7月17日，港股開盤記憶體晶片繼續承壓。南方兩倍做多SK海力士（07709.HK）低開低走，盤中跌超17%至46.72港元。
本周以來，該ETF已累計跌幅已達47%，從193.65港元的歷史高點算起，一個月不到跌了足足超過70%。
（兩倍做多SK海力士表現；富途牛牛）
隔夜美股，記憶體類股同樣血流成河。SK海力士ADR（SKHY）收跌13.7%至152.31美元，兩日累跌超21%，已逼近149美元的發行價。Roundhill記憶體ETF（DRAM）跌近9%，閃迪跌13%，希捷跌10%。納指跌1.5%，標普500跌0.5%。TSMC交出超預期財報並上調全年資本開支指引，股價仍跌超2%。
上周五（7月10日），SK海力士在納斯達克掛牌，募資265億美元，創外國企業赴美上市之最，首日收漲12.76%至168美元。
不過一周，ADR就快回到發行價了。韓股那邊更慘——SK海力士從6月25日高點300.2萬韓元，跌到7月16日收盤184.2萬韓元，一個月跌了39%。
引爆這一切的，是7月13日韓國券商KIS的一份業績前瞻報告。報告預計SK海力士Q2營收80.9兆韓元（環比+54%，同比+264%），營業利潤60.4兆韓元（環比+61%，同比+556%）。雖然絕對值仍是歷史新高，但這數值比市場一致預期低了約8%。
問題出在HBM的定價機制上。SK海力士與輝達等大客戶簽的是長期供貨協議，價格提前鎖定，無法充分捕捉現貨市場的漲價紅利。KIS將Q2 DRAM ASP增速預測從50%下調至28.9%，2026年和2027年營業利潤預測分別下修9%和11%。
分析師強調這不是產業衰退的訊號，而是將長約結構納入測算後的"現實化調整"。KIS維持增持評級和380萬韓元目標價。
但在ADR剛剛上市、股價一年漲了500%的位置上，市場選擇先跑再說。
但僅僅盈利預期差，解釋不了15%的單日暴跌。
更結構性的壓力來自ADR上市後的套利機制。ADR上市本質上是一次"增發新股"。1.78億份ADR對應1779萬股新增普通股，流通股本擴容後，同樣一塊盈利被更多股份稀釋，每股估值自然需要重新校準。機構投資者在韓國市場拋售、同時在美股買入ADR進行套利，兩邊價格互相拉扯。
7月13日，KOSPI暴跌近9%，觸發今年第7次熔斷。外資單日拋售SK海力士價值1.41兆韓元，機構拋售1.47兆韓元。散戶成了唯一的淨買入方，接了全部籌碼。SK海力士當天收跌15.4%，創上市以來最大單日跌幅。
本周的暴跌還有一個獨特的放大器——槓桿ETF。南方東英的兩倍做多產品（7709.HK）巔峰期管理資產超1680億港元，超越盈富基金成為香港最大ETF。它每日收盤後需要做再平衡操作——規模越大，再平衡的機械買賣壓力就越大。
韓國本土也推出了多隻與SK海力士掛鉤的槓桿ETF。韓國金融監督院負責人公開表示"後悔當初批准相關槓桿ETF"，有議員用"賭場"來形容當前市場。截至7月前8個交易日，券商強平金額累計達4258億韓元，散戶保證金帳戶一個月減少34兆韓元。
槓桿是單向放大器。上漲時把收益乘上去，下跌時把跌幅也乘上去。每日再平衡的機制決定了——跌得越猛，被迫賣出的壓力就越大。韓股7月16日當天，外資和機構繼續淨賣出，散戶承接—追保—強平—再下跌，循環自我強化。
最深層的擔憂，在於市場對行業周期遠景的擔憂，各大記憶體巨頭大規模產能投資增加了供應前景的不確定性，市場擔心2027-2028年新增產能將實質性改善供應格局，從而導致價格侵蝕。
不過SK海力士CEO郭魯正反駁了這些擔憂。他指出2027年將面臨"史上最嚴重的供給短缺"，需求將持續超過產能到2030年以後。2026年全年HBM供應已售罄，HBM4正式量產供貨輝達的下一代AI平台Vera Rubin。
當槓桿資金集中出清時，價格發現機制已暫時失靈。此刻的市場在交易流動性，而非基本面。
7月29日，SK海力士將正式發佈Q2財報。屆時市場關注的將不只是60.4兆韓元這個數字本身，而是管理層對HBM4量產節奏、下半年ASP走勢、以及2027-2028年資本開支計畫的表態。
在這之前，波動很難平息。 (格隆)