①美國IPO復甦主要由少數大型科技和AI項目推動，交易數量、估值及盈利質量尚未呈現歷史泡沫特徵；②企業回購、股息再投資及外資流入仍能吸收新增股票供給，但大型新股限售股解禁或令2027年壓力上升；③AI融資正加速擴散至債券和私人信貸市場。
財聯社7月24日訊 2026年，美國首次公開募股（IPO）市場在經歷四年低迷後迅速升溫。高盛預計，2026年全年美國IPO融資額可能達到創紀錄的2250億美元，幾乎是2021年1220億美元紀錄的兩倍。
與此同時，大型科技公司為人工智慧基礎設施籌集的股權和債務資金也大幅增加，這引發了投資者的擔憂：IPO回暖究竟意味著資本市場恢復正常，還是美股正在重現1999年和2021年的周期末期狂熱？
高盛在最新一期《Top of Mind》報告中指出，單從融資金額看，美國IPO市場已經進入前所未有的繁榮期；但從交易數量、上市公司估值、盈利質量以及市場整體供需來看，目前還不能稱為真正的「IPO浪潮」。
當前增長更多由少數超大型科技和AI項目推動，而不是大量高估值、未盈利公司集中湧入市場。
不過，這並不意味著風險可以忽視。隨著2026年上市公司的限售股陸續在2027年解禁，疊加AI企業不斷增加債務融資，資本市場將面臨更嚴峻的供給考驗。
相比IPO融資額本身，企業是否由股票回購者轉變為股票發行者、首日漲幅是否走向極端，以及AI資本開支邏輯能否持續，可能才是判斷市場泡沫的關鍵指標。
融資額創紀錄，但IPO數量仍接近正常水平
高盛美國首席股票策略師Ben Snider表示，2026年迄今美國IPO融資額已達到約1250億美元，超過2021年全年約1200億美元的此前紀錄。按照高盛圖表採用的「單筆規模超過2500萬美元」統計口徑，全年IPO融資額預計達到2250億美元。
但從交易數量來看，當前市場遠未達到歷史泡沫時期的程度。
2026年迄今，美國完成約53至60宗IPO，同比增長超過50%，是2021年以來最強勁的開局。但過去25年美國每年IPO數量的中位數約為100宗，當前市場大致仍在向這一長期均值靠攏。
相比之下，2021年共有超過250家公司上市，報告圖表統計為268宗；1999年互聯網泡沫高峰期更接近400宗。1995年至2000年，美國每年IPO數量的中位數達到294宗，而2000年後降至105宗。
這意味著，2026年IPO市場最突出的特徵並不是「公司扎堆上市」，而是少數大型交易顯著拉高了融資金額。
儘管大型科技和AI企業貢獻了相當一部分發行規模，但市場同時仍向工業、醫療保健以及部分中小型企業開放。
為什麼IPO市場在2026年強勢復甦？
本輪IPO復甦首先源於宏觀環境改善。2022年，聯準會快速加息導致成長型企業估值大幅下降，尤其打擊了現金流回收周期較長、盈利時間較晚的科技公司，而這類企業通常是IPO儲備項目的主體。
此後，利率停止持續上升，美股估值恢復，美國經濟和企業利潤繼續增長，大量私營企業重新接近此前的估值高點，上市融資的可行性隨之提高。
高盛的IPO晴雨表也顯示，目前宏觀環境已經明顯有利於新股發行，不過該指標仍指向正常化，而不是歷史性的繁榮狀態。
第二個推動力來自私募股權行業。
經歷數年退出受阻後，私募機構面臨越來越強的資金返還壓力。截至目前，全球私募股權基金持有的未實現投資組合價值已達到創紀錄的4兆美元。隨著公開市場重新開放，積壓多年的成熟項目開始加快上市。
第三個因素是AI。
人工智慧熱潮在很大程度上也是一輪資本開支熱潮，數據中心、晶片、電力和計算基礎設施需要巨額資金，導致少數項目的融資規模遠超傳統IPO。
Snider認為，即使沒有AI主題，2026年仍可能成為2021年以來IPO最活躍的一年；但如果沒有少數AI相關巨型交易，融資總額將明顯降低，投資者也更可能將其視為市場回歸正常，而不是一輪IPO泡沫。
泡沫警報尚未拉響，但歷史經驗不容忽視
高盛認為，目前尚未出現以往IPO泡沫最典型的幾個信號。
首先是估值。
最近一批美國IPO的企業價值與銷售額之比中位數約為5倍，雖然高於30年中位數的約4倍，但明顯低於1999年的9倍、2021年的7倍以及2020年的11倍。
其次是盈利質量。
2025年上市公司中，有43%在上市後的首個季度實現淨利潤，高於1999年的28%和2021年的24%。這表明，當前IPO市場並未像以往泡沫時期那樣，被大量缺乏收入和盈利能力的年輕企業主導。
第三是上市首日表現。
正常情況下，美國IPO發行價至首日收盤價的漲幅約為15%至20%；在1999年互聯網泡沫期間，首日上漲100%的情況並不少見。
而當前除少數個案外，市場並未頻繁出現極端首日暴漲，說明投機情緒尚未達到全面失控的程度。
不過，Acadian資產管理公司投資組合經理Owen Lamont的看法更加謹慎。
Lamont將股票發行浪潮視為市場泡沫的「四騎士」之一，原因是企業通常會在認為自身股票價格偏高時選擇發行新股。如果發行活動進一步擴散至大量公司，並集中在AI等特定行業，可能意味著整體市場或相關行業已經被高估。
但他同時強調，IPO浪潮並不等於市場即將見頂。
20世紀90年代美國IPO繁榮和日本資產價格泡沫都持續了多年，因此發行浪潮可能標誌著泡沫開始形成，而不是泡沫馬上結束。
佛羅里達大學IPO研究專家Jay Ritter也指出，高發行量確實與未來較低的市場回報存在歷史聯繫，但這一指標預測市場方向的準確率僅約52%，只比隨機判斷略好，不能單獨用於判斷美股頂部。
市場能否消化新增股票供給？
比市場是否處於泡沫更現實的問題，是投資者能否消化不斷增加的新股供給。
高盛預計，2026年美國企業股權發行總額約為7000億美元，包括IPO、後續增發、可轉換證券和SPAC。雖然絕對金額龐大，但僅相當於羅素3000指數總市值的約1%，與2015年至2019年的平均水平基本一致，低於2021年的約1.5%，也低於互聯網泡沫高峰期的約2%。
股票需求也依然強勁。2026年一季度，標普500公司股票回購同比增長4%，戰略併購公告金額同比翻倍。美國家庭在互聯網泡沫時期是股票淨賣方，近年來則通過ETF、共同基金和散戶交易轉為淨買方。外資持有美國股票市場的比例也由1995年的6%升至目前的18%。
儘管超大規模雲廠商為了支援AI資本開支而放緩回購，美國企業整體仍在持續購買自身股票。
2026年迄今，企業公佈的股票回購授權總額已達到創紀錄的9600億美元，輝達一家公司近期便新增800億美元回購授權。
高盛預計，2026年美國企業總回購規模約為1.3兆美元，足以抵消大部分直接股權融資以及年內部分限售股解禁帶來的新增供給。
Ritter還指出，美國上市公司近年來每年支付約6000億美元現金股息，並回購約1兆美元股票，相當於每年向投資者返還1.6兆美元資金。這些資金需要重新配置，因此即使出現大型IPO，新股市場吸收的也只是可投資資本的一小部分。
真正的供給考驗可能出現在2027年
雖然2026年的供需關係仍相對健康，但高盛認為，真正的供給壓力可能在2027年出現
IPO上市時，通常只有一部分股份可以公開交易，創始人、員工、風險投資和私募股權機構持有的大部分股票仍處於鎖定狀態，傳統鎖定期約為六個月。鎖定期到期後，公司的自由流通股可能急劇增加。
這在一定程度上解釋了為何部分新股上市後的頭幾個月表現弱於正常水平：投資者不願在最終供給規模明確之前大量買入。
隨著2026年大型IPO的限售股逐步解禁，2027年可能成為檢驗市場承受能力的關鍵一年。
不過，限售股到期並不意味著所有股東都會立即出售。部分早期投資者會繼續持有，即使出售，所得資金也可能重新投入其他股票。
此外，IPO市場具有自我限制機制：只有在需求旺盛、估值堅挺時，企業才會繼續上市；一旦新股表現持續惡化，後續項目會推遲或取消，從而自動減少供給。
歷史上，美國企業過去20年通常通過回購每年減少約1%的淨股本供給。20世紀90年代末，科技和成長型公司股數每年增長3%至5%，市場仍連續吸收數年後才開始下跌。這說明供給確實存在臨界點，但具體水平很難提前確定。
AI融資從股市擴散至債市
資本供給壓力並不只存在於股票市場。
高盛預計，五大超大規模雲廠商在2025至2030財年間的AI資本開支將合計達到5.8兆美元。2026年的市場一致預期中，這些企業的資本開支已佔其經營現金流的大部分。
五家超大規模雲服務商（Hyperscalers）即微軟、Google母公司Alphabet、亞馬遜、Meta和甲骨文。
截至7月18日，全球投資級債券市場的AI相關融資已超過4110億美元，槓桿融資市場相關發行超過770億美元。在多個市場，AI相關債務已佔2026年總髮行量的15%以上。
五大雲廠商年內已經發行1940億美元投資級債券，遠高於2025年全年的1080億美元，其中約三分之一在歐元、英鎊、瑞士法郎、加元和日元等非美元市場完成。
科技行業已佔年內美元投資級債券總供應的20%，創歷史紀錄，供給增加也令科技債利差相對於整體投資級市場擴大。
美元投資級公司債市場規模約為8兆美元，雲計算巨頭槓桿率也普遍較低，但市場容量並非無限。
據高盛此前測算，即使將五大雲計算企業的債務規模分別提升至美國最大銀行的水平，也只能增加約5100億美元融資空間，仍遠低於未來數兆美元的潛在需求。
這意味著，2027年以後，私人信貸、基礎設施融資和數據中心項目融資的重要性將顯著提升。
自2025年初以來，私人市場已經完成超過1400億美元數據中心融資，高盛預計廣義基礎設施資產規模到2030年可能超過3兆美元。
需要說明的是，單純的債務融資並不一定構成泡沫信號。
如果企業發債並利用資金繼續回購股票，可能意味著債券相對昂貴、股票相對便宜。
但如果企業同時大規模發行債券和股票，則可能說明公司的債權和股權價值均被高估，這將成為股票與信用市場共同面臨的警報。 (財聯社)