花旗觀點
此前花旗已上調大族數控盈利與目標價，本次同步上調大族雷射 2026/27/28 年盈利預測，上調幅度分別為 1%/4%/5%。上調邏輯不僅來自 AI PCB 裝置、蘋果裝置業務增量，還包含新收購安騰創新帶來的 AI 液冷業務增長空間。安騰創新為未上市企業，主營資料中心、儲能風冷 & 液冷整套解決方案，核心管理團隊來自維諦技術，客戶覆蓋 AMD、微軟中國、甲骨文。花旗認為大族雷射可將自有雷射銲接工藝、冷板加工經驗與安騰的散熱業務、客戶資源協同增效。本次目標價上調約 50%，估值切換至 2027 年業績（此前為 2026 年），充分反映 AI PCB 裝置、蘋果裝置高確定性增長，以及 AI 風冷液冷業務長期潛力。大族雷射仍是我們 AI PCB 裝置賽道首選標的。
AI PCB 裝置：大族數控（即大族雷射旗下的PCB裝置業務）有望持續受益於AI技術的溢出效應。鑑於日本裝置供應商產能吃緊，大族數控已獲得來自AKM Meadville和Compeq等SLP（類載板）製造商的超快雷射鑽孔裝置訂單；這些製造商為中國的1.6T光模組企業供應採用mSAP（改良半加成工藝）製造的SLP產品。
蘋果裝置業務：花旗近期與博眾精工交流後，進一步看好 2027 年蘋果裝置需求。2027 年為 iPhone 發佈 20 周年，蘋果計畫推出首款折疊 iPhone，同時兩款 AI 眼鏡同步上市，將大幅拉動自動化裝置採購需求。
收購安騰創新協同邏輯：大族雷射長期為 iPhone VC 均熱板提供多材質雷射銲接裝置。本次收購後，公司可依託成熟銲接技術提升安騰液冷產品競爭力，帶動安騰營收快速增長。
估值邏輯：花旗將目標價上調至 155 元人民幣，對應 2027 年預期市盈率約 49 倍（此前目標估值為 2026 年預期市盈率 49 倍）。本次維持目標估值倍數不變，但將業績基準切換至 2027 年，以此充分反映大族雷射在 AI 印製電路板裝置、蘋果產業鏈裝置業務上的高增長確定性，同時計入 AI 風冷、液冷業務的成長潛力。
盈利彙總
圖 1：大族雷射：盈利預測調整對比
圖 2：大族雷射：2026-27 年各產品線營收增速
圖 3：大族雷射：2025-27 年產品線營收結構佔比
圖 4：大族雷射 動態市盈率走勢與 IT 業務收入規模對比
圖 5：市盈率對比：大族雷射 vs 大族數控 A 股
樂觀 / 悲觀情景估值：大族雷射
投資邏輯
花旗給予大族雷射 “買入” 評級，核心邏輯在於：勝宏科技等 PCB 廠商對 AI 伺服器、資料中心所用鑽孔及檢測裝置需求旺盛；同時 iPhone 18（有望成為蘋果首款折疊手機）將帶動蘋果產業鏈訂單大幅增長。我們認為，IT 與 PCB 裝置超級周期將推動公司 2026-2027 年核心淨利潤復合增速達 65% 左右，驅動股價估值重估，行情可類比 2017 年由蘋果訂單拉動的一輪強勢上行周期。 (大行投研)