上周五，韓國半導體巨頭SK海力士剛在納斯達克敲了鐘，完成赴美發行美國存托憑證（ADR），上市首日直接暴漲12.76%。
然而，13日韓國股市一開盤，SK海力士便大幅低開，隨後跌幅擴大，截至收盤，跌幅超15%，每股報184.4萬韓元（按當前匯率計算約合8339.4元人民幣）。這也是自6月11日以來，SK海力士時隔約一個月盤中再度失守200萬韓元這一整數關口。值得注意的是，SK海力士股價已較歷史高點回落近40%，總市值跌破9000億美元；三星電子自今年6月19日高點回落超30%。
SK海力士的暴跌拖累韓國股市再次跌至熔斷，並帶崩了亞洲儲存類股票。同時，南方兩倍做多三星電子跌超20%；南方兩倍做多海力士跌33%，自6月26日以來的11個交易日，南方兩倍做多海力士累計跌幅更是高達67%。
韓國本土券商韓國投資證券（KIS）今日發佈的一份報告被視為SK海力士股價大跌的導火線。
SK海力士，為何暴跌？
SK海力士下跌的第一個導火線或是業績被指略低於市場預期。
綜合中新經緯、財聯社報導，券商KIS分析指出，SK海力士今年第二季度合併報表營業利潤或將小幅低於市場預期。
不過，該行表示，這僅僅是將高頻寬記憶體（HBM）長期供應協議（LTAs）納入考量後，對盈利預測進行的正常化調整，並不意味著行業增速放緩。
該行預測，SK海力士第二季度營收為80.9兆韓元（約3640.5億元人民幣），營業利潤為60.4兆韓元（約2718億元人民幣），分別環比增長54%和61%，同比增幅更是達到264%和556%。
儘管KIS對SK海力士二季度業績的預測頗為亮眼，但該行給出的營業利潤預測較65兆韓元的市場共識預期低約8%。這引爆了投資者的擔憂情緒。
韓國投資證券研究員蔡敏淑13日表示：“相較同行，公司高頻寬記憶體（HBM）營收佔比更高，平均售價（ASP）漲幅反而低於行業均值。儲存行業正轉向以3至5年長期供貨合同為核心的發展模式，企業估值不再單純取決於單季度平均售價漲幅，而是取決於高盈利水平能夠持續多久。”
這背後的原因在於：HBM通常以長期供應協議鎖定價格，因此短期內不會隨市場行情價而大幅變動。相比之下，當市場整體漲價時，傳統DRAM和NAND這類產品的平均售價漲幅更大。
不過，展望未來，KIS表示，隨著HBM4 預計於今年第三季度正式邁入量產，SK海力士的平均售價漲幅有望回歸市場平均水平。
KIS預計，第二季度DRAM和NAND快閃記憶體的平均售價分別環比上漲約30%和50%。
該行認為，長約雖限制了價格爆發力，但也提升了獲利的穩定性，降低了記憶體產業長期以來的波動性。未來市場對儲存企業的估值邏輯將重塑，將更側重盈利的可持續性，而非短期利潤規模。
KIS預測，SK海力士第二季度的整體營業利潤率將創下74.6%的歷史新高，此後逐季攀升。該行依然維持對該股380萬韓元的目標價及“增持”評級。儘管KIS仍然看好SK海力士，並強調其最新報告並不意味企業盈利惡化、行業增速放緩，但投資者對二季度營業利潤“不及市場預期”極為敏感，紛紛拋售SK海力士股票。
不過，也有分析師將SK海力士周一大跌歸咎於投資者獲利了結。韓國券商NH投資證券（NH Investment & Securities）資深分析師Ryu Young-ho表示，SK海力士完成美國掛牌後，投資人進行獲利了結。
另外，彭博社13日報導稱，截至7月9日，韓國綜合指數（KOSPI）12個月動態市盈率僅6.35倍，低於2008年10月26日金融危機最嚴峻時期創下的6.82倍；對比去年10月27日創出的52周峰值11.98倍，當前估值近乎腰斬。韓國綜合指數估值水平已跌至比全球金融危機時期更低的位置。
更深層的核心原因，是全球機構正在系統性調倉，逃離AI半導體單一賽道。
彭博社同日分析稱，市場兩大負面情緒持續壓制半導體類股投資信心：一是市場擔憂雲廠商人工智慧基礎設施投資存在過熱風險，二是各大科技企業紛紛加大自研AI晶片佈局。全球資管機構當下普遍採取持倉分散策略，在保留AI受益股的同時，降低組合集中持倉風險。摩根大通資產管理、GMO、景順等機構正拓寬投資賽道。
GMO投資組合經理華倫・蔣表示：“個股持倉高度集中對組合管理人而言絕非理想狀態，我們需要儘可能挖掘多元投資機會，但各類資產仍潛藏固有風險。”
景順亞太及新興市場股票聯席主管威廉・林稱：“今年以來，我已將三星電子持倉削減六成以上，騰出資金增持韓國本土非科技類股個股。保護客戶資產、規避單一行業過度集中風險至關重要。行業競爭加劇、產能持續擴張疊加儲存產業固有的周期性，長期來看，半導體類股超額收益大機率逐步縮小。”
市場觀點認為，本月各大科技巨頭即將公佈的資本開支計畫，將成為左右半導體製造企業股價走勢的關鍵變數，三星電子與SK海力士後市表現高度繫結頭部科技企業財報訊號。
《華爾街日報》此前分析稱，只要有一家大型科技企業削減AI基建投資，恐慌情緒便會蔓延至整個科技股類股。
美國財經媒體《巴倫周刊》補充道：“頭部科技企業AI資料中心投入規模過於龐大，早已超出企業自有現金流可覆蓋範圍，且後續相關成本大機率持續走高。”
微軟、Google母公司Alphabet將於7月28日發佈二季度財報，Meta、亞馬遜則分別定於29日、30日披露業績。
韓國央行否認“見頂”擔憂
韓國央行在周一發佈的一份報告中表示，全球半導體市場仍供不應求，當前由AI驅動的超級周期預計將持續一段時間，以此打消投資者對晶片周期已見頂的擔憂。
韓國央行在上述報告中指出：“雖然人工智慧基礎設施投資導致半導體需求大幅增長，但供應擴張的速度一直較為緩慢。”韓國央行補充稱，半導體周期尚未放緩。
韓國央行表示，當前晶片周期與此前不同，因為本輪周期是由企業在預判AI普及將帶來產業生態根本性變革的背景下進行的競爭性投資所驅動的。韓國央行稱：“由於市場以高頻寬儲存器（HBM）等定製化產品為主導，供應擴張的速度比過去更為受限。全球半導體市場預計將在相當長一段時間內保持擴張趨勢。”
韓國央行表示：“AI技術應用的步伐和範圍及其盈利能力均存在不確定性。包括摩根大通、高盛和摩根士丹利在內的主要投資銀行普遍預測，全球半導體市場至少到明年仍將保持強勁態勢。” (每日經濟新聞)