SK海力士以265億美元的融資規模登陸納斯達克，一舉打破阿里巴巴保持十餘年的赴美IPO紀錄，而其開盤首日便錄得兩位數漲幅，更彰顯出市場對AI儲存賽道的熾熱追捧。
美國東部時間7月10日，SK海力士以SKHYV為美國存托憑證(ADR)程式碼在納斯達克掛牌交易，上市首日開盤價報170美元，較發行價149美元漲約14.1%，盤中一度觸及177美元，漲幅擴大至約18.8%，收盤報168.01美元，日內漲約12.8%。以收盤價計算，公司市值為1.22兆美元。
另一方面，資料顯示，閃迪、美光科技、希捷科技、西部資料等行業龍頭在過去數周內股價跌幅均超過20%。據央視財經報導，分析人士指出，當前支撐儲存晶片需求的行業底層邏輯正面臨重估，核心變數在於各家AI大模型之間的技術差距是否會持續縮小。
海力士創紀錄上市
在全球儲存晶片類股持續震盪之際，SK海力士卻以近乎完美的姿態完成了赴美上市。
此次，SK海力士通過發行美國存托憑證籌集了265億美元，其中相當大一部分資金將用於擴大晶片製造產能。這一舉措，正是整個行業多年來一直避免的，因為過去它們因供應過剩而遭受重創。
然而，SK海力士方面認為儲存晶片的周期性已經發生變化。SK集團會長崔泰源稱“未來儲存需求將呈指數級增長”，並暗示，若公司能夠實現足夠強勁的回報、吸引更多投資者，不排除進一步增發美股的可能性。他還透露，SK海力士正考慮推出“記憶體即服務”商業模式，允許客戶租用儲存資源而非直接購買晶片，以此解決AI相關的記憶體容量瓶頸。
“市場對AI行情是否見頂的爭論持續升溫，但我認為SK海力士此次赴美上市的根本動因，並非迎合短期情緒，而是希望借助當前盈利與市場情緒的高點，以稀缺的HBM估值換取永久性資本，從而實現資本期限的有效匹配。”法國里昂商學院管理實踐教授李徽徽向21世紀經濟報導記者表示，進入HBM4技術節點後，研發、流片、先進封裝與客戶定製需同步推進，前置投入顯著放大，資產久期雖有延長，但產品迭代的窗口期反而趨於縮小。若繼續倚重債務融資工具，在下一次儲存周期下行時，資產負債表將變得被動。
李徽徽認為，SK海力士選擇在美IPO，實則是在爭取更低的股權資本成本，並在全球資本核心區域完成向“AI核心基礎設施供應商”的重新定價。與此同時，通過發行美國存托憑證（ADR），公司得以建立美元計價的股權資本，未來無論在美國本土擴產、開展跨境併購，還是引進頂尖人才，支付手段都將更為靈活。歸根結底，SK海力士此番上市是利用美股市場的深度與流動性，為長線戰略競爭提前佈局、搶得先機。
值得注意的是，近年來，SK海力士明顯加深了與美國AI和半導體生態的繫結。當被問及SK海力士是否會考慮將儲存晶片製造業務帶到美國時，SK海力士CEO郭魯正表示，他不會排除這一可能性。但他說，任何廠址都必須符合公司的要求，包括電力供應、用水條件以及人才儲備等。
對外經濟貿易大學金磚國家研究中心副主任譚婭向21世紀經濟報導記者表示，SK海力士作為輝達的重要HBM供應商，加上在美國印第安納州推進先進封裝投資，其赴美上市有助於進一步強化在美國主導的AI供應鏈中的位置，提升與美國客戶、資本市場和產業政策體系之間的黏性。
她進一步表示，此次上市大機率能夠幫助SK海力士鞏固短中期的HBM優勢，但能否長期維持領先，還取決於技術迭代速度、客戶集中風險控制，以及AI需求能否持續消化新增產能。
儲存周期繁榮背後的風險
隨著儲存進入歷史性周期，SK海力士等儲存巨頭可謂賺得盆滿缽滿。
今年4月，SK海力士以2026財年第一季度的資料作為參照，SK海力士無論是毛利率還是營業利潤率都高於輝達，輝達同期的毛利率為74.9%，而營業利潤率則為65.6%。雖然財報表現亮眼，但SK海力士股價依然難逃劇烈震盪。目前，韓國股票市場上的SK海力士股價已較兩周前創下的歷史高點下跌四分之一。
不過股價的短期波動絲毫無礙市場對SK海力士的追捧。根據7月10日的收盤價，韓國市場SK海力士收報218萬韓元，折合成美股市場價格為145.15美元/ADR。據此計算，SK海力士ADR比韓國正股溢價21.68%。市場正在關注，短期內SK海力士21%的超高溢價能否持續，另外，HBM行業周期將如何決定該股中長期估值中樞。
譚婭認為需要辯證看待SK海力士目前獲得的大額融資和在美國股票市場的高溢價。她表示，這更多是反映市場對其未來增長能力的預期，並不是未來競爭優勢已經得到保證。
“當前估值很大程度上建立在AI基礎設施投資繼續高增長、HBM需求持續旺盛以及SK海力士維持技術領先這些條件之上；一旦AI投資增速放緩，或者三星、美光加快追趕，新增產能也可能帶來價格和盈利壓力。”譚婭分析稱，這次融資確實是對SK海力士現實競爭力的認可，但也意味著市場對未來兌現增長提出了更高要求。
李徽徽則認為，在美國市場交易的SK海力士股票之所以相較於韓國普通股出現溢價，或是包含了美韓匯率窗口、美股交易便利性以及配售稀缺性等多項非產品層面的因素。至於此次募資規模超越阿里巴巴的紀錄，更值得關注的並非紀錄本身，而是背後資本偏好的深刻轉向：十餘年前，資金追逐的是平台流量；而今天，資本開始為先進製造、能源、算力與儲存產能等物理瓶頸提前定價。在他看來，真正的競爭力從來不在於融資金額的多寡，而在於這筆資金能否持續創造高於資本成本的回報。
雖然SK海力士等儲存巨頭正值高光時刻，但市場疑慮卻從未消散。過去數十年行業周期反覆印證：每一輪景氣上行周期中，行業廠商最終都難逃大規模擴產的宿命。當新增產能陸續釋放，這輪AI驅動的繁榮，是否又會把行業推入新一輪洗牌？
“風險是客觀存在的，但最大的隱憂並非AI需求驟然退潮，而在於供應鏈底層的‘期限錯配’。”李徽徽分析稱，當前北美四大雲廠商的訂單可見度遠不及晶圓廠與封裝廠的資產壽命，一旦下游需求放緩，巨額的折舊成本並不會同步停歇。同時，客戶集中度問題亦不容忽視——定製化繫結越深，議價權反而越容易向少數大買家傾斜。儲存公司最忌在盈利頂峰審視前瞻市盈率，利潤一旦回落，估值便迅速承壓。
譚婭也持相近的觀點。SK海力士仍面臨儲存晶片強周期和AI投資可能降溫的風險，如果大型科技公司削減資料中心資本開支、HBM需求低於預期，或者三星、美光追趕加快，其盈利和估值都可能承壓。而美國資本市場對AI概念的定價更積極，但也更敏感，科技股估值高、資金交易集中，一旦市場重新評估AI投資回報，美股可能出現較劇烈的估值壓縮和股價波動。赴美上市後，SK海力士或還會面對更嚴格的資訊披露、監管合規和潛在訴訟成本，並更直接暴露於美國利率變化、全球資金風險偏好和地緣政治政策調整的風險之中。
但現如今，儲存行業的底層邏輯已發生根本性轉變。此前，錨定儲存晶片需求的是終端電子產品。而在AI時代，受到AI基礎設施投資持續擴張的驅動，儲存晶片已蛻變為不可或缺的“數字石油”，這意味著儲存晶片的周期性已被極大削弱。
正因如此，SK海力士此次赴美上市備受市場看好。“SK海力士這次在美上市，等於是用充沛的美元股本給自己買了一張穿越庫存周期的船票，確保自己始終能留在科技產業的核心舞台上。”李徽徽說。 (21世紀經濟報導)