今天，我們想要傳達一個非常明確的觀點：堅定抄底中國最核心的光模組、光纖和光晶片資產。這些資產代表了中國在全球AI領域的長期核心競爭力，也代表了中國公司在AI領域利潤上升的天花板。
一、宏觀定心丸：資本開支無憂，需求只增不減
從北美視角看，雲廠商的資本開支沒有任何放緩的跡象。此前市場存在的擔憂，目前正在逐步被化解。我們近期對國內光模組、光晶片和光纖企業做了詳細調查。從國內產業鏈角度看，沒有任何一家公司收到訂單取消或需求指引下修的通知。所有人的訂單和需求，都比想像中要好。
對於整個光通訊類股來說，這無疑是最堅實的底倉邏輯。
二、大光模組：全球AI互聯的核心定價權
在大光領域，建議重點關注旭創、東山、新盛和立訊四家公司，尤其是旭創和東山。
旭創（中際旭創）：物料和訂單能力毋庸置疑。最近港股上市處理程序有進展，未來產業趨勢非常好，明年利潤可能達到千億體量，是一個非常大的長期增量空間。
東山（東山精密）：光晶片進展很快，在甲骨文（Oracle）拿到了很多大訂單。值得注意的是，這是Coherent、匯綠和東山三方合作，一起在甲骨文做開拓。
新盛（新易盛）：一季度業績看似miss，但當前訂單和預期比想像中高，明年可能做到600-700億利潤，是非常有性價比的公司。預計後面在輝達、亞馬遜和Meta會有持續的大訂單出現。
立訊（立訊精密）：港股上市雖破發，但長期增長空間巨大。最新的自動化光模組產線基本搭建完成，同時佈局銅連接、液冷、電源和光通訊。預計8月份首筆800G出給Google，10月份首筆1.6T出給Google。
這些大光模組廠商非常值得重視，它們可能就是全球AI互聯和光通訊的核心定價權所在。我們不用去看Lumentum和Coherent的臉色——這兩家北美公司在中國廠商的長期競爭中已慢慢落入下風。全球光通訊，首看國內。
三、光晶片：壁壘極高，預期差最大的環節
光晶片領域，這段時間非常強勁。從今年3月以來，我們最推薦的公司就是長光華芯。它是所有光晶片領域最具預期差、且成長動能非常強的公司。
為什麼看好長光華芯？
它是國內晶片佈局最廣泛的公司，覆蓋CW雷射器、EML和VCSEL三種光晶片。無論是國內VCSEL需求提升，還是海外EML和CW需求提升，長光都走在最前列。200mW的CW雷射器、100G的EML都做得很好；今年年底將推出200G的EML，明年攻關400G的EML和更高功率的CW雷射器。EML研發難度極高（源傑在CW上是龍頭，但EML不如長光和索爾斯）。此外，長光還佈局了薄膜鈮酸鋰光晶片的製造以及探測器、泵浦雷射器等。
長光市值能往1500億以上看，甚至更高。源傑珠玉在前，已經達到2000多億市值，但長光依然是今年預期差最大的一家光晶片公司，沒有之一。
此外，具備光晶片產能的公司仍有很多邊際進展，包括光迅科技和東山精密。
一個值得重點關注的隱藏線索：磷化銦襯底的漲價趨勢目前，中國和日本在光晶片最上游出現了爭端。中國限制了鎵的金屬出口，日本對等反制，限制了電子級紅磷。因此，磷化銦襯底預計還會有漲價趨勢。如果國內有公司能同時佈局從電子級紅磷到磷化銦襯底再到光晶片，那一定是非常好的公司。重點提示光智科技，它在電子級紅磷、磷化銦襯底及光晶片方面都有佈局，預期差很大。
總結光晶片選擇邏輯：要麼選高端品類技術突破強的公司，要麼選垂類一體化佈局的核心公司。重點推薦長光華芯、源傑科技、光智科技。
四、光纖：跌出來的黃金坑，北美訂單鎖定長協
光纖領域，長飛光纖港股在短短9個交易日跌了約40%市值，目前港股總市值只有1000億人民幣出頭。而隨便一個光纖公司如永鼎，都已經1000億了，這顯然是不合理的。
長飛的核心價值：
- 產能與地位：手握4000多噸光棒，明年可能幹到5000噸；保偏光纖國內第一；空心光纖絕對領先。
- 北美長協：絕大多數光纖明年的產能已被海外廠商包了。它是為數不多能與北美簽訂長協的公司，核心產能訂單被北美鎖定，利潤給得很高，價格也很好。即使有價格波動，利潤也非常強勁。
- 估值極低：今年大幾十億利潤，明年100多億利潤，明年基本是個位數PE，比旭創還便宜很多。
- 警惕“無效產能”：很多新廠商看似投產，實際上是無效產能——有人只投光棒沒有拉絲塔和光纜佈局，有人沒有營運商關係積累。行業的技術壁壘和商務壁壘比想像中高得多。
目前位置可能是抄底長飛港股以及其他優秀光纖公司最好的時機。
五、投資組合與小結
光通訊會保持非常好的韌性。二季度可能有公司不斷超預期，三四季度業績會更好。下半年定價會更好，緊缺程度會更缺，核心訂單也會陸續放出。現在就是抄底光通訊的最佳時機。
重點關注：
- 大光模組：旭創、東山、新盛、立訊
- 光晶片：長光華芯、源傑科技、光智科技
- 光纖：長飛（尤其是長飛港股）、亨通、烽火
- 其他：匯綠（核心代工，定增落地後有望看到1000億左右市值）
全球AI產業趨勢仍在如火如荼地進行，很多事情還會持續超預期。建議在光通訊領域繼續深度耕耘。這個類股，是中國資產在全球AI浪潮中最具統治力的名片。 (調研紀要速覽)