財聯社5月22日電，中國證監會宣佈，Tiger Brokers（NZ）Limited、富途證券國際（香港）有限公司、長橋證券（香港）有限公司的非法跨境展業行為，違反了中國證券基金期貨法律法規，破壞了市場秩序，必須堅決予以打擊。依據相關規定，證監會擬決定沒收老虎、富途、長橋境內外相關主體全部違法所得，並依法嚴厲處罰。 (財聯社)
富途又一次走進了風暴中。
2022年12月30日，證監會一紙公告，將富途控股、老虎證券的跨境證券業務定性為"非法經營證券業務"，要求兩家平台全面停止向中國大陸投資者開放新開戶。
消息一出，市場嘩然。富途股價當天暴跌超過10%，一個月內跌去四分之一。
很多人當時斷言：富途完了。 畢竟，中國大陸投資者一度貢獻了富途四成收入——砍掉最大的"搖錢樹"，這家公司還能活嗎？
三年過去了。
2025年，富途全年營收228億港元，同比暴增68%；淨利潤翻倍，達到116億港元。客戶資產突破1.23兆港元，一年增長66%。
這不是一家"完了"的公司該有的樣子。
富途是怎麼做到的？大陸使用者到底還剩多少？對富途還有多重要？如果徹底砍掉大陸使用者，富途會不會傷筋動骨？
今天我們用資料把這件事掰開揉碎說清楚。
一、富途是怎麼煉成的：一個騰訊18號員工的逆襲
在講富途"脫陸"的故事之前，得先搞清楚這家公司是怎麼來的——因為富途的基因決定了它的命運。
- 從一盒月餅說起
2007年中秋節前，香港一家券商的經紀要給李華送一盒月餅。
李華很納悶，好好的為什麼要送月餅？聊了之後才知道，他當年在港股的交易額達到了40億港元。連他自己都嚇了一跳。
更讓他驚訝的是：前幾年的月餅去那了？
那一刻，一個網際網路產品經理的直覺告訴他——這裡有大生意。
- 騰訊18號員工
李華（英文名Leaf），2000年從湖南大學電腦系畢業，拿到華為offer，也拿到深圳發展銀行的錄用通知，但他最終選擇了一家當時還名不見經傳的小公司——騰訊。
他是騰訊第18號員工，也是QQ最早的研發參與者之一。在騰訊8年，他做過市場、維運、產品，最後帶綜合團隊。他還是騰訊視訊的創始人，在職期間申請了23項專利。
2004年騰訊在港股上市，不到30歲的李華實現了財務自由。也是從那時起，他開始炒港股——然後就被交易軟體醜陋的介面、糟糕的體驗、漫不經心的服務給"震"住了。
“在騰訊，我們從每個QQ使用者身上只掙10塊錢，但我們對產品體驗的追求從不含糊。而券商從每個客戶身上掙那麼多錢，體驗卻做得像上個世紀80年代的東西。” 李華後來回憶道。
- 馬化騰潑冷水
2008年，李華從騰訊離職。他在微信上跟馬化騰說：我打算在證券方面創業做點事情。
馬化騰的回覆是：沒什麼意思。 無非就是做點新聞、資訊，或者搞個證券網站和社區，這些對騰訊來說不算新鮮。
李華急了：不不不，我還沒說完——我想直接切入交易。
這段對話，成了日後中國網際網路金融史上一個意味深長的註腳。
- 至暗時刻：賣掉騰訊股票，賭上身家
2012年前後，是李華人生中最艱難的時期。
他的交易系統開發出來了，但融資處處碰壁。原因很荒誕：100%的VC都認為，一個網際網路團隊沒有證券背景，不可能跨界做成這件事。
更麻煩的是，拿香港證券牌照需要繳納資本金、租辦公室、僱有資質的人員。天使輪的錢已經花完，李華在群裡跟天使股東說"可能還需要2000-3000萬"，群裡突然就沉默了。
李華做了一個在外人看來"瘋狂"的決定：賣掉自己的騰訊股票，前後拿出超過4,000萬港元投進富途。
他回憶說，當時看著不斷上漲的騰訊股價，心情很複雜。跟隨他從騰訊出來的6個老同事中，至今還有5個留在富途。
後來他自嘲說：“如果我不離開騰訊，從財富的角度，我的收穫幾乎是一樣的。但我從創立富途到登陸納斯達克，這個過程充滿了各種不確定性。如果沒成功，我就辜負了信任我的那些人。”
- 一戰成名
2012年10月，富途終於拿到香港證監會1號牌照（證券交易牌照），正式成為持牌券商。
2014年，命運的轉折點來了。港股迎來大牛市，滬深港通開通，個人投資者熱情高漲。最關鍵的是——在港股交易洪峰中，傳統券商的系統紛紛癱瘓，而富途自研的交易系統扛住了。
一戰成名。
同年，騰訊、經緯、紅杉聯合投資了富途A輪——千萬美元等級。之後B輪6,000萬美元、C輪1.455億美元，騰訊連續三輪領投，且沒有對外部機構開放投資名額。
- 騰訊基因：富途的"秘密武器"
富途可能是所有"騰訊系"公司裡，最像騰訊的一家。
從產品理唸到管理模式，從使用者體驗到技術自研，富途身上都有騰訊的影子。李華在騰訊學到的最重要一課，他稱之為 “信任的能力”：
“大多數人因為看見所以相信。但經歷過騰訊從0到1、從1到100的過程之後，我學會了因為相信所以看見。這完全是不一樣的。”
這種"相信"貫穿了富途的整個發展歷程——從自研交易系統、到堅持持牌經營、到提前三年佈局全球化。
- 關鍵里程碑
- 2025年：港交所二次上市（進行中）
2026年5月，富途原計畫在香港聯交所二次上市，但最後一刻公告暫緩，稱"正與聯交所澄清若幹事宜"。這被認為是富途進一步"去大陸化"、將自己定位為"香港本土+全球化券商"的重要一步。
“富途"這個名字，是"財富之路"的諧音。英文名FUTU，Li Hua曾解釋為"For U, To U”——為你服務，到你身邊。從2012年香港一間小辦公室，到2025年服務全球337萬客戶、管理1.23兆港元資產，這條路走了13年。
二、監管"絞殺"時間線：三年四刀
先搞清楚富途的大陸業務經歷了什麼。這不是一刀切的死亡，而是三年四刀的"凌遲"：
每一刀都比上一刀更狠。但每一刀落下後，富途的業績都在創新高。
為什麼？因為在監管動刀之前，富途就已經開始"換心臟"了。
三、富途的客戶到底是誰？
截至2025年末，富途的版圖是這樣的：
- 註冊使用者：2,918萬
- 有資產客戶（入金客戶）：337萬
- 客戶總資產：1.23兆港元
這337萬"真金白銀"的客戶，從那裡來？
富途官方的口徑只分兩檔——“大中華區"和"海外”，不單獨披露大陸資料。但通過多家券商研報和業績會紀要交叉驗證，我們可以大致拆解：
按地區估算的客戶分佈（2025年末）：
關鍵資料驗證：東吳證券研報顯示，截至2025年末，“大中華以外海外有資產客戶佔比提升至55%”，即大中華區佔45%。HTI研報估算大中華區佔入金客戶約50%、佔AUM約80%。多家研報交叉驗證後，上述估算合理。
一個反直覺的發現：大陸客戶只佔13-16%的人數，卻佔25-30%的資產。
為什麼？因為富途的大陸客戶是"最肥"的群體——
- 戶均資產高達60-70萬港元，遠超海外客戶的約10萬港元
- 早期（2012-2022年）能開境外帳戶的大陸投資者，本身就是高淨值人群
- 交易極其活躍，熱衷炒港股、中概股，佣金貢獻遠超人數佔比
- 融資融券使用率高，給富途貢獻大量利息收入
打個比方：大陸客戶就像餐廳裡13%的客人，但點了30%的菜、貢獻了20%的利潤——是大客戶中的大客戶。
四、大陸客戶給富途賺了多少錢？
根據國泰君安、摩根大通等多家機構估算，大陸客戶對富途的收入貢獻逐年遞減：
2025年，大陸客戶為富途貢獻了約41-46億港元收入，折合利潤約21-23億港元（約2.7-3億美元）。
看起來絕對數字不少？但注意兩件事：
第一，這是在"零新增"的情況下做到的。 自2022年底起，富途的大陸客戶一個都沒增加，甚至還在緩慢流失。這41-46億收入完全是存量客戶在存量資產上交易產生的。
第二，佔比在加速縮小。 2021年大陸佔40%，2025年降到20%以下——不是大陸客戶貢獻少了，而是海外增長太快，把大陸"稀釋"了。
五、如果今天徹底砍掉大陸使用者呢？
這是投資者最關心的問題。假設明天監管要求富途徹底清退所有大陸存量客戶：
直接財務影響：營收打八折，利潤打八折。
但真實影響比帳面更複雜：
1. 利潤率的"槓桿效應"——富途有很多固定成本（技術研發、合規、人員），不會因為客戶少了就等比例減少。所以利潤的跌幅（約22-25%）會略大於收入的跌幅（18-20%）。
2. 估值打擊遠大於利潤打擊——摩根大通研報指出，富途2026年預期市盈率約20倍，而可比公司Robinhood高達52倍、盈透證券29倍。折價的核心原因就是"大陸監管風險"這個陰影。如果真的徹底清退，市場短期恐慌可能讓股價再跌20-30%。
3. 但富途完全扛得住——剩餘80%收入來自香港和海外，利潤仍有90億港元以上。2025年新增的95.4萬客戶，全部來自海外。增長引擎完全不依賴大陸。
六、富途的"換心手術"：三年前就開始了
回頭看，富途創始人李華的前瞻性令人驚嘆——早在2018年，他就啟動了"遠航者計畫"，開始為全球化做準備。
那時候，監管的陰影還遠未出現，富途的大陸業務還在高速增長。但李華已經在牛牛圈寫下一段話：“2018年3月7日凌晨3點18分，這一天會是富途歷史上非常重要的一天——富途美國公司正式啟動，富途跨出國際化的重要一步。”
之後幾年，富途的海外版圖加速展開：
- 2019年：進入新加坡，moomoo品牌首次亮相
- 2022年：進入澳大利亞、日本、加拿大（恰恰是這一年，證監會"動刀"了）
- 2023年：進入馬來西亞（上線一周獲超3萬開戶，史上最快）
- 2025年：進入紐西蘭，與MLB紐約大都會隊達成贊助合作
2025年成績單：
- 香港：使用者滲透率超50%，每兩個香港成年人就有一個用富途
- 馬來西亞：上線不到兩年，已成為當地增長最快的外資券商
- 日本：moomoo累計下載超200萬，美股交易量日本第一
- 澳洲：年度下載量排名第一的交易App
- 美國：與MLB紐約大都會隊達成合作，品牌廣告席捲紐約時代廣場
海外品牌moomoo的有資產客戶，已佔集團總數的55%。
三年前，富途是一家"靠大陸客戶吃飯"的中國公司。
三年後，富途變成了一家"碰巧還有些大陸客戶"的全球公司。
七、2025年最新動向：不只活著，還在進化
最新的幾個訊號，說明富途不僅活下來了，還在加速進化：
1. 利息收入首次超過佣金
2025年Q4，富途利息收入達30.38億港元，佔總營收47.2%，歷史上首次超過交易佣金。這意味著富途正在從"交易通道"向"數字銀行"轉型——客戶放在平台上的錢越來越多，即使不交易，富途也能靠利息賺錢。
2. Crypto（加密貨幣）成新增長極
2025年5月，富途在香港上線BTC、ETH、USDT充幣功能，打通了加密貨幣和傳統金融資產之間的壁壘。Q4加密貨幣交易量環比飆升，滲透率創歷史新高。富途還在美國推出Moomoo Crypto服務，支援超30種加密貨幣交易。
3. AI全面融入產品
富途推出"牛牛AI"智能投資助手，覆蓋個股解讀、財報摘要、量化交易等功能。使用者可通過自然語言描述自動生成量化策略。截至2025年末，AI功能累計處理使用者提問超425萬次。
4. 獲客成本持續下降
Q1獲客成本僅1,754港元，低於管理層2,500-3,000港元的目標區間。這說明富途的品牌效應已經形成，不再需要砸大錢拉客。
5. 國際大行集體看多
- 摩根大通：維持"增持"評級，目標價145美元
- 高盛：2026年2月上調至"買入"，目標價213美元
- 花旗：2025年11月上調至"買入"，目標價201美元
- 交銀國際：維持"買入"，2025年PE僅16倍，顯著低於同業
八、寫在最後：富途給我們的三個啟示
啟示一：監管風險是最大的"灰犀牛"，但可以被避險。
富途的故事證明了一件事：如果你提前三年開始準備，即使最大的灰犀牛撞過來，你也能扛住。2021年證監會表態時，富途就已在海外鋪了新加坡一個點。到2022年正式動刀時，海外版圖已覆蓋五個市場。避險不是預測未來，而是在未來到來之前建立足夠的冗餘。
啟示二：客戶結構比客戶數量更重要。
富途的大陸客戶雖然只佔13-16%的人數，卻貢獻了25-30%的資產和20%的利潤——是典型的"二八法則"甚至"超二八"。如果富途是一家過度依賴大陸的公司，監管一刀下去就完了。但因為它提前把客戶結構分散到全球，任何一個單一市場的風險都變得可控。
啟示三：被低估本身可能就是機會。
富途2026年預期PE約20倍，同行Robinhood是52倍、盈透證券29倍、東方財富32倍。折價的原因就是市場對"大陸監管風險"的擔憂還沒完全消除。但事實是，大陸客戶貢獻已降至20%以下，且每年還在下降2-3個百分點。
當風險已經在定價中充分反映，而實際影響在持續縮小時，折價本身就是機會。
當然，富途也並非沒有風險——降息周期壓縮利息收入、美股依賴度過高、海外市場競爭加劇，這些都是需要持續跟蹤的變數。
但至少可以確定一點：
那個"被證監會封殺"的富途，不僅沒死，反而活成了它自己最強大的樣子。
資料來源：富途控股2025年財報及業績會紀要、東吳證券/HTI/交銀國際/摩根大通/高盛/花旗研報、證監會官方公告、介面新聞/第一財經/每日經濟新聞報導。大陸客戶資料為基於公開資訊的多源交叉估算，非富途官方披露。 (懶回顧文)