高盛動量因子過去三個月飆升25%，歷史上類似幅度的動量急漲共出現過11次，此後動量因子通常再延續約一個月後見頂回落，而當標普500處於高位附近時，這類動量急漲往往預示着未來數月股市回報低於均值。高盛維持標普500年末目標價7600點，較當前水平僅約1%上行空間。
AI浪潮正將美國股市推向一場高度集中的單邊行情。標普500指數過去一個月連續創下14個歷史新高，年內累計漲幅達10%，但這場漲勢幾乎完全由科技與AI相關股票驅動，市場廣度已縮小至近幾十年來最低水平之一。
據追風交易台，高盛5月15日發佈的美股周度策略報告稱，以科技、傳媒及亞馬遜、特斯拉爲核心的TMT類股貢獻了標普500年內85%的漲幅，剔除TMT後指數僅上漲3%。輝達一家公司佔標普500市值權重約9%，卻貢獻了指數年內總回報的20%。與此同時，高盛動量因子（GSMEFMOM）過去三個月飆升25%，爲有記錄以來最強勁的漲勢之一，避險基金對動量因子的總槓桿和淨敞口均接近五年高位。
高盛警告，歷史上自1980年以來，類似幅度的動量急漲共出現過11次，此後動量因子通常再延續約一個月後見頂回落，而當標普500處於高位附近時，這類動量急漲往往預示着未來數月股市回報低於均值。高盛維持標普500年末目標價7600點，較當前水平僅約1%上行空間。
市場集中度創極值，"一筆大交易"主導全局
當前美股市場的結構性特徵已引發廣泛關注。高盛報告指出，在標普500過去一個月連續創出14個歷史新高的同時，指數成分股中交易價格高於各自200日均線的比例卻持續下滑。目前標普500中位數股票較52周高點低約13%，市場廣度已壓縮至近幾十年來最窄水平之一。
這一格局的核心驅動力是AI交易。信息技術類股年內貢獻了標普500約659個點子的漲幅，佔總回報的66%；通信服務類股貢獻132個點子，佔13%。前十大貢獻個股合計貢獻了指數年內84%的漲幅，其中輝達、谷歌、美光、博通位居前列。
多位基金經理向高盛反映，在當前市場環境下，尋找與AI主題無關的投資機會極爲困難。高盛將這一現象定性爲"一筆大交易"（One Big Trade）——市場已不再是"股票的集合"，而是圍繞AI押注高度同質化的單一方向性交易。
動量因子急漲後的歷史規律：短期延續，中期承壓
高盛對1980年以來動量因子走勢的系統性研究顯示，當前局面與歷史上11個可比情景高度相似。在這些情景中，動量因子在三個月內漲幅達到20%或以上後，通常會再延續約一個月，平均額外獲得6%的漲幅，隨後在此後兩至三個月內轉爲下行。
對於標普500整體而言，當動量急漲發生時指數恰好處於高位附近，後續回報往往明顯偏弱。高盛數據顯示，在標普500距歷史高點5%以內時發生的5次動量急漲中，指數此後1個月、3個月的中位數回報分別爲-0%和-0%，正收益概率僅爲20%至40%。相比之下，當動量急漲發生時指數處於低位的6次情景，後續3至6個月中位數回報均超過8%。
歷史上與當前情景最爲接近的案例包括1998年中、1999年末、2015年中及2021年末。高盛認爲，宏觀經濟走勢與AI投資前景將是決定動量因子及大盤後續軌跡的關鍵變量。AI投資預期的逆轉，或宏觀環境的急劇惡化，均可能觸發動量因子的"向下補跌"式逆轉；而宏觀前景的意外改善，則可能引發落後股的"向上補漲"式逆轉。
盈利預期上修支撐漲勢，但結構分化明顯
與1990年代末或2021年的泡沫行情不同，高盛指出，本輪上漲有一定的盈利基本面支撐。自年初以來，標普500 2026年和2027年每股收益（EPS）的自下而上一致預期均已上調8%。
上修的主要來源高度集中：AI基礎設施相關股票的2027年EPS預期年內累計上調約32%，能源類股上調約19%，而剔除這兩類公司後，標普500 2027年EPS預期年內幾乎持平。不過，高盛指出，這一橫盤走勢已優於通常的下修慣例，且過去一個月標普500所有類股的EPS修正廣度均爲正值，即上調家數多於下調家數。
從行業層面看，近期股價表現與EPS修正方向總體一致，但幅度存在明顯背離。能源類股2027年EPS預期自戰爭前已上調約26%，但類股年內漲幅僅約4%；半導體類股則相反，股價漲幅已明顯超越盈利修正幅度，高盛認爲這部分反映了槓桿ETF資金流入等技術性因素，以及市場對長期盈利增長的隱含預期已超越分析師的近期預測。
投資者如何應對：分散配置與低動量股的避險價值
面對高度集中的AI動量行情，高盛爲投資者提供了兩類應對思路。
第一，持有部分低動量股作爲避險。高盛對過去100年最劇烈動量逆轉的研究顯示，在這些情景中，此前的落後股（即低動量股）不僅相對跑贏，還實現了絕對正收益。高盛篩選出25只當前處於動量因子空頭端、但近期EPS預期獲得上調的標普500成分股，供投資者參考。
第二，構建"不敏感組合"（Insensitive Portfolio）。高盛從羅素1000指數中篩選出股價對AI交易和美國經濟增長定價敏感度最低、同時具備正向EPS修正的個股。該組合過去一年中，AI和經濟增長兩大因子僅解釋了中位數股票日收益變動的13%，遠低於羅素1000中位數股票的30%。篩選結果涵蓋能源、消費必需品、醫療保健等類股的多隻個股，市值中位數約250億美元，遠期市盈率中位數約17倍。
在類股配置層面，高盛指出消費必需品是與AI和動量因子相關性最低的類股，醫療保健和房地產信託與兩者的相關性也僅爲溫和負值。考慮到未來數季度經濟可能減速，持有對AI敏感度有限的防禦性類股，在多元化股票組合中具有一定吸引力。 (富途牛牛)