今晚，SK海力士將以ADR形式登陸美國納斯達克。發行價149美元，募資265億美元，認購超額7倍——這是全球半導體史上最大的一筆ADR發行。但比“上市”本身更值得聊的，是它牽動的一整條鏈子：韓國本土的海力士正股、港股的兩倍槓桿ETF。 今晚，SK海力士將以ADR形式登陸美國納斯達克。發行價149美元，募資265億美元，認購超額7倍——這是全球半導體史上最大的一筆ADR發行。 但比“上市”本身更值得聊的，是它牽動的一整條鏈子：韓國本土的海力士正股、港股的兩倍槓桿ETF（07709）、美國的儲存ETF（DRAM）、還有2倍做多儲存的RAM。 這幾個東西高度相關，但絕大多數人把它們的關係搞錯了。今天把6個最容易弄錯的點，一個一個說清楚。

就在今晚，全球知名儲存晶片製造商、高頻寬記憶體（HBM）市場領導者SK海力士，將以美國存托憑證（ADR）的形式正式登陸納斯達克，股票程式碼“SKHY”。 此次發行預計募資約265億美元（約合1802億元人民幣），一旦完成，將超越沙烏地阿拉伯阿美2019年的256億美元融資額，也超過了阿里巴巴2014年的250億美元融資額，成為外國企業在美國交易所有史以來規模最大的一次上市。 盛宴並非發生在風平浪靜之時。在上市前夕，全球儲存晶片類股遭遇劇烈拋售，美光科技、三星電子和SK海力士的韓國正股均出現兩位數回呼，KOSPI跌入熊市。逆風之下，海力士為何赴美上市？265億美元將如何分配？又會出現數萬名員工暴富的名場面嗎？ 圖：招股書中顯示，海力士以56.4%的份額位居HBM市場全球第一

當地時間2026年7月10日，韓國儲存晶片巨頭SK海力士(SK Hynix)的美國存托憑證(ADR)將開始在納斯達克市場交易。SK海力士本次共募集265億美元的資金，創下境外企業在美國資本市場最大規模的首次公開發行（IPO)紀錄。此前，SK海力士在韓國股票市場的市值已經突破一兆美元，一度成為韓國市值最高的公司，並進入全球市值前15大公司行列。 在全球最火爆的晶片領域，SK海力士這家曾經鮮為人知的韓國公司雄踞一方，隨著依賴高頻寬儲存晶片(HBM)的AI應用興起，作為輝達(Nvidia)供應商的SK海力士脫穎而出，成為硬體最大贏家之一。 但很多人可能並不知道，SK海力士曾經是韓國現代集團的“棄子”。 韓國財閥紛紛進軍半導體，現代電子誕生

知情人士透露，SK海力士美國IPO定價為每份ADS 149美元。SK海力士在美國的ADR發行認購需求接近2000億美元，發行獲逾500個帳戶認購。 (快訊)

SK海力士在美國上市計畫獲得強勁市場反響，即便近期股價承壓，機構投資者的熱情依然高漲。7月8日，據彭博社援引知情人士透露，韓國SK海力士在美發行的美國存托憑證（ADR）認購倍數已超過七倍。認購需求來自全球長線基金、科技行業專項基金、主權財富基金及亞洲主題全球投資者等多類機構。其中，Baillie Gifford、Coatue Management和Situational Awareness Partners已合計高達70億美元的認購意向。 一、半導體寒潮中的逆勢狂熱 7月8日，彭博社援引知情人士透露，SK海力士美國IPO已獲逾七倍超額認購。這家全球第二大儲存晶片製造商將於7月10日正式在納斯達克全球精選市場掛牌。 這一認購盛況發生在全球晶片股劇烈震盪的背景下。7月7日，SK海力士韓國本土股價大跌5.68%；7月8日再跌8%。但即便如此，美國投資者依然提交了大量申購訂單——起步金額約2億美元，部分訂單超過10億美元。

2026年2月27日，美國證券交易委員會（SEC）正式敲定一項新規。該新規強制要求在美國證券交易所上市的外國公司的高管和董事會成員披露其持股情況與交易記錄，此舉措系依據國會去年底發佈的指令而制定。此規定將於3月18日正式生效。屆時，發行特定註冊證券的外國私營公司的高級管理人員和董事，需嚴格依照新實施的法規，報告其持股比例和交易活動。新規取消了此前允許外國公司內部人士規避與美國公司高管相同資訊披露要求的豁免條款，旨在提升外國私人發行人（FPI）董事和高管持股及交易的透明度。依據美國聯邦1934年《證券交易法》（以下簡稱《交易法》）第12條註冊的某類股權證券的FPI的董事和高管，必須自2026年3月18日（即《2025年12月18日頒布的HFIA法案》生效日）起，開始披露其在FPI股權證券中的持股和交易情況。《2025年12月18日頒布的HFIA法案》對《交易法》第16(a)條進行了修訂，要求所有根據《交易法》進行報告的外國私人投資者（FPI）的董事或高級管理人員（但不包括“10%持股人”，即實際持有此類FPI任何類別股權證券10%以上的股東），以電子方式提交第16條報告，且報告語言需為英文。HFIA法案要求美國證券交易委員會（SEC）在法案頒布之日起90天內發佈最終規則（或全部或部分修訂或撤銷現有規則），以落實HFIA法案的修訂內容。SEC的最終規則修訂對以下規則和表格進行了調整，以反映HFIA法案的變更：規則3a12 - 3(b)將完全取消第16條的現有豁免，僅豁免第16(b)條關於短線交易獲利規則和第16(c)條關於賣空禁令的規定；第16a - 2條規則明確了受第16條約束的個人和交易，並將持有外國投資組合公司（FPI）10%股權證券的股東排除在第16(a)條及相關規則的適用範圍之外。這一系列進展表明，美國對在美營運的國際公司的監管力度似乎正持續增強。去年，美國證券交易委員會（SEC）已啟動監管程序，可能迫使眾多外國公司向投資者提供更為完善的資訊披露，以彌補監管機構所稱的、尤其有利於中國公司的監管漏洞。 (中概股港美上市)

上周，美國IPO市場表現活躍，共有7家企業完成傳統IPO以及6家特殊目的收購公司（SPAC）成功定價。與此同時，5家企業提交傳統IPO申請，5家SPAC也遞交了上市申請。在傳統IPO方面，脫髮生物技術公司Veradermics（股票程式碼：MANE）表現亮眼。這家由皮膚科醫生創立、處於後期臨床階段的生物製藥公司，將其擴大規模的IPO定價高於此前預期區間，最終籌集資金2.56億美元，市值達6.12億美元。公司正在開發一種口服、非激素緩釋型米諾地爾製劑，用於治療男女脫髮問題。目前，其已完成針對男性的2/3期臨床試驗全部受試者招募，並啟動兩項針對男女患者的3期註冊性試驗，以支援新藥申請（NDA）。本周，Veradermics股價大幅上漲126%。電氣裝置製造商Forgent Power Solutions（股票程式碼：FPS）將IPO定價於區間中點，籌集15億美元，市值達82億美元。其IPO定價為2026年EBITDA的24倍，比主要由規模更大、更成熟配電裝置供應商組成的同行群體中位數高出兩倍。作為配電裝置設計和製造商，Forgent為資料中心、電網和工業設施提供包括變壓器和開關裝置在內的全系列產品，本周股價上漲25%。家具零售商Bob's Discount Furniture（股票程式碼：BOBS）IPO定價位於區間下限，以23億美元市值籌集3.31億美元。其IPO定價約為2027年EBITDA的8倍，低於Arhaus（11倍）、RH（10倍）以及其他家具和家居用品零售商的估值倍數，本周股價下跌3%。詹妮弗·加納的嬰兒食品品牌Once Upon a Farm（股票程式碼：OFRM）IPO定價在區間中點，以8.11億美元市值籌集1.98億美元。儘管該公司增長遠高於平均水平，但規模在同行中最小且仍處於虧損狀態，不過利潤率正在快速改善，本周收盤上漲17%。專注於慢性眼病的生物技術公司SpyGlass Pharma（股票程式碼：SGP）將IPO定價於發行價中點，以5.49億美元市值籌集1.5億美元。作為後期生物製藥公司，SpyGlass致力於開發持久藥物輸送解決方案，以長期控制疾病並保護視力，治療慢性眼病，本周收盤上漲65%。比利時纖維化疾病生物技術公司AgomAb Therapeutics（股票程式碼：AGMB）以發行價區間中點進行美國IPO，籌集資金2億美元，市值達8.75億美元。公司致力於研發新型器官特異性ALK5抑製劑，靶向已知纖維化通路，同時避免全身毒性。儘管現有藥物療效有限，但克羅恩病和特發性肺纖維化（IPF）治療市場規模均達數十億美元，凸顯了其研發管線的潛力，本周股價下跌8%。Eikon Therapeutics（股票程式碼：EIKN）以發行價區間上限進行規模擴大的IPO，籌集資金3.81億美元，市值達10億美元。該公司由前默克高管領導，作為私營公司已籌集超過11億美元，最近一次在2025年2月以每股43.55美元折合價格籌集3.51億美元。據媒體報導，默克公司計畫在其IPO中投資3000萬美元。不過，這家生物科技公司現金消耗速度快，其基於超解析度顯微鏡技術建構的原始發現平台尚未得到充分驗證，對投資者的吸引力主要在於首席執行長Roger Perlmutter及其團隊此前在默克取得的成功，本周股價下跌20%。在SPAC方面，本周有六家公司完成定價。Hennessy Capital VIII（股票程式碼：HCICU）通過擴大IPO規模籌集2.1億美元，目標聚焦工業創新和能源領域；Cantor Equity Partners VI（股票程式碼：CEPS）是Cantor Fitzgerald成立的第十五家空白支票公司，籌集1億美元；由Omeed Malik和1789 Capital Executives牽頭的Colombier Acquisition III（股票程式碼：CLBR.U）籌集2.6億美元；由資深人士巴拉·帕德瑪庫馬爾和蘇門·達斯領導的SPACSphere Acquisition（股票程式碼：SSACU）籌集1.5億美元；由Arrow Capital高管領導的Iris Acquisition II（股票程式碼：IRABU）籌集1.5億美元；Cambridge Acquisition（股票程式碼：CAQUU）籌集2億美元，目標為科技領域。在申請方面，五家公司提交了傳統IPO申請。Generate Biomedicines（股票程式碼：GENB）是處於III期臨床試驗階段的生物技術公司，利用人工智慧藥物發現平台開發重症哮喘療法，擬融資1億美元；Salspera（股票程式碼：TKVA）是處於臨床階段的癌症生物技術公司，致力於開發可刺激免疫反應的活體生物製藥，擬融資約5000萬美元；Feline Culture Holdings（股票程式碼：FCH.RC）是專注於打造人工智慧驅動品牌推廣活動的數字行銷公司，擬融資1800萬美元；Gravity AI（股票程式碼：GTAI.RC）是專注於亞太地區的數字供應鏈平台提供商，擬融資1700萬美元；總部位於香港的軟體開發服務提供商Bao Holding（股票程式碼：BAO）在撤回2025年12月的F - 1申請後，重新提交了1700萬美元的IPO申請。此外，還有五家SPAC提交了IPO申請。MOZAYYX Acquisition（股票程式碼：MZYX.U）擬融資2.5億美元，目標投資科技、金融科技和高增長領域；Kensington Capital VI（股票程式碼：KCAC.U）擬融資2億美元，目標投資汽車行業；Metals Acquisition II（股票程式碼：MTAL.U）擬融資2億美元，目標投資採礦業；Pono Capital Four（股票程式碼：PONOU）擬融資1.5億美元，目標投資顛覆性技術；Apeiron Acquisition I（股票程式碼：APNU）擬融資7000萬美元，目標投資國際業務。 (中概股港美上市)

當下，各公司正緊鑼密鼓地為2026年美國公開募股做準備，美國證券交易委員會（SEC）的政策走向無疑成了眾人矚目的焦點。去年聯邦政府停擺帶來的“慘痛教訓”仍歷歷在目，而且這些教訓極有可能在今年1月30日再度“發威”。在此情形下，提前為可能出現的延誤和監管突發狀況做好準備，其重要性不言而喻。以下七大主題，是我們結合應對2025年政府停擺的經驗，以及對“政府停擺結束後SEC行動方向”的預測，專門為IPO前和早期上市階段的公司精心梳理的。一、敏捷應變與充分籌備：上市成功的“制勝法寶”上市之路充滿變數，與上市輔導顧問和董事會深入探討各種方案的要求、時間安排及潛在影響，制定靈活且全面的應對計畫，是企業在複雜環境中脫穎而出的關鍵。回顧2025年10月和11月成功上市的案例，那些企業之所以能脫穎而出，正是因為它們能夠快速評估利弊、精準捕捉市場機遇，並在必要時果斷調整策略。二、註冊流程：逐步回歸正軌，溝通是“潤滑劑”政府停擺事件，讓SEC在公開募股過程中的核心地位愈發凸顯，同時也讓我們看到了現任領導層在簡化審批流程方面的積極態度。停擺結束後，SEC迅速行動，優先審查了發行人在員工休假期間提交的900多份註冊聲明。倘若政府資金能持續穩定至2026年，我們有理由期待註冊聲明的初步審查時間將恢復正常，大約在27至30天。要是審查延遲影響了您的發行計畫，特別是財務資料可能很快過時的情況下，不妨直接致電SEC審查員，坦誠說明您的時間安排問題。三、SEC主席“重振IPO輝煌”的願景與行動SEC主席保羅·阿特金斯曾明確表示，他的目標是降低上市公司面臨的風險和監管負擔。未來一年，我們有望看到一系列簡化和擴大資訊披露要求的規則提案出台，其中或許就包括簡化IPO流程。此外，股東大會去政治化處理程序也有望持續推進，讓股東大會重新聚焦於公司核心事務。阿特金斯還致力於減少針對上市公司的無理訴訟。為此，他推翻了SEC一項長期政策，該政策實際上禁止公司在章程中加入強制仲裁條款（不過，目前這些條款尚未得到廣泛採用，且特拉華州的公司仍被禁止使用）。四、股東委託書徵集季：新流程下的權衡之道今年股東委託書徵集季與往年大不相同。由於資源有限，SEC公司財務部宣佈了一項新流程，用於處理將14a - 8規則下的股東提案從公司委託書中排除的申請。今年，在幾乎所有情況下，工作人員都不會對不採取行動的請求作出實質性回應。公司若想排除提案，必須通知工作人員和提案人，並給出合理理由。公司也可以選擇向工作人員請求“不反對”回應，但這種回應並非基於實質性審查，與以往的不採取行動回應截然不同。這一新流程改變了處理股東提案的考量因素，公司在決定是否排除提案時，必須謹慎權衡聲譽風險和潛在的訴訟風險。五、SEC執法：回歸基本原則，資訊披露是“生命線”SEC執法部門主管在政府停擺前僅六周左右才上任，因此2025年執法行動相對較少也在情理之中。對於上市公司而言，我們預計2026年這種情況將基本延續，因為現任領導層更傾向於追究個人責任，而非對上市公司處以可能損害公眾股東利益的罰款。目前，SEC已對一些私營公司及其創始人提起訴訟，指控他們在融資過程中存在虛假陳述，如虛報財務資料或誇大人工智慧（AI）應用。而且，SEC經常在和解協議中尋求禁止上市公司董事和高管參與相關業務，即便該人員當時並非上市公司高管。對企業來說，精準披露資訊至關重要，切勿誇大客戶增長或人工智慧應用情況。像“我們已獲得重要客戶合同”這類說法，如果屬實，日後可能會成為SEC執法的“把柄”。一旦發現合規問題，務必立即尋求法律建議，進行徹底獨立審查並及時採取補救措施，這樣在監管機構介入時才能佔據有利地位。六、執法和解：附帶後果不可忽視SEC對反欺詐執法的重視，讓瞭解欺詐指控和和解（無論是針對董事和高管還是公司本身）的附帶後果變得比以往任何時候都更加重要。正如庫利律師事務所的泰賈爾·沙阿（Tejal Shah）所解釋，某些與欺詐相關的判決和和解可能會使公司未來通過私募和公開發行籌集資金變得更加困難。委員會會根據SEC公司財務部的建議考慮豁免這些資格限制，這一點在與執法部門協商任何和解時都至關重要。在阿特金斯的領導下，SEC已恢復採用更為直接的方式，同時考慮執法行動和解及相應的豁免。七、外國公司：站在監管的“風口浪尖”儘管SEC目前的優先事項可能讓美國上市公司免受繁重監管，但合規和市場誠信依然不容忽視，近期影響外國公司的舉措就充分證明了這一點。去年夏天，SEC發佈了一份概念性檔案，探討更新外國私人發行人的資格和其他要求；9月份，又成立了跨境工作組，負責調查外國公司的證券違規行為。自那以後，SEC已對至少九家總部位於亞洲的發行商處以10天的交易暫停，指控它們利用社交媒體人為抬高股價。納斯達克近期出台的規則變更更是“雪上加霜”，對其中許多公司而言，這意味著它們可能永遠無法在美國交易所再次交易。這並非偶然，SEC正與納斯達克密切合作。去年12月，SEC還批准了納斯達克的一項規則變更，擴大了交易所基於第三方操縱股價風險拒絕新上市申請的權力，公司所在地是交易所行使此項酌情權時將考慮的因素之一。此外，正如庫利律師事務所的布羅克·羅曼內克所述，《外國內部人士問責法案》已於近期簽署生效，該法案要求外國私人發行人的董事和高管最早於3月18日起就其股票交易進行報告。2026年，我們預計外國公司在公開發行和私募發行中的資訊披露將持續受到嚴格審查，如果出現修改FPI資格規則和便利措施的提案，我們也不會感到意外。無論您是正在精心起草第一份S - 1檔案，還是正在有條不紊地管理一家新上市公司的日常營運，隨著這些優先事項的不斷變化，及時瞭解相關資訊將助您避免代價高昂的失誤。我們將全年持續關注監管政策的變化，為您的上市之路保駕護航。 (中概股港美上市)