德銀給泡泡瑪特出了份Sell報告，邏輯不複雜——新發的Labubu 4.0系列，市場反饋透著一股涼意。
6月25日線上首發、26日線下鋪貨，盲盒定價159元。往期大IP發售，基本是秒光的節奏。這一次，抖音和天貓首日sell-through只達到今年前幾輪大IP發售的30%-50%。不是"沒爆"，是熱度明顯退了一檔。
更扎眼的資料在二手市場。7款設計中只有2-3款有溢價，冷門款直接跌到107元——低於發行價。上一個系列Twinkle Twinkle幾乎全系溢價。當盲盒在二級市場開始虧錢，收藏者的行為邏輯會變：從"搶"變成"挑"。
社媒反饋也轉了向，使用者集中吐槽"設計不如前代"、"創新有限"。
德銀據此把2026年收入預測砍到364.8億元人民幣（同比-2%），淨利約11.5億（同比-11%），目標價140港元，當前156港元。上一輪牛市的核心敘事——IP驅動+海外擴張+高增長——在Labubu 4.0這個訊號面前，需要重新打量。
多空矩陣：泡泡瑪特走到十字路口
(琛哥的投研搬磚日常)