念？這就是“香港首富”李嘉誠家族的“第二核彈”。中東打仗？油價漲？長和此前投資的加拿大油砂反而成了最大的避險武器。

最讓李澤鉅有底氣的，是帳上躺著1513億港元的現金，而債務淨額對總資本淨額比率只有可憐的13.9%。用他的話講，現在是“最穩健的時候”，手裡有糧，心中不慌，甚至還有點想“掃貨”。

巴拿馬的耳光，試出李氏商業帝國驚人的韌性和彈性

如果說石油是驚喜，那巴拿馬就是實打實的“耳光”。

2025年2月，長和在巴拿馬的巴爾博亞港及克里斯托瓦爾港被政府強行接管，甚至派員直接衝進碼頭控制營運。這在跨國公司的經營史上，都是極其罕見的野蠻事件。李澤鉅在報告裡用了“強烈反對”四個字，但行動上極其冷靜——紐約國際仲裁、英國-巴拿馬雙邊投資協議起訴，兩條法律線同時開火。

這種時候，硬碰硬不是商人本色，法律戰才是。

但巴拿馬的失守，對長和的全球港口網路來說，疼，但不致命。為什麼？因為“東方不亮西方亮”。

就在業績會上，面對荷姆茲海峽可能被封鎖的追問，管理層黎啟明的回答堪稱教科書等級的凡爾賽：“我們的港口網路非常廣泛，單一事件對整體業務影響不大。”他甚至補了一刀：航運中斷反而會推高倉儲需求，港口業務說不定還能多賺一筆。

這就是洞見所在：李嘉誠家族早就算明白了，單純依賴某條運河或某個海峽是死路，所以他們的港口遍佈全球。地緣政治的風險，反而成了他們收取“風險溢價”的門票。港口部門收益增8%，EBITDA增8%，這些資料就是最硬的底氣。

李澤鉅的併購宣言：錢到手，不會閒！這場業績發佈會，最燃的部分不是過去，而是未來。

李澤鉅罕見地釋放了強烈的併購訊號。他說，現在世界日日變，地緣政治越來越複雜，科技發展快得嚇人，這種“顛覆性”的時刻，“在商業社會，相信會出現好多M&A併購的機會。”

這句話翻譯過來就是：別人恐懼，我貪婪。

他透露了兩個關鍵資訊：第一，千億現金即將到帳。長和系剛賣了英國的UK Power Networks，這筆錢還沒捂熱，但李澤鉅明確表態：“錢到了手裡是不會閒置著的，一定會拿去做點什麼。” 
第二，胃口很大，但紀律嚴明。他看中的項目必須位於尊重契約精神、法律完善的國家，要有長期穩定的現金流。翻譯一下：不買垃圾，只買核心資產。

至於那筆涉及43個港口、價值190億美元的大買賣，雖然因為中美關係和巴拿馬的變數變得複雜，但李澤鉅並沒把話說死，還在跟內地的戰略投資者磋商。

能賣，能留，能拆，能合，這就是李嘉誠家族的商業戰略自由度。

過去，李嘉誠在評價二個兒子時，曾說長子李澤鉅最像他的風格。值得一提的是，長江集團近日發放一張李澤鉅的近照，他佩戴的手錶與往日不同，一問之下，發現原來是父親李嘉誠的一份傳承禮物。這幾年來，在管治家族龐大事業上，李澤鉅亦有乃父之風，向來穩健不冒進。

寫在最後，在《一波說》看來，這場業績會，李澤鉅給長和系畫了一張新地圖。巴拿馬的挫折像一塊試金石，試出了這個商業帝國驚人的韌性和彈性。左手是日產百萬桶的石油，右手是手握千億現金的併購獵手，中間還有屈臣氏和港口網路做穩定器。所謂“跨國經營多元業務減低戰局影響”，不是一句空話，而是李嘉誠家族幾十年布下的“套利波動性”的終極棋局。 (一波說商業實驗室)