【新智元導讀】Anthropic 在私募二級市場被追到接近 1 兆美元，熱度反超 OpenAI，背後是稀缺股權、收入增長、Claude Code 的產品勢能，以及資本對 AI 平台入口的重新下注。

過去幾周，矽谷私募二級市場裡最熱的公司變成了 Anthropic。

在 Forge Global 等未上市股權交易平台上，Anthropic 的估值已逼近 1 兆美元，部分賣方給出的報價更高，達到 1.05 兆至 1.15 兆美元。

相比之下，OpenAI 在同類平台上的估值約為 8800 億美元，略高於其今年 3 月 8520 億美元的融資估值，但交易熱度已經落後於 Anthropic。

這組價格變化先改寫了市場情緒。

過去兩年，OpenAI 始終處在 AI 圈的最核心位置，擁有最大的使用者心智、最完整的產品外溢效應和最強的品牌辨識度。

Anthropic 長期扮演高品質追趕者的角色，模型能力突出，組織風格克制，商業動作相對收斂。

二級市場這一次先給出了新的排序，資金開始把 Anthropic 看成更稀缺、上升斜率更陡的籌碼。

二級市場先交易稀缺 再交易共識

未上市公司的價格更新，主要依靠融資輪和二級轉讓。

前者頻率低，後者更容易反映短期供需。Anthropic 此輪上漲，先來自供給快速收縮。

三個月前，Anthropic 最新一輪融資估值還在 3800 億美元左右。

短時間內，二級市場報價已翻了不止一倍。

對現有股東來說，這樣的漲幅來得過快，持有意願自然增強。

多位持股人最近頻繁收到收購邀約，但真正願意出貨的人很少。

市場裡流通的股份本來就有限，賣盤一縮，價格就會迅速上跳。

買方的變化更明顯。

成長基金、家族辦公室和晚期機構投資者集中追逐 Anthropic，核心原因是：頭部 AI 資產仍然沒有真正向公開市場開放，一級份額又高度封閉，二級市場成了少數還能上車的入口。

當一批資金同時追逐極少量籌碼，價格會很快脫離常規節奏，進入由預期主導的區間。

這一階段裡，報價已經不只對應公司當下值多少錢，也對應一個判斷，未來幾年裡，Anthropic 有沒有機會成為最少數、最有確定性的 AI 平台公司之一。

Anthropic 被重估 靠的是收入增長和 Claude Code

Anthropic 被追捧，並非只有市場情緒推動。

更靠近交易邏輯的，是它近期拿出了兩項容易被資本定價的結果，一是收入增長速度，二是 Claude Code 所代表的產品延展性。

收入增長決定估值的底部。

模型能力可以在半年內被追近，穩定的商業化曲線更難複製。

投資機構更願意為持續增長的企業收入買單，因為這代表公司已經開始把技術優勢轉成可重複、可擴張的現金流預期。

對今天的 AI 公司來說，誰先建立收入結構，誰就更容易獲得更高倍數。

Claude Code 則抬高了估值上限。

程式設計是 AI 最容易兌現價值的場景之一，使用頻率高，效果也更容易衡量。

開發者願意為效率買單，企業也願意為穩定的工作流付費。

只要市場相信 Anthropic 在程式碼生成、Agent 協作和企業級開發工具上還有持續擴張空間，它的身份就會從一家模型公司，轉向一家可能佔據開發入口的基礎設施公司。

資本市場願意給後者更高想像空間。

OpenAI 的折價 來自高起點之後的謹慎

OpenAI 在二級市場熱度回落，不等於其基本面發生逆轉。

從品牌、分發和產品覆蓋面看，OpenAI 仍是行業中心。

問題主要出在估值起點過高。

8520 億美元的融資估值，已經將市場對其未來數年增長的樂觀預期寫入價格。

在這個位置繼續加價買入，投資人需要更強的確定性，收入兌現是否足夠快，組織控制力是否足夠穩，利潤路徑是否足夠清晰。

另一個原因是，OpenAI 的故事已經被市場討論得足夠充分。

ChatGPT 的使用者規模、多模態佈局、企業產品線、Agent 方向和平台野心，都處於高可見狀態。

高可見度會帶來認知紅利，也會壓縮短期驚喜空間。

對二級市場買家來說，OpenAI 仍然是優質資產，但很難再被當作一筆尚未完成發現的交易。

Anthropic 則處在另一種階段。

它的籌碼更少，敘事更新更快，價格又還處在快速重估期。

二級市場天然偏好這類資產，因為彈性更大，情緒更容易推動成交。

Forge 平台放大了價格 也放大了情緒

Forge Global 這類平台，在這輪估值上衝中扮演了放大器的角色。

一級市場的融資價格更新慢，且往往只在少數機構間形成。

二級平台把零散的買賣雙方聚攏到一起，讓每一次詢價、掛盤和成交都更容易成為新的價格錨。

一旦某個高報價被市場廣泛傳播，賣方會進一步惜售，買方則擔心下一個價格更高。

供需兩端的心理都會被強化。

這也是私募二級市場最鮮明的特徵，價格經常先於基本面變化。

尤其在頭部 AI 公司普遍不急於上市、一級份額又被長期資金鎖定的情況下，二級市場承接了大量原本無處釋放的配置需求。

價格快速上行，既有泡沫成分，也有供給結構的現實基礎。

資本開始重排 AI 公司的估值邏輯

Anthropic 在二級市場超過 OpenAI，表面看是一次股權報價的反超，背後則是 AI 公司定價邏輯的遷移。

更早的時候，市場主要比較誰的模型更強、誰的使用者更多。

到了今天，投資人越來越關心另一組問題，誰能進入高頻、高付費、可驗證的場景，誰能把模型接入穩定工作流，誰能控制開發者和企業入口，誰能把技術領先轉成收入和平台位置。

Anthropic 因 Claude Code 和收入增長獲得更高追價，OpenAI 因估值過滿和預期過於充分而被放慢追價節奏，實際上都說明了同一件事，AI 公司的價值判斷，正在從模型排名，轉向入口控制和商業兌現。

二級市場只是更早把這種變化與估值對齊了。 (新智元)