2026年，世界迎來的不僅有美以伊戰爭的爆炸聲，還有超級牛市的轟鳴聲。其中，中國、美國、韓國股市最受關注。
中、美、韓股市走強，核心都是人工智慧。考慮到人工智慧革命的極端重要性，可以說，這是一場國運大比拚。
衡量此輪AI牛市，應以2022年11月30日ChatGPT問世為基準點，因為這一事件被廣泛視為人工智慧革命大爆發的起點。
——從2024年2月底部算起，中國創業板指數迄今漲幅達182%。
——從2022年11月ChatGPT問世起，美國納斯達克指數漲幅達168%
——從2025年4月低點算起，韓國首爾綜合指數漲幅高達260%
美國國運牛
美國此輪牛市，最初以“七姐妹”為核心發動機，隨後輝達與其他公司拉開差距，一馬當先。接著Google也迎來爆發，成為巴菲特旗下公司唯一買入的AI股。由此，美國步入輝達vsGoogle“AI雙雄爭霸”階段。目前，輝達、Google市值分別達5.4和4.5兆美元。英國股市總市值只有4兆美元，美國的領先優勢可窺一斑。
美國之所以領先，原因有三：1）美國是人工智慧革命的全球策源地，模式創新、大規模資料中心投資，都處於顯著領跑地位；2）在全球人工智慧投入狂潮中，“賣鏟子”的輝達成為最大贏家。幫助輝達“造鏟子”的台積電也一路狂飆，市值達2.17兆美元。截至目前，輝達GPU在全球資料中心建設中佔據了絕對主導地位。2026 年第一季度輝達收入為 816 億美元，較去年同期增長 85%。季度 GAAP毛利率高達74.9%。黃仁勳表示：“AI 工廠的建設是人類歷史上規模最大的基礎設施擴建，這一熱潮正在以前所未有的速度持續推進。憑藉獨特的優勢，NVIDIA 正處於這場變革的中心。”3）全球估值最高的大模型公司在美國。最近，Anthropic獲得650億美元的融資，估值從3個月前的3800億美元猛漲至9000億美元，超過了OpenAI的上一次估值7300億美元，成全球最“貴”AI初創公司。一旦Anthropic和OpenAI上市，美國將再增加兩家兆美元市值公司。
目前美國股市總市值達75兆美元，佔全球一半，遠高於美國GDP的全球佔比（26%）。然而，美國的“國運牛”也面臨考驗：
1、巴菲特指標（股市總市值佔GDP的比例）突破 237%，處於歷史高位區間，遠超網際網路泡沫時期。巴菲特旗下的波克夏.哈撒韋公司現金及約當現金儲備達到 3970億美元（約2.85兆人民幣），再創歷史新高。很顯然，巴菲特已經嗅到了金融危機的氣息。
2、隨著川普2.0開啟，全世界迎來“去美國化”和“去美元化”。美國的相對軟實力和硬實力都開始下降。建國250周年的美國，正迎來國運的轉折點。
3、美國聯邦債務自2025年10月23日以來新增超過1兆美元，日均增幅約50億美元，過去一年增加2.77兆美元。今年3月中旬便突破39兆美元。若利率較國會預算辦公室基線高出1個百分點，未來十年的利息成本將增加3.2兆美元。橋水基金創始人瑞·達利歐長期以來一直警告，美國經濟可能遭遇一場“心臟病發作”。對於美國債務負擔不斷擴大，芒格稱這是“遲早被毀滅的感覺”。
4、美國在人工智慧領域的領先優勢，正不斷被中國擠壓。目前，中國從大模型、晶片、機器人等多個維度向美國發起衝擊。從長期看，中國AI的開源模式、電力優勢、應用端優勢，將對美國的領先地位形成嚴重挑戰。
韓國國運牛
今年韓國股市可以用炸裂形容。韓國股市同樣有兩隻核心發動機：三星和海力士。在SK海力士和三星電子的引領下，韓國股市總市值突破5兆美元，超越印度成為全球第六大股票市場，KOSPI指數年內漲幅超100%。SK海力士今年第一季度淨利潤同比飆升398%，營業利潤率創下72%的歷史紀錄，股價飆升超1000%。三星電子一季度營業利潤更是飆升8倍。三星電子和SK海力士主導全球高頻寬記憶體（HBM）市場超70%份額。這兩家企業在KOSPI中的權重高達50%，貢獻了韓國綜合指數63%的漲幅。
韓國似乎陷入了全民癲狂：SK海力士2026年全年營業利潤預計接近1700億美元。按照它的規定，營業利潤的10%直接發給員工，今年每名員工的平均獎金預計高達43萬美元，相當於基本工資的29倍之巨。海力士T恤成了相親市場的搶手貨。
在極端暴力的財富效應面前，韓國社會誕生了一個新詞彙：벼락거지（晴天霹靂，一夜赤貧）。如果你沒投資三星和SK海力士，你會感覺自己就像被雷劈了一樣變成了相對意義上的“窮光蛋”。高盛合夥人Mark Wilson在其最新周報中寫道，他的晨間習慣已發生轉變，以前是第一時間查看中東局勢頭條，如今起床笫一件事查看韓國SK海力士的股價。
恩格斯說：“在利益面前，幾何定理也會被改寫。”在“海力士獎金”衝擊下，4.8萬名三星工人放話要罷工18天，最終三星和員工達成協議，將從半導體事業部稅前利潤中提取10.5%作為獎金，最高人均達41.6萬美元。
不過，韓國的“國運牛”的基礎比美國還脆弱：
1、韓國股市估值重估主要得益於儲存晶片行業的超級景氣周期，DDR5記憶體晶片價格一年漲了414%。但是，儲存晶片周期波動性極大。海力士看起來很牛，其實不過是“風口的飛豬”。就在短短三年之前，SK海力士年度虧損近10兆韓元，創下了韓國企業單年虧損紀錄。由於擴大產能需要時間，儲存晶片行業增產減產都非常滯後，市場需要的時候產不出來，市場不需要的時候，冗餘產能又難以退出。
動態隨機存取儲存器（DRAM）最早由IBM於1966年發明。1970年以後，英特爾與德州儀器等美國公司獨霸記憶體晶片市場。1976年，日本進軍記憶體晶片市場，到80年代就已經橫掃全球。1983年，三星、現代宣佈進軍半導體DRAM領域，被日本打敗的美國決心“扶韓抗日”。三星、現代迅速崛起。2000年網際網路泡沫破裂，儲存晶片平均價格狂跌90%，市場需求縮水50%以上。
在金融危機中陷入絕境的現代集團於2001年剝離現代電子，更名為海力士。彼時海力士身負140億美元巨額債務，找不到買家，最終由韓國政府和債權銀行接管。2012年海力士終於迎來“白衣騎士”——韓國第二大財閥SK集團。當時，面對周期性極強的半導體行業和三星碾壓式領先地位，買下海力士無異於自殺。然而，SK崔泰源看到了不同的未來。他力排眾議，以30億美元收購了海力士，更其名為SK海力士。崔泰源說：“我賭的不是海力士，我賭的是資料會成為下一個石油。”
面對AI基建狂潮引發的HBM瘋狂漲價，全球都在擴充產能：1）三星電子啟動龍仁國家產業園項目，將投資360兆韓元建設六座晶圓廠，計畫2026年下半年開工，2031年完工。新的生產線不僅支援高頻寬記憶體HBM產線，同時還將引入為未來邏輯晶片、AI處理器、先進封裝等半導體超級叢集生產線。2）SK海力士在龍仁半導體叢集佈局建設4座大型晶圓廠。首座工廠預計2027年5月竣工投產。3) 美國美光公司將2026財年的資本支出增加至約200億美元。位於博伊西總部的ID2晶圓廠項目被確立為最高優先順序，目標是打造為全球唯一的“研發+量產”一體化超級中心。ID2鎖定在2027年實現DRAM量產。4）中國也在發力。長鑫科技一個季度狂賺247億元；長江儲存全球份額飆升，首次逼近全球前三。兩家公司即將IPO，隨之而來的就是產能擴張。2026年兩家公司都將新增1座晶圓廠，2027年還將再新增2座晶圓廠，2028年仍有擴產計畫。
2、更糟糕的是，除了晶片，韓國在此輪AI革命中並沒有在全球具有卡位優勢的企業，尤其是在大模型領域，這意味著韓國長期之憂。
3、在先進晶片製程領域，三星落後於台積電。台積電的市值為 2.28兆美元，三星電子的市值為 1兆美元。台積電比“三星+海力士”市值還要高。
4、在汽車、家電、造船等韓國傳統等優勢領域，韓國正面臨中國企業的集體碾壓式衝擊。
韓國，祝你好運！
中國國運牛
與美國、韓國相比，雖然中國的牛市也是AI驅動，但也有重大區別：1）除了人工智慧，中國還迎來國運的全面爆發；2）從技術革命角度看，中國牛市是AI驅動+國產替代；3）中國牛市在節奏上慢了一拍。
國運全面爆發：2025年之前，中國似乎與此輪AI革命無緣。2025年是一個神奇的“中國國運年”：1）以DeepSeek橫空出世為開端，中國迎來人工智慧大爆發，一舉成為全球僅次於美國的玩家，且與美國差距已經縮小到“旗鼓相當”；2）2025年4月中國對美國“對等關稅”對等反擊，催生TACO，一舉逆轉中美博弈的戰略態勢；3）印巴空戰，中國戰鬥機威震四海，“九三大閱兵”展示強大國威；4）在貿易戰、大脫鉤背景下，中國貿易順差2025年以1.19兆美元刷新世界歷史紀錄，美國“大脫鉤”戰略基本失敗；5）感謝川建國2025年1月上任以來的奇葩作為，中國的全球領導力反超美國。
AI驅動+國產替代：除了人工智慧敘事，中國股市還有另一個強大的推動力：國產替代。換言之，在大國博弈的背景下，中國從戰略上需要再造一個中國版的輝達（市值37兆人民幣）、中國版的Google（市值30兆人民幣）、中國內地版的台積電（市值15兆人民幣）、中國版的海力士（市值7兆人民幣）、中國版的艾斯摩爾（4兆人民幣）......這幾個國產替代，加起來就已接近100兆。目前，A股和港股總市值在111兆左右。由此可見，國產替代的價值潛力巨大。
中國慢了一拍：與美國相比，中國的AI敘事慢了兩年。此外，在晶片等核心技術上，中國仍在追趕，還需要時間。美國晶片已經步入2奈米時代，中國才剛實現7奈米量產。美國在AI領域的私人投資高達中國的23倍。Google2026年資本開支預計接近2000億美元，阿里巴巴的資本開支還不到1300億人民幣。如果說美國、韓國的AI投資已如烈火烹油的話，中國仍在穩步升溫。
結論再清楚不過了：與美國、韓國相比，中國的“國運牛”來得更慢、走得更穩、潛力更大。 (劉勝軍大局觀)