7月10日，港股AI類股集體跳水。前一日走勢分化的兩隻大模型概念股——智譜（02513.HK）與MiniMax（0100.HK）——今日同步走低，開盤後雙雙“跳水”。
截至發稿，智譜報1752港元/股，跌14%；MiniMax報263港元/股，跌11.5%。
這是兩家公司在相繼經歷大規模限售股解禁後的第一個完整交易日。
7月8日智譜解禁5.76%股份當日股價大漲13.66%，7月9日MiniMax解禁48.9%股份當日股價暴跌17.98%，兩隻股票走出了截然不同的解禁劇本。
而7月10日的同步下跌，則把市場的注意力從“誰扛住瞭解禁”拉回到一個更本質的問題：當解禁的喧嘩散去，兩隻AI大模型股還有沒有繼續漲的理由？
從盤面看，智譜在經歷了7月8日至9日連續兩個交易日的劇烈波動後，上行動能明顯減弱。7月8日盤中一度從跌10%拉至漲超13%，7月9日續漲11.34%收於2032港元，兩天累計反彈超25%。但分析師一致目標價僅1332港元，當前股價仍溢價逾50%。1280倍的市銷率、上市後累計最大漲幅超過18倍、分析師目標價與現價的巨大裂縫——這三重壓力在解禁反彈後集中顯現。
MiniMax的處境更為艱難。7月9日解禁48.9%股份，股價低開1%後迅速砸至跌10%，雖然一度反彈縮小跌幅至6%，但後續賣單持續湧出，最終收跌17.98%報297.4港元。超八成股東前夜表態“不賣”的承諾，在2094萬股的成交量面前顯得力不從心。297.4港元的收盤價，較3月18日1330港元的歷史高點跌去78%，距165港元發行價僅餘約80%的浮盈空間。
兩隻股票同步下跌的背後，是同一個估值邏輯的鬆動——稀缺性溢價正讓位於基本面定價。智譜的流通盤從2.67%擴張至約8%，MiniMax從不足6%驟增至約50%，“籌碼稀缺”這個支撐高估值的核心敘事正在被稀釋。對習慣於低流通盤推升高波動率的短線資金來說，擴容意味著博弈空間的壓縮，撤退是自然的反應。
更深層的壓力來自“回A”預期。智譜與MiniMax幾乎同步宣佈啟動A股上市計畫，這意味著未來兩地同時流通，港股籌碼的稀缺性將進一步被稀釋。這種預期在解禁窗口期被放大，成為壓制風險偏好的另一重因素。
區別在於，智譜的基本面資料更扛打：MaaS平台ARR 17億元、API漲價83%但呼叫量反增400%、客戶續約率95%。這些數字給了多頭守住陣地的彈藥。而MiniMax的C端毛利率僅4.7%、M3降價50%、付費轉化率不足1%，商業模式的自我造血能力仍待驗證。
7月10日的同步下跌，或許只是一個開始。對智譜而言，真正的考驗是能否在分析師目標價（1332港元）與市場現價（昨日收盤價2032港元）之間找到共識；對MiniMax而言，則是能否在297港元的位置上守住發行價的最後一道防線。
兩家公司的2025年中報將在8月密集披露，那將是決定估值錨點的關鍵一戰。 (21tech)