野村認為，受AI需求爆發和供應增加滯後影響，儲存晶片的長期牛市將遠超短期的油價上漲周期。預計2026年二季度大宗DRAM和NAND價格將環比分別暴漲51%和50%，遠超此前預期的6%和20%。儲存行業正加速轉向長期協議模式，供應短缺預計將持續至2028年初。在市場緊盯中東局勢之際，野村表示“儲存長期牛市”將遠超“油價短期上漲”。3月23日，野村證券發佈全球市場研究報告指出，儲存行業的牛市周期持續時間將遠比地緣政治引發的油價上漲更久、更可持續，核心變數在於AI需求的持續擴張與供給擴張的滯後。野村預計2026年第二季度儲存價格漲幅將“顯著超過此前預期”，其中商品DRAM和NAND的價格環比漲幅將分別達到51%和50%。這一數字較其此前預測的6%和20%出現了“量級式”的跳升。基於價格走勢的強勁預期，野村將SK海力士的目標價從156萬韓元上調24%至193萬韓元，並重申“買入”評級。野村認為，近期受中東局勢影響帶來的股價回呼，對投資者而言是極佳的逢低買入機會。AI需求重塑行業邏輯野村在報告中深入分析了為何儲存周期能夠“穿越”宏觀經濟波動。一大邏輯在於AI資本支出驅動儲存“長期牛市”。野村認為，在AI熱潮的推動下，大型科技公司的投資周期將成為AI行業的主導力量。這種由科技巨頭AI資本支出帶來的強勁需求增長，使得其周期“比短期的油價上漲周期更長且更具可持續性”。相比之下，對宏觀環境敏感的消費裝置（PC和智慧型手機）相關需求佔比已大幅下降，從10年前的60%降至如今的不到30%。這為儲存行業的長期穩定性提供了堅實基礎。野村將AI開發趨勢描述為儲存需求的“黑洞”。隨著AI需求從簡單的文字聊天機器人轉向企業級代理，從文字驅動轉向多模態，記憶體需求正在細分化，從以HBM/LPDDR為中心轉向用於RAG的DDR、以及用於更大型上下文處理的下一代SSD。商業模式“長協化”增強穩定性野村認為，儲存行業的另一個亮點是正在發生的商業模式變革。為了應對持續的供應短缺，儲存供應商與客戶正積極轉向長期協議（LTA）。野村在報告中寫道：“由於供應短缺可能長期存在，我們認為儲存廠商正在尋求可持續的長期協議（LTA），而不是簡單的漲價。客戶也在主動要求與供應商簽訂LTA，以滿足持續增長的AI記憶體需求。”據悉，這些協議包含預付款（作為押金）、容量保證和定價方案等條款。野村認為，雖然LTA能否完美抵禦周期尚不確定，但儲存行業正從“現貨驅動”轉變為“長期規劃驅動”，這將顯著提升盈利的穩定性。供應端增速緩慢：缺口或延續至2028年在供應端，野村的結論相對悲觀。報告強調，儘管需求在激增，但供應增長在至少2028年初之前都將處於不足狀態。野村強調，儲存（尤其是處理複雜推理和訓練的HBM）仍然是AI的關鍵瓶頸。報告寫道：“增加記憶體供應以趕上高需求增長仍需要物理時間……至少在2028年初之前，供應增長將不足以趕上高儲存需求增長。”即便SK海力士等巨頭擁有強勁的現金流，但受制於擴產周期和技術瓶頸，短期內產能難以大幅擴張。野村預測，SK海力士在2026年和2027年的營業利潤將分別上調36%和37%，達到256兆韓元和365兆韓元。對於投資者關心的現金回報，野村預計SK海力士2026財年的自由現金流（FCF）收益率將達到19%，具有顯著的估值吸引力。 (invest wallstreet)

自2023年1月以來，受AI計算需求推動，儲存晶片股持續大漲，前三大儲存製造商股價平均上漲699%。然而，隨著股價不斷攀升，市場最關心的已不是“還能漲多少”，而是“該盯什麼訊號判斷拐點”。3月16日，瑞銀全球研究團隊發佈研報《全球 I/O 儲存半導體》，回顧了過去20年儲存行業的周期規律，並對當前的領先指標進行了重新評估。瑞銀指出，在AI計算的推動下，儲存行業的底層邏輯已經發生根本性改變，傳統的估值和預測模型可能不再適用。而營業利潤則成為更好的領先指標。行業“底層邏輯”變了：AI把供需關係推向新均衡瑞銀將本輪行情的關鍵歸因於“AI算力時代，儲存價值上移”。報告指出，價值重估背後有兩條供給側約束在累積：HBM佔用越來越多DRAM晶圓產能，帶來“嚴重DRAM短缺”；這一緊張還會被“trade ratio”放大：即HBM DRAM die尺寸相對DDR持續變大，單位HBM對產能的“消耗”更高。在此基礎上，瑞銀提出一個對投資者更敏感的結論——回報率中樞上移。報告直言：“我們認為ROE已經結構性重設”，並預計三星/SK海力士/美光在2026-2030E平均ROE為36%，顯著高於過去十年15%。這意味著：用舊周期範本去找頂部，可能會更頻繁失靈。傳統指標失靈：“二階導數”不再可靠過去，投資者通常喜歡用“二階導數”——即儲存合約價格（ASP）環比或同比加速最快的季度——來預測股價的頂部。然而，瑞銀的復盤結果顯示，這個指標的可靠性正在下降。在過去20年的10次“股價見頂”中，只有50%的情況下，股價與DRAM ASP環比變化在同一季度或相近季度見頂。例如，在2009年第四季度（全球金融危機後的復甦期）、2013年第二季度（行業整合後的周期）以及2017年第一季度（傳統周期），ASP環比變化的峰值分別比股價見頂早了3個、5個和5個季度。瑞銀指出，雖然實際ASP與股價的同步性稍好（60%的情況下在同一季度見頂），但整體來看，“二階導數”在當前複雜的市場環境下，已經很難作為精準的“逃頂”訊號。尋找新錨點：營業利潤是更好的領先指標既然傳統指標失靈，投資者該看什麼？瑞銀給出的答案是：營業利潤（OP）。營業利潤不僅反映了價格變化，還綜合了位元增長（bit growth）和單位成本下降（cost reduction per bit）的因素。因此，它更接近行業真實景氣度的“終值”。報告分析顯示，在過去20年中，股價在90%的情況下與營業利潤同時或提前見頂。特別是在2012年之前，股價與營業利潤的見頂時間幾乎是同步的。而在此之後，股市的預期性變得更強，股價通常會比營業利潤提前一到兩個季度見頂（大多數情況下提前一個季度）。不過，瑞銀也提醒投資者，預測營業利潤何時見頂並非易事。原因仍在於AI帶來的供需結構變化可能讓盈利節奏更難預測，尤其當HBM持續擠佔DRAM產能時，價格、供給、利潤的聯動關係會更複雜，利潤峰值的“預估時間點”也可能快速漂移。因此，營業利潤可以作為一個重要的觀察指標，但絕不是“萬能藥”。AI重塑行業：ROE結構性重設，上漲行情有望延續至2027年瑞銀強調，當前的儲存周期與以往有著本質的不同。AI計算時代的到來，使得價值向儲存領域發生了根本性的轉移。隨著HBM（高頻寬記憶體）佔據越來越多的DRAM晶圓產能，DRAM短缺問題日益嚴重。此外，HBM DRAM的晶片尺寸不斷增大，進一步加劇了產能的緊張。基於這些因素，瑞銀認為儲存行業的淨資產收益率（ROE）已經發生了結構性重設。報告預測，2026年至2030年，三星、SK海力士和美光的平均ROE將達到36%，遠高於過去十年的15%。因此，報告對儲存股的後市依然保持樂觀。報告預計，儲存行業的營業利潤將在2027年第三季度見頂。在其他條件不變的情況下，這意味著儲存股的上漲行情有望持續到2027年第二季度。瑞銀繼續首選買入SK海力士，同時對三星、美光（MU）和南亞科技均維持“買入”評級。 (追風交易台)

📊 核心資料一覽Q3營收：11.81億美元，同比增長63%，環比增長18%美國商業營收：同比暴增121%，環比增長29%Rule of 40得分：114%，創歷史新高調整後營業利潤率：51%，業內罕見合同總價值(TCV)：28億美元，同比增長151%💬 管理層怎麼說：可能是史上最佳業績CEO Alexander Karp在財報會議上毫不掩飾地表示："這可能是任何軟體公司有史以來交付的最佳業績。"他特別強調，一個正常的企業公司不應該有超過100%的Rule of 40得分。首席營收官Ryan Taylor報告稱，公司整體營收同比增長63%，環比增長18%。其中，美國業務佔總營收的75%，同比增長77%。更令人驚嘆的是，美國商業營收同比增長121%，環比增長29%。案例分享：一家領先的醫療裝置製造商在首次簽約僅5個月後就簽署了多年擴展合同，年度合同價值(ACV)增長了8倍以上。CTO Shyam Sankar展示了AI Hivemind和AIP原生開發代理的影響力："在一個客戶那裡，2名人類工程師生成了一支AI工程師軍隊，在5天內將客戶從傳統資料倉儲遷移出來。"💰 財務表現：盈利能力驚人營收結構第三季度總營收：11.81億美元美國營收：8.83億美元商業營收：5.48億美元（增長73%）機構營收：6.33億美元（增長55%）盈利能力調整後毛利率：84%GAAP營業利潤：3.93億美元GAAP淨利潤：4.76億美元調整後每股收益：0.21美元調整後自由現金流：5.40億美元現金儲備：截至Q3末，公司持有64億美元現金、現金等價物和短期美國國債，財務狀況穩健。🚀 業務亮點：增長引擎全開1. 客戶增長強勁客戶總數達到911家，同比增長45%。單季度新增204筆價值100萬美元以上的交易，顯示出強大的市場需求。2. 客戶留存率提升淨美元留存率升至134%，較上一季度提高600個基點，說明現有客戶持續擴大與Palantir的合作規模。3. 大客戶貢獻增加前20大客戶過去12個月的平均營收達到8300萬美元，彰顯公司在大型企業和機構中的深度滲透能力。NVIDIA CEO Jensen Huang評價：在GTC Washington活動上稱讚Palantir的Ontology是"世界上最重要的企業技術堆疊"。🔮 前景展望：上調全年指引Q4 2025指引營收預期：13.29億美元，環比增長13%，同比增長61%全年2025指引（上調）總營收：43.98億美元（中值），同比增長53%，較上季度指引上調2.52億美元美國商業營收：超過14.33億美元，至少同比增長104%，較上季度上調19個百分點調整後營業利潤：21.51-21.55億美元調整後自由現金流：19-21億美元CFO David Glazer表示，公司預計2025年每個季度都將實現GAAP營業利潤和淨利潤為正，展現出持續的盈利能力。📈 市場觀點：業績優秀但估值存疑✅ 看好觀點多位分析師認為Palantir的業務基本面非常強勁，AI平台AIP的客戶獲取速度令人印象深刻。公司在將增長轉化為實際利潤方面表現出色，調整後營業利潤率達51%，自由現金流利潤率達46%，這在軟體行業中極為罕見。⚠️ 謹慎觀點儘管業績出色，但當前估值令人擔憂。以市值5300億美元計算，公司市銷率(P/S)約為120倍，調整後市盈率約為250倍。部分分析師給出的公允價值估計為57美元/股，而當前股價約為207美元，暗示約72%的下行空間。有分析師維持"強烈賣出"評級，認為5年預期年化收益率為-10%。市場反應：財報發佈後，股價在盤後交易中基本持平，市場對超預期業績的反應較為冷靜，可能反映出投資者對高估值的擔憂。⚡ 風險與挑戰1. 歐洲市場增長乏力CEO Karp承認，歐洲市場的停滯對整體業績構成拖累，"增長被停滯的歐洲市場拖累，而歐洲仍然是我們業務的重要組成部分。"2. 費用持續增長CFO Glazer指出，預計第四季度費用將繼續增加，因為公司致力於投資產品管線和招聘頂尖技術人才。3. 股權稀釋問題儘管稀釋速度已放緩，但股份數量在過去一年仍增長了約5%，股權激勵對股東價值構成一定影響。4. AI投資周期風險作為AI軟體支出的主要受益者，如果企業和機構在經濟衰退期間削減AI投資，Palantir的增長潛力可能受到嚴重影響。💡 Q&A精選Q：銷售周期加速的原因是什麼？Ryan Taylor：本季度我們以美元加權持續時間計算，成交了13億美元的TCV，是一年前的6倍。現在客戶主動找我們尋求企業級部署，而不是單個用例。訓練營項目使客戶能夠快速看到價值。Q：如何在人員增長有限的情況下實現營收大幅增長？Shyam Sankar：我們的員工數量只增長了約10%，但營收增長了63%。我們如何做到的？我們讓工程師的生產力大幅提升。通過AI工具，我們實現了顯著的效率提升。Q：客戶行為有什麼變化？Ryan Taylor：這是我們一直在做的事情的延續，但與客戶的合作越來越深入。客戶看到了實際影響，這推動了持續的擴張。📌 核心要點總結✓ 業績表現：Q3營收11.81億美元，同比增長63%，美國商業營收同比暴增121%，創歷史最佳季度業績✓ 盈利能力：Rule of 40得分114%，調整後營業利潤率51%，展現出非凡的營運效率✓ 客戶動能：客戶總數911家，新增204筆百萬美元以上交易，合同總價值達28億美元✓ 指引上調：全年營收指引上調至43.98億美元，同比增長53%✓ 估值爭議：業務基本面優秀，但市銷率120倍、市盈率250倍的估值引發市場分歧 (FinHub)