儲存巨頭SK海力士帶著265億美元的龐大募資計畫，強勢叩開美國資本市場的大門。7月10日，SK海力士以美國存托憑證（ADR）形式開啟預發行，當日收漲12.76%，報168.01美元/股，盤後交易再度上漲2.43%，現報172.09美元/股。
為了這場赴美大考，SK海力士打破行業慣例，全面取消了長期供貨合約中傳統的“價格上限”條款。這一極具進攻性的舉措，不僅為了彰顯其在AI儲存產業鏈中的絕對話語權，更是為了向全球資本證明其未來的無限可能。
就在SK海力士高調衝刺美股之際，三星電子卻在本土市場深陷“利多出盡”的泥潭。儘管三星電子此前披露了一份堪稱“炸裂”的2026年二季度業績預告——營業利潤預計同比暴漲超18倍，創下公司歷史新高，但資本市場卻上演了一場極致的反向行情。在7月8日至10日的交易中，三星電子不僅沒能憑藉“史上最強業績”穩住股價陣腳，反而引發了韓國股市槓桿資金的“踩踏式”拋售，進而嚴重拖累了KOSPI（韓國綜合股價指數）的整體走勢。
一邊是SK海力士攜“壟斷定價權”赴美爭奪全球資本，另一邊是三星電子站上業績巔峰卻遭遇資本無情拋棄。兩大巨頭走勢極致分化背後，時代財經對話投行研究員、投資人、學者及儲存行業貿易商，試圖從產業格局與市場情緒的暗流中，尋找這場AI儲存超級周期背後的真實邏輯……
資本邏輯：從“買預期”到“賣事實”的強制修正
對於三星電子“業績新高、股價大跌”的背離現象，香港頭部投資銀行研究員對時代財經表示，這並非單一因素所致，而是組合風控與盈利預測下調雙重因素作用的結果。
首先是組合風險預算的硬約束。該研究員分析稱，絕大多數基金經理有嚴格的個股持倉上限，普遍單一個股不超過組合淨值的8%至10%。過去一年，SK海力士、三星電子等儲存股暴漲，導致其倉位被動超標。此時，一旦出現利空訊號（那怕只是敘事鬆動），風控系統也會強制觸發減倉。“這是被動合規，而非主動擇時。”
另一個原因是前瞻性EPS（每股收益）的集體下調，這是本輪類股回呼的核心導火線，而“Meta消息”是刺破泡沫的關鍵。機構交易員看到的邏輯鏈條是：Meta對外出租閒置AI伺服器，行業整體算力供給抬升，這樣雲廠商資本開支邊際效益開始遞減，導致HBM（高頻寬記憶體）的漲價斜率放緩。多家券商的研究員隨即下修2026年HBM單價預測。
此外，資本市場早已提前透支了利多。在過去18個月裡，受益於AI算力爆發帶動的儲存晶片漲價行情，三星電子股價累計暴漲158%。Allspring Global Investments（知名全球性資產管理公司）投資組合經理GaryTan曾公開表示：“在強勁的記憶體上行周期中，當資料超出預期時，大部分利多已反映在倉位和預期中。業績預告可能只是確認了投資者已有的預期，引發獲利了結而非進一步上漲。”
儲存巨頭走向分化：SK海力士踩上HBM東風，三星電子得了儲存依賴症
簡單來說，HBM和手機用的普通儲存（如LPDDR），本質上都是同一種“麵粉”（晶圓）做出來的不同“點心”。二者都需要用晶圓來製造，但由於HBM主要供給AI伺服器，利潤極高，儲存廠商自然更願意把有限的晶圓拿去生產HBM，這就導致留給手機記憶體的原料變少了。而且HBM製造難度非常大，需要把多層晶片像蓋樓一樣疊起來，生產1GB的HBM，消耗的晶圓產能是普通手機記憶體晶片的3到4倍。因此，廠商每多生產一點HBM，就會嚴重擠佔儲存晶片的產能，最終導致手機儲存晶片供不應求、價格上漲。
在AI算力需求爆發的背景下，這種由AI引發的儲存產能“擠出效應”，讓各大廠商的處境出現了明顯的分化。
一方面，上游供應商的議價能力顯著增強。據多家行業媒體報導，SK海力士在近期與客戶簽訂的長期供貨協議（LTA）中，全面取消了傳統的價格上限條款，成為目前市場上唯一不受該約束的主要儲存器廠商。江西財經大學投融資專委會資深研究員王先生指出，SK海力士此舉的底氣源於其在HBM（高頻寬記憶體）領域的領先技術優勢及與核心客戶的深度繫結，這使其能夠向資本市場傳遞更具彈性的盈利預期。
相比SK海力士等廠商可以輕裝上陣，將資源高度集中於高利潤的HBM賽道，三星電子雖在整體儲存市場中佔據重要份額，但其業務結構更為多元，涵蓋移動終端、晶圓代工等類股，在定價策略上需兼顧不同業務線的協同與平衡。儘管儲存晶片部門貢獻了三星超90%的營業利潤，但手機、晶圓代工等業務卻持續承壓。受AI熱潮引發的儲存短缺衝擊，三星電子移動業務部門甚至面臨史上首次全年虧損的風險。對單一業務依賴，使得三星電子成為“儲存周期附庸”，一旦儲存周期下行，公司整體業績將快速回落。
同時，下游巨頭的需求邏輯也在發生微妙變化。資深研究員王先生分析稱，Meta等巨頭選擇出租閒置算力，核心原因在於其自研模型能力尚未躋身全球第一梯隊，試圖通過盤活存量算力來分攤成本。
這一戰略轉向對三星電子而言是一把“雙刃劍”：一方面，Meta等為降低算力成本，正加速向三星電子轉移定製AI晶片代工訂單；但另一方面，下游巨頭從“不計成本搶硬體”轉向“精細化營運”，這意味著AI基礎設施投資的邊際效益正在遞減，這直接動搖了三星電子儲存晶片持續暴漲的底層邏輯。
從市場表現來看，雖然三星電子二季度DRAM記憶體（動態隨機存取儲存器）均價環比上漲超40%，NAND（非易失性快閃記憶體儲存器）快閃記憶體價格漲幅突破50%，但市場已形成共識：漲價最迅猛的階段已經結束。
深圳某國資創投機構投資人張先生表示，儘管儲存作為AI基建的核心成本項未來仍將保持增長，但二級市場極易受情緒影響。一方面，蘋果等終端產品宣佈漲價，引發產業界對儲存利潤過高推高上游成本進而導致需求下降的擔憂；另一方面，利潤的高增長意味著下一份財報的基數變高，增長率勢必放緩，這在一定程度上將壓制股價表現。
市場割裂：現貨暴漲與資本退潮的“溫差”
資本市場的恐慌情緒蔓延，實體產業端的感受卻截然不同，呈現出一種割裂的“溫差”。
深圳華強北的儲存貿易商劉超（化名）對時代財經表示，現貨市場的漲價幅度驚人。以DDR5 64G 5600記憶體條為例，在貿易管道已從去年3月的1620元漲至如今的16200元，一年多時間漲了10倍。
“儲存產品都是韓國生產，大部分額度都給了美國大廠，給到中國的額度不多，再經過中國香港、台灣、中國大陸層層分銷，貨就會更少，價格就會更高。”劉超表示，有的貨主採用價高者得的策略，現貨剛一賣出，當天就立刻漲價。劉超認為，業績和股價受短線情緒影響，屬於資本市場的行為，對管道、零售市場供需價格影響不大。
這種現貨市場的火爆能否持續？摩根大通最新研報指出，AI儲存在雲服務商資本開支中的佔比正快速攀升，預計今年將達到52%，明年更有望突破70%。這種極端的支出結構是否真的具有可持續性？如果AI服務的商業化變現速度跟不上硬體的擴張步伐，這場由算力驅動的業績狂歡隨時可能面臨修正。
值得一提的是，三星與SK海力士近期共同承諾投資高達3755兆韓元用於擴張晶片產能。儲存晶片行業本身存在周期性發展規律，新建廠房從開工到滿產需要2.5至3年。當下集中投入的資本開支，將在2028年至2029年集中釋放海量新增供給。一旦AI雲廠商資本開支增速放緩，供需格局將會快速反轉，遠期價格下行壓力無法忽視。
三星電子的這份業績預告，既是AI儲存超級周期的巔峰時刻，也是周期見頂的預警訊號。當利潤暴增成為“明牌”，資本市場的目光已轉向更遠的地方。對於全球半導體產業而言，告別周期盲炒，轉向確定性成長，才是穿越周期的唯一路徑。 (騰訊自選股)