7月初，一條消息在全球資本市場掀起了巨浪。
據彭博社報導，Meta正在籌劃推出全新的雲基礎設施業務，將過剩的AI算力賣給外部客戶。消息一出，Meta股價單日暴漲8.8%，市值一天增加約1270億美元。
同一時間，被視為AI基礎設施受益者的算力產業鏈卻集體承壓——CoreWeave、Nebius AI雲廠商分別重挫13.92%、17.01%；閃迪、美光科技等儲存晶片股跌超10%。
一條新聞，讓算力龍頭的市值坐上了過山車。
Meta把用不完的GPU租出去賺錢，看起來是一門很簡單的生意。可市場擔憂，如果連全球最大的GPU採購方之一都開始賣算力，那麼算力一直稀缺的假設，還成立嗎？
一旦算力稀缺的敘事出現裂痕，那麼受影響的將不僅僅是AI雲廠商的業績和股價，過去兩年支撐整個AI產業鏈狂奔的邏輯，也會被動搖。
AI行業，要開始擠泡沫了嗎？
答案或許沒有那麼簡單，當AI行業不再圍繞單純的算力規模與模型參數進行競爭，真正的分水嶺才會出現——不是誰擁有更多GPU，而是誰能讓每一塊GPU創造更多價值。
01 AI基礎設施迎來拐點？
過去兩年，全球科技巨頭開啟了一輪史無前例的資本開支競賽，大家有著同一個信仰：AI算力會一直稀缺。
要理解這個邏輯，就要明白AI產業鏈正在講的是一個怎樣的故事。
無論是那一種AI應用，生成式對話、Coding、Agent……最終都需要消耗算力，區別在於有的吃訓練算力（階段性），有的吃推理算力（持續性），有的兩者通吃。
但算力需求不會隨著規模擴大而出現邊際遞減，而是每一次呼叫都要重新消耗算力，這也是大廠積極投入資本開支的原因——誰囤的GPU多，誰的算力壁壘就越高。
而每一張GPU背後，是由HBM、PCB、光模組、電力、資料中心叢集等組成的完整產業鏈，只要AI應用一直有需求，GPU的出貨量就有支撐，產業鏈的景氣度就會一直旺盛。
因此，市場也默認，只要AI需求持續增長，算力就會一直稀缺。過去兩年，輝達市值一度問鼎全球第一；海力士、三星引爆韓國股市，也是同一個邏輯。
但問題是，這個邏輯正在被Meta的一紙計畫動搖了。
首先，Meta“賣算力”的舉動，暴露了科技巨頭面對高昂資本開支的焦慮。
Meta作為全球最大的GPU買家之一，2026年AI相關資本開支高達1250億-1450億美元，總租賃承諾規模達到1829億美元。
除此以外，僅在2025年，亞馬遜、微軟、Google等海外五大廠，它們的資本開支就逼近5000億美元，至今仍未見頂。
但Meta卻想將這些花大價錢買回來的算力出租出去，這說明即便是科技巨頭，也開始對持續的資本投入感到負擔。
其次，科技巨頭正在重新審視，是否還要對AI競爭進行無限投入。
Meta出租算力這件事，暗示了一個可能：如果AI應用的收入預期，一直追不上資本開支的膨脹速度，那麼最終將可能只剩下少數企業能繼續參與這樣的“燒錢競賽”。
顯然，Meta正打算為自己多找一條退路，除了成為另一個“OpenAI”之外，或許還可以成為另一個“AWS”——在算力軍備競賽後，將可能過剩的算力租賃出去。
這個故事也不陌生。亞馬遜最早做AWS，只是想將每年為了應付“黑色星期五”而購買的大量伺服器在閒時出租出去，結果AWS卻成了亞馬遜最賺錢的部門。
Meta踏出這一步，正是一種試探。
但如果只是這一個動作，還不足以讓市場擔憂算力會從稀缺變成過剩，真正令人在意的，是它背後釋放的深層訊號：AI產業鏈將可能形成新的分工。
Meta不僅有算力，還有訓練框架、模型服務、開發者工具等基礎設施，這些都可以拿出來賣，科技巨頭不僅是算力購買者，也可以是基礎設施的整合者，甚至是規則的制定者。
如果這個邏輯成立，AI算力競爭就會從硬體競爭，轉向軟硬能力結合的較量——把“鏟子”給你，還教你怎麼挖得又快又好，這是AI雲市場正在發生的重構。
02 “賣算力”是好生意嗎？
在AI驅動下，Token需求激增，雲服務市場已經迎來了一輪爆發。
根據Synergy Research Group的資料，2026年第一季度，全球企業在雲基礎設施服務上的支出達1290億美元，同比增長35%，為2021年四季度以來最高增速。
中國市場同樣在加速奔跑，中國信通院資料顯示，今年一季度國內AI算力租賃市場規模達680億元，同比增62%，預計全年將突破2600億元。
只是，蛋糕在變大，玩家的命運卻並不相同。目前來看，雲廠商的生意模式主要分三種：
第一種是算力基礎設施商，最典型的是美國的CoreWeave。它的生意模式並不複雜，企業自己買GPU、建資料中心、然後按小時出租給AI企業，賺資源整合的錢。
只是，這種生意模式看似押中風口，卻沒有想像中那麼暴利。
今年一季度，CoreWeave營收20.78億美元，同比增長112%，但盈利艱難，一季度調整後淨虧損擴大至5.89億美元。
算力中介的商業模式遠比想像脆弱，租卡、折舊、擴建等都在吞噬公司利潤，這也是為何Meta出租算力的消息一出，CoreWeave率先迎來暴跌。
第二種是算力即平台，以AWS、阿里雲為代表，它們不僅賣算力，還賣模型服務、開發工具鏈、資料庫等，算力只是其中一個環節。
顯然，打包賣更賺錢。阿里自然年2026年二季度財報前瞻顯示，阿里雲收入增長加速至45%左右，阿里雲息稅攤銷前利潤率從往季的9.1%左右提升至低雙位數，這意味著其AI商業化開始進入回報期。
第三種則是算力創造應用，像豆包、千問這類C端產品，表面上雖然沒有在賣算力，但其實每一次使用者問答都在消耗算力。
據火山引擎披露，截至今年6月，豆包大模型日均Token呼叫量已突破180兆，過去一年增長超10倍。
不過，據晚點LatePost報導，目前豆包單日總收入不足100萬元，收入幾乎完全依賴內嵌抖音商城的電商佣金，被C端使用者吃掉的算力，顯然還未能貢獻出相應的收入和利潤。
不難看出，這一輪由AI驅動的雲服務擴張，跟以往有著明顯區別。
雲服務賣資源、拼價格的時代結束了，如今雲廠商拼的是算力、模型、工具鏈、應用生態的全端整合，誰在吃肉，誰在喝湯，取決於你站在產業鏈的那一環。
03 “拼卡”不如拼能力
“賣算力”這門生意，迎來了全新敘事，資本市場的風也吹向國內大廠。
過去一年，AI行業講的是“算力規模”的敘事，大廠被裹挾著不斷上調資本開支，但回報卻遙遙無期。
因此，市場資金更傾向押注算力硬體產業鏈，因為硬體端的商業模式非常明確，訂單很容易看見，財報上的數字也來得乾脆。
但現在，市場變了，不再只看誰的投入更猛、誰的模型跑得更快，而是問那麼多的GPU到底要如何變現，誰能率先把AI變成利潤——如何用AI推動業務增長，甚至開闢全新的收入來源，將會成為企業下一階段估值的錨點。
在這場競爭中，阿里雲率先跑出了成績。
根據沙利文發佈的報告，2025年中國IaaS、PaaS、MaaS總市場規模達595.9億元，阿里雲以239億元收入、40.1%的市場份額位列第一，超過第二至第四名總和。
阿里雲的底氣來自“芯-雲-模型-推理”的全端自研，在晶片層，阿里平頭哥超60%的算力已服務於外部商業化客戶；在模型層，千問大模型在多個權威榜單中取得了接近領先閉源模型的成績；在平台層，百煉MaaS平台客戶數量同比增長8倍。
阿里透露，自然年2026年一季度，其AI相關產品收入佔阿里雲外部商業化收入的比例首次突破30%，預計未來一年將突破50%，成為阿里雲收入增長的主要引擎。
火山引擎則是MaaS賽道的新王。
IDC資料顯示，2025年，火山引擎在中國公有雲MaaS服務市場份額為49.5%，位居第一。據36氪報導，火山引擎已把2026年MaaS業務的營收目標上調到了150億元，而在2025年這部分收入僅為15億元左右。
火山引擎的核心邏輯是以模型定義雲，通過MaaS將算力轉化為Token智能，再將Token組裝為Agent，輔以完備的開發營運工具，讓Agent能在企業核心領域服務客戶。
火山引擎CTO吳迪認為，傳統的IaaS、PaaS、SaaS分層是大家對技術分層的共識，但在雲端運算未來如何分層不重要，應該更關注產品和業務本身。
百度雲跟火山引擎有著相似的觀點，都認為雲服務市場將會迎來新的遊戲規則。
百度董事長李彥宏提出了一個新判斷，他認為Token不一定代表終局，DAA（日活智能體數）才是AI時代的新度量衡，算力消耗只是成本，智能體創造的價值才是產出。
2026年一季度，百度AI雲收入88億元，同比增長79%；AI業務收入達136億元，佔百度一般性業務收入的52%。在AI的驅動下，百度的收入結構正在實現根本性轉變。
騰訊雲則走出一條與眾不同的路線，打出“AI+SaaS”的組合拳。
騰訊雲邏輯是把AI能力嵌入到具體的業務場景，比如在SaaS產品中植入AI增值功能，如智能體開發平台、低程式碼開發平台等，不只圍繞Token做生意，更關注AI應用場景的創新。
2025年，騰訊雲首次實現規模化盈利；今年一季度，騰訊三大業務類股均獲得AI顯著增長加持，其中，得益於AI驅動的廣告推薦模型，騰訊行銷服務收入同比增長20%。
阿里押全端，火山押模型，百度押智能體，騰訊押場景，儘管大廠的技術路徑各不相同，但本質上都指向同一個方向：雲服務的競爭，最終看的是誰能把AI變成真正的現金流。
這時候，Meta試探的問題，也有了答案。
科技巨頭攥著不同的底牌佈局雲服務市場，但籌碼只有一種，那就是讓客戶用起來，讓自家生意能夠真正跑起來。
AI行業的下半場，算力是門票，服務才是真正的生意。 (伯虎財經)