亞馬遜交出了一份足夠漂亮的財報：營收增長，利潤大漲，AWS重新加速，廣告業務繼續擴張。
但這份財報最重要的地方，是亞馬遜正在用AWS將其重新包裝成AI時代的基礎設施公司。
財報發佈當天，亞馬遜常規交易時段收漲約 1.29%。財報發佈後，股價盤後一度轉跌，跌幅一度超過 3%，市場主要擔心AI和雲基礎設施資本開支高企、自由現金流大幅下滑；但隨後，AWS增速超預期以及管理層關於AI晶片需求的表態又修復了市場情緒，股價一度轉漲近 4%。截至發稿前，亞馬遜盤後漲幅約 1.7%。
當地時間4月29日，矽谷很熱鬧，Alphabet、微軟、Meta和亞馬遜四家巨頭同一天交卷。同台競技，對比鮮明——Google大漲，亞馬遜上漲，微軟反應平淡，Meta下跌。
四家公司都在為AI砸錢，但市場的反饋卻不盡相同。
Alphabet有Google雲和TPU，亞馬遜有AWS和Trainium，微軟有Azure和Copilot。它們的資本支出都不低，但云收入、企業訂單和大客戶需求已經承接住了高昂的支出。Meta的廣告業務也很強，可當其再一次上調全年資本開支後，市場先看到的還是一張更貴的未來帳單。
亞馬遜走在當下比較被看好的陣營中，它也正在試圖證明，AI基建是一門可以被AWS消化的生意。
但亞馬遜也面臨挑戰，AI基建不是輕資產生意。亞馬遜的故事越紮實，也越昂貴。未來如何，還要看AI需求是否持續高漲。
01
先看基本盤。
2026年第一季度，亞馬遜淨銷售額為1815.19億美元，同比增長17%。
其中AWS收入為375.87億美元，同比增長28%，創下了過去15個季度的最快增速。按這個季度計算，AWS的年化收入規模已經接近1500億美元。
廣告業務也在保持擴張。第一季度，亞馬遜廣告服務收入為172.43億美元，同比增長24%。亞馬遜CEO安迪·賈西（AndyJassy）在財報新聞稿中還提到，亞馬遜廣告過去12個月收入已經超過700億美元。
利潤表現上，亞馬遜第一季度經營利潤為238.52億美元，去年同期為184.05億美元，同比增長約29.6%；淨利潤為302.55億美元，去年同期為171.27億美元，同比增長約76.7%；攤薄後每股收益為2.78美元，去年同期為1.59美元，同比增長約74.8%。
亞馬遜對下一季度給出了偏積極的預期：預計2026年第二季度淨銷售額將在1940億至1990億美元之間，同比增長16%至19%；經營利潤預計在200億至240億美元之間。
這是一份很亮眼的財報，但也不能簡單理解為“淨利潤暴漲”。
需要注意的是，亞馬遜第一季度淨利潤裡包含來自Anthropic投資的168億美元稅前收益，這部分計入非經營收入，不是主營業務經營利潤，不能把淨利潤增幅完全等同於亞馬遜主營業務的自然增長。
如果只看經營側，亞馬遜依然是一台高效率機器；如果看淨利潤，裡面則疊加了AI投資帶來的金融收益。
亞馬遜在展示一個季度的業績的同時，也在展示它對AI時代的下注，已經開始同時影響收入、利潤、現金流和資本市場敘事。
其中最重要的一環是AWS。
過去幾年，雲端運算行業經歷過一輪“降本增效”。很多企業客戶開始審查雲支出，減少不必要的計算和儲存資源，亞馬遜AWS、微軟Azure、Google雲都承受過增速放緩的壓力。
但AI把雲業務重新點燃了。大模型訓練需要算力，推理需要算力，Agent運行需要算力，企業內部資料接入、權限管理、模型評估和應用部署，也都離不開雲廠商提供的基礎設施。
過去，AWS的核心賣點是彈性計算和儲存。
現在，亞馬遜在這次財報裡反覆強調晶片、模型、Agent、推理和企業應用。AWS被重新包裝成了AI基建平台。
AI基建第一層是晶片。
亞馬遜本季披露，Graviton、Trainium、Nitro等晶片業務年化收入已超過200億美元，過去12個月AWS落地超210萬顆AI晶片，其中一半以上是Trainium。
同時，AWS仍計畫在2026年部署超100萬顆輝達GPU。比起如何繞開輝達，亞馬遜更強調的是自研晶片開始成規模，並把客戶留在AWS的晶片、網路、儲存、模型服務和Agent體系裡。
Anthropic是繫結最深的一張牌，未來十年將向AWS投入超1000億美元，並鎖定最多5GW Trainium容量。OpenAI也承諾自2027年起使用約2GW Trainium容量。
加上Bedrock一季度token處理量超過此前歷年總和、客戶支出環比增長170%，亞馬遜想證明：從訓練、推理到Agent調度，AI基建每一層都可以落在AWS上。
02
今天的矽谷格外熱鬧，因為不僅亞馬遜發佈了最新財報。
在當地時間4月29日，有四家巨頭都發佈了財報，它們分別是：Google母公司Alphabet、微軟、Meta以及亞馬遜。.
- Alphabet：財報後盤後漲超6%，主要受Google雲高增長和AI商業化進展推動。
- 亞馬遜：盤後有波動，一度跌幅超3%，後轉而一度上漲接近4%，後漲幅降到超1%，AWS增速超預期以及管理層關於AI晶片需求的表態又修復了市場情緒。
- 微軟：財報後盤後一度跌超2%，Azure增長符合預期但不夠驚豔。
- Meta：財報後盤後跌超6%，主要因為上調全年資本開支預期。
有意思的是，論業績表現，它們都各有各的強勁，但市場卻給出了不同的反饋。
很明顯的一點是，“有雲”的三家都不太差。
Alphabet是這輪財報發佈反響最好的公司。Google雲一季度收入達到200億美元，同比增長63%，這是非常強勁的增速。
更重要的是，Google這次展示了模型、雲、TPU和企業客戶已經開始連成一條商業鏈路，而非僅聚焦在Gemini的模型能力。蘋果已經宣佈下一代蘋果基礎模型（Apple Foundation Models）將基於Google的Gemini模型和雲技術，Anthropic也在4月擴大了與Google、Broadcom的TPU算力合作，未來多吉瓦級容量將用於Claude模型訓練和服務。
也就是說，Google不只是自己做模型，也開始成為其他大模型公司和終端巨頭的底層供應商。
路透社援引分析師觀點稱，Google雲的表現說明，Google正在把AI研究優勢轉化成可以被財報驗證的雲業務增長。市場能看到Google燒出來的AI已經有人在付錢。
亞馬遜的情況也偏正面。財報後，亞馬遜盤後漲近4%。AWS一季度收入376億美元，同比增長28%，超過市場預期。
這個數字對亞馬遜很關鍵，因為過去幾個季度，市場一直擔心AWS增長放緩、AI雲需求被微軟和Google搶走。這次AWS重新加速相當於給市場吃了一顆定心丸。
更何況，亞馬遜現在手裡還有Anthropic和OpenAI兩張牌：Anthropic和AWS深度繫結，OpenAI也開始使用AWS的Trainium容量。Investing.com高級分析師Jesse Cohen就認為，AWS銷售增長重新加速，是這份財報最突出的故事，說明客戶正在把更多新的計算任務，尤其是AI任務，放到AWS上運行。
微軟在三家雲廠商中略顯平庸。
Azure及其他雲收入同比增長40%，這個數字並不差，但不“驚喜”，沒有像Google雲那樣明顯超出想像。
微軟的問題不在於AI敘事弱於競爭對手。恰恰相反，微軟過去一年一直站在AI敘事中心，Copilot、Azure、OpenAI繫結關係都已經被市場反覆定價。也正因為預期太高，微軟也需要拿出與之匹配的出色成績。
Reuters援引Valoir CEO Rebecca Wettemann的說法稱，在Google大幅超預期、市場又擔心微軟AI基礎設施開支的背景下，微軟需要拿出能驚豔市場的數字，但這份財報沒有做到。
而Meta則是當天財報同台競技場中，最尷尬的存在。
Meta的主業表現強勁，一季度營收同比增長33%，廣告展示量和廣告價格都在增長。但問題在於，Meta把全年資本開支預期從1150億—1350億美元上調到1250億—1450億美元，市場看到的首先是一張更貴的AI帳單。
相比Google、亞馬遜和微軟，Meta的AI回報更難被單獨拆出來。Meta用AI提高廣告推薦效率、提升內容分發和轉化，同時也用AI來支撐AI助手、AI眼鏡和未來的個人超級智能入口，而目前真正有明顯回報的主要還是廣告。
更何況，Meta這一輪AI調整的動作來得很猛，但成果端出來得相對較慢。
去年6月，Meta斥資143億美元投資Scale AI，並把其CEO Alexandr Wang挖到內部，負責新組建的超級智能團隊（MSL）。這個動作當時被視為祖克柏對AI團隊的一次大刀闊斧改革，背後也有Llama 4表現不及預期、旗艦模型Behemoth推遲發佈的壓力。
可是從去年6月到今年4月，Meta一直到最近才正式拿出Muse Spark，也就是MSL的首個模型。Meta官方說，MSL在過去九個月裡重建了AI技術堆疊；但放在市場眼裡，這也意味著，Meta燒錢和重組的節奏已經走在前面，真正可被驗證的模型和產品成果才剛剛開始出現。
其他三家的年計畫支出也很高，Alphabet預計1800億—1900億美元，微軟預計1900億美元，亞馬遜一季度支出442億美元，全年預計2000億美元。
四家同一天發財報，市場其實並非完全不能接受為AI設定高支出。
Google最給力，Gemini、TPU和Google Cloud已經連成閉環，AI投入正在變成雲收入和企業訂單。亞馬遜也過關了，AWS重新加速，Anthropic和OpenAI都在給它的AI基建背書。微軟略顯平淡，Azure仍然強悍，但太符合預期，市場已經不願意為“正常發揮”多付溢價。
Meta最吃虧，它砸下去的錢，更多還指向未來：更大的資料中心、更貴的晶片、更強的模型、AI助手和眼鏡入口。
雲廠商燒錢，像是在擴產；Meta燒錢，像是在下注。
亞馬遜走在了當下更被看好的一條路上。
03
讓我們把目光落回亞馬遜。
AI基建不是輕資產生意。這份財報裡最能體現投入壓力的數字，是自由現金流。
值得注意的是，亞馬遜的經營現金流並不弱。截至2026年3月31日的過去12個月，經營現金流同比增長30%，達到1485億美元。但自由現金流卻從去年同期的258.80億美元降至11.94億美元。
公司解釋，自由現金流下降，主要受到物業和裝置購買同比增加592.59億美元的影響，而這部分增加主要反映了人工智慧投資。
這就是AI基建生意的代價。
亞馬遜可以講Trainium，可以講Bedrock，可以講OpenAI、Anthropic、Meta、Uber和Cerebras。但要支撐這些故事，它必須先投入大量資本，建設資料中心和網路、研發並部署晶片，同時配套電力和冷卻能力。
AI基建更像新一代工業基礎設施。前期吞現金，後期才可能釋放規模效應。
對亞馬遜來說，好消息是，它有AWS這樣的高利潤業務，有電商和廣告提供現金流。壞消息是，AI基建的投入規模極大，而且回報周期並不完全由亞馬遜自己決定。
如果企業AI需求持續爆發，亞馬遜會成為最大受益者之一。客戶越多，工作負載越重，亞馬遜的資料中心、晶片、模型平台和Agent管理工具就越有價值。
但如果企業AI付費不及預期，或者模型推理成本下降得太快，或者客戶在多雲之間不斷切換，這些重資產投入也會變成財報壓力。
換句話說，亞馬遜的AI故事比很多AI應用公司更紮實，但也更重。它不像特斯拉的Robotaxi和人形機器人那樣性感，也不像OpenAI的模型發佈那樣容易引發普通使用者圍觀。
它像是在提前修路、架橋、建電廠。只要車流足夠大，這就是最好的生意；但如果車流不夠大，前期投入就會顯得非常昂貴。 (字母AI)