我們梳理了投資者最關心、分歧最大的三大儲存行業核心問題：
- 市場傳聞 AI 領域最大資本開支廠商如今富餘算力對外出售，行業景氣敘事是否就此轉向？
- 長協訂單（LTA）落地後，儲存類股股價為何沒有迎來估值重估？
- 盈利增速見頂 vs 超長儲存周期兩種市場觀點對比。
盈利增速拐點將至
儲存行業本質仍具備強周期屬性，只是本輪周期特徵有所不同；當前三大核心指標增速均即將觸及峰值：①現貨價格同比漲幅、②庫存水平、③全行業盈利上調覆蓋廣度。當上述指標增速觸頂後，類股行情大機率進入橫盤震盪區間，這也是本輪儲存類股短期回呼的核心誘因。自 2022 年 11 月生成式 AI 浪潮開啟以來，儲存類股已經經歷三輪周期回呼；我們認為，本輪調整僅屬於 AI 資本開支長期結構性牛市中的階段性波動。
周期並未終結
市場行情驅動邏輯本質是 “利多邊際減弱” 或 “利空邊際緩解”。富餘 AI 算力對外出租已成為市場全新爭議點：一方觀點認為 “晶片通膨” 會迫使大型雲廠商退出前沿 AI 算力軍備競賽；而我們仍維持原有看多邏輯 ——AI 產業鏈商業化落地、大模型 Token 使用滲透率提升的長期趨勢並未改變。
擁擠交易區間波動加劇
部分投資者正在減持儲存類股倉位：近期類股劇烈波動，使得歷史高位的持倉敞口難以繼續維持。過去一周與機構投資者的交流反饋顯示，市場對該波動邏輯高度敏感，資金開始逐步佈局此前滯漲的落後類股標的。伴隨全行業盈利上調覆蓋廣度縮小，儲存類股的行情動量大機率會進一步衰減。
核心觀點
- 我們預計海力士 2026 年二季度營業利潤約 6.5 兆韓元，與市場一致預期基本持平。
- 管理層業績指引預計與市場預期大體一致：2026 年三季度大宗商品儲存晶片行情維持強勢、疊加多筆長期供貨協議落地，同時未來資本開支僅小幅抬升。
核心觀點
- 我們預計三星電子 2026 年二季度營業利潤約 8.5 兆韓元。
市場類股需要一輪估值修復回呼。本輪下跌由 AI 受益類股領跌 —— 並非因為類股估值過高，而是場內持倉擁擠度已達到極致。這類個股此前漲幅巨大，且盈利上調資料印證了上漲邏輯具備基本面支撐。當持倉擁擠度達到如此極端水平時，出現大幅回呼屬於正常、健康的市場現象。市場行情不會走出單邊直線行情，像當下這種極端行情後的回呼，是牛市能夠延續的必要條件。我們這一判斷的核心依據是：整體盈利基本面依舊保持強勁。但與此同時，基本面指標（例如儲存現貨價格）的增速拐點總會到來，股價通常會對此提前做出反應。
如前文所述，本輪迴調並不代表儲存周期徹底終結；只是當前類股上漲動能暫時缺失，資金會分流至其他具備更強相對利多的賽道，例如處於周期早期的多層陶瓷電容（MLCC），或是此前滯漲的半導體裝置標的。
至少從當下來看，儲存類股是全市場持倉集中度最高的賽道，近期劇烈波動使得機構很難繼續維持歷史高位的淨持倉敞口。即便在現貨漲價、波動率抬升的市場環境中，這一趨勢也愈發凸顯，與近期盤面表現完全吻合。過去一周與多家機構投資者交流後，我們發現市場普遍認同這一邏輯，同時資金開始有意佈局多元化、分散化的交易機會。
SK 海力士（股票程式碼：000660.KS）
基準情景採用剩餘收益估值模型。假設股權成本 11.5%（無風險利率 5%、風險溢價 6.5%、貝塔係數 1.0），長期永續增長率 3%。
上行驅動風險（利多催化）
- 產品平均售價（ASP）增速再度回升
- 企業主動減產或供給端出現產能中斷
- 終端需求大幅改善
- 資本回報水平顯著提升
下行風險（利空壓制）
- 終端需求弱於市場預期
- DDR5 賽道競爭加劇，引發行業供給端資本開支過度擴張
- 雲廠商、中國智慧型手機客戶庫存持續高企
三星電子（股票程式碼：005930.KS）
基準目標價由剩餘收益估值模型測算得出。對應目標價下，2027 年市淨率（P/B）約 2 倍，與該股商品周期景氣峰值 2.0 倍估值匹配。基於 1.0 的貝塔係數，我們假設股權成本為 11.5%，長期永續增長率假設為 3%。
上行驅動風險（利多催化）
- 新技術落地突破，儲存晶片與折疊顯示領域尤為突出
- AI 與超大規模資料中心擴張，拉長儲存晶片上行周期
下行風險（利空壓制）
- 消費電子與儲存周期走弱，包含蘋果、中國新款智慧型手機帶來的行業競爭壓力
- 半導體類股盈利增長高度集中，類股分化加劇 (Tasha大行投研筆記)