《花旗 - SK 海力士 (000660.KS): 預計 2026 年營業利潤達 251 兆韓元，上調目標價至 310 萬韓元.pdf》）
一、這次評級裡，藏著那些核心變化？
這次花旗對 SK 海力士的評級調整，不只是簡單的 “喊漲”，而是從目標價、利潤預期到估值邏輯的全面重構。
目標價大幅上調
：從 170 萬韓元直接拔高至 310 萬韓元，上調幅度超 80%，同時維持 “買入” 評級，態度十分明確。
利潤預期全面上修
：反映最新的 DRAM/NAND 漲價預期，將 2026/2027 年營業利潤（OP）預測分別上調 8% 和 16%，預計將達到 251 兆韓元、347 兆韓元。
估值邏輯重構
：首次採用分部估值法（SOTP）。市場正將 HBM 視為類似晶圓代工的定製化業務，對 HBM 業務給予 9.5 倍 EV/EBITDA（對標台積電折價 30%），對傳統大宗儲存則給予 7.7 倍歷史周期均值。
二、為什麼業績預期能迎來如此爆發式的上調？
業績的爆發，本質上是 “量價齊升” 的共振，而背後的核心驅動力，正是 AI。
HBM 業務量價齊升
：HBM4 產品組合發力，疊加 HBM3e 需求持續超預期，預計 2026 年第四季度 HBM 均價（ASP）將環比大漲 30%。
AI 大模型迭代帶來直接增量
：Anthropic 近期更新將 Token 限制提升了 2 倍以上，直接引爆 KV 快取記憶體需求，強力支撐大宗儲存（Commodity Memory）價格持續走高。
三、細分賽道里，那些產品最受益？
儲存行業的景氣度擴散，已經從高端 HBM，蔓延到了全品類的儲存產品。
伺服器 DDR5
：AI 推理端的高端記憶體採購需求遠超供給，2026 年均價同比增速預期上調至 + 329%（此前為 + 308%），預計 64GB DIMM 價格將在 2026 年 Q4 飆升至 1,586 美元。
企業級 SSD
：同樣受 KV 快取需求驅動，2026 年均價同比增速大幅上調至 + 267%（此前為 + 242%）。
移動端 DRAM
：儘管智慧型手機大盤需求疲軟，但 2026 年下半年 SoCAMM2 的加速普及，將進一步拉動移動 DRAM 價格，完全避險手機銷量下滑的負面影響。
四、用大白話總結，這到底意味著什麼？
儲存上行周期遠未見頂
：在算力 Token 需求加速疊加產能受限的背景下，2026 年全球 DRAM 均價預計暴漲 200%+，NAND 均價暴漲 186%。
行業底層邏輯發生質變
：儲存晶片正在擺脫單純的 “周期性大宗商品” 標籤，演變為高度定製化的 AI 基礎設施。SK 海力士作為 HBM 龍頭，正在充分享受業績與估值雙升的紅利。 (複利5562)