一、這並非僅僅是一家從事火箭相關業務的公司, 更是一台能夠將能源轉化為智能的機器
報告開篇便定下基調, 指出SpaceX厲害的地方並非發射衛星, 而是能把能源以無與倫比的規模轉化成智能。它是從甲烷和液氧這種碳氫化合物開始, 借助火箭推進把質量送進軌道, 然後經過衛星上的GPU叢集轉化成算力輸出。
這是一條跟傳統資料中心有著極大不同的鏈條, 是價值轉化的鏈條, 其經濟模型的底層邏輯不是“每千瓦時電價”, 而是“每公斤入軌成本”與“每瓦特算力產出”相乘的結果。報告把可回收火箭喻為“通往太空的電梯”, 電梯曾重塑了曼哈頓的天際線, 當下Starship正改寫著人類於軌道、月球乃至更遠空間建構基礎設施的想像力。
二、Starship屬於那座規模宏大的大廈裡起支撐穩固作用的承重牆, 其餘的所有部分都是依託著它建構起來的
大摩報告預估, Starship的單位入軌成本會從當下獵鷹9號大約1,000美元每公斤, 降低至2030年的大概500美元每公斤, 2035年低於200美元每公斤, 2040年低於150美元每公斤。
發射規模方面，從2027年的46次發射, 預計將攀升到2040年的約6,000次發射, 也就是每天16.5次發, 分佈於5個發射場、10座發射塔。尤為關鍵的是, 有報告模型表明, 在2027年到2040年這個時間段內, 超過75%到90%以上的Starship發射會被用於內部任務, 也就是Starlink部署以及軌道算力建設, 這就意味著Starship在成本方面所具備的優勢能夠直接轉變成為SpaceX三條業務主線的結構性防禦優勢, 它並非是成本中心, 而是所有盈利模式的一種乘數。
三、Starlink正在從“給沒網的地方送寬頻”進化為“給所有會動的裝置聯網”
預測2040年約6,880億美元的連接收入, 大概34%來自“機器人連接”, 其中包括自動駕駛汽車, 其滲透率為40%, 無人機/eVTOL, 佔比33%, 以及人形機器人和其他機器人佔比20%。就是說, Starlink的最終形態是物理世界 AI 的“神經末梢”, 即每位具身智能節點, 不管是在沙漠裡行駛的自動駕駛卡車, 還是在偏遠礦區幹活的機器人, 都得要有一個不受地形約束的通訊回傳通道。
V3 衛星會把頻寬從大約 225Mbps 提高到 Gbps 等級, 時延從 25ms 降低到大約 12.5ms, 從而讓 LEO 星座真正擁有能與地面光纖相競爭的服務質量。
四、SpaceXAI的防禦屏障並非在於演算法, 而是存在於 “每瓦特算力的佈置速率以及成本”方面, 這是完全不同的兩個概念。
大摩把SpaceX的算力方面的優勢歸結為兩點, 一點是速度, COLOSSUS叢集用時122天上線, COLOSSUS II只要91天, 比起行業標準裡面的100MW那個資料中心要快6至8倍；另一點是成本, 基礎設施每瓦特投入大概4美元, 還不到行業均值9美元的一半（晶片不算在內）。
但更具深度及廣度的故事聚焦於軌道算力, 大摩建構了詳盡無比的“軌道資料中心”工程模型, 對熱輻射（依據Stefan - Boltzmann定律）、太陽能供給（不受大氣衰減以及晝夜變化影響）、規模化部署（LEO軌道空間約1.3兆立方公里）進行剖析呈現其狀況, 這些共同表明軌道算力在2031年前後能夠達成與當前地面算力全成本相等的水準, 此後會逐漸形成具有結構特徵的成本優勢。報告把“熱輻射問題”當作市場過度的擔憂, 自1960年代核動力衛星起, 空間散熱技術就有了數十年的研究積累。
五、變現路徑：從“租GPU”到“賣企業AI成果”，Cursor是關鍵的台階
大摩把SpaceXAI的變現劃分成了三層
第一層也就是當前主體是Neocloud算力租賃, 它憑藉約280億美元的年化ARR, 這裡面Anthropic是150億加上Google是110億, 體現出市場對於稀缺大規模式算力有著溢價支付的意願, 大概是30到50美元每瓦特, 遠遠超過了CoreWeave等同行；
第二層是那種託管式的AI基礎設施與工具, 類似於Amazon Bedrock；
第三層是長期最大機會, 是端到端企業AI服務, 涵蓋了數字代理、程式碼生成、機器人即服務、自主製造等等。
報告特別強調了以600億美元收購Cursor的戰略意義——斥資600億美元收購Cursor, Cursor, 它有5萬家企業客戶, 其中包含64%的財富500強企業, 並且有40億美元帳面收入, 它不但給SpaceX提供了企業分發管道以及專有程式碼資料, 更為關鍵的是, 實現了商業模式從“賣算力”朝著“賣開發者生產力”的遷移。
六、這是一場押注, 這場押注需要數十年時間, 還需要數兆美元才能夠驗證, 它的回報是空前的, 它的風險同樣也是空前的
報告預測2040年收入會達3.3兆美元, 不過其模型假定在2027年到2034年期間平均一年大概需要約840億美元的外部融資。並且一直要到2035年才能夠達成正向自由現金流。這是一個極其“頭重腳輕”的財務結構——前期投入巨大，回報遙遠。
以下為報告原文節選，文末附全文PDF
(TOP行業報告)