年初美伊衝突推高油價，一改市場對聯準會政策路徑的預期，有色行情戛然而止。
目前市場對於有色行情存在非常大的分歧。
我們如何理解？
我們持有兩大判斷:
第一，當下點位，金價跌幅有限，更多呈現震盪格局。
下一個金價上漲催化劑或在美國超預期的財政貨幣寬鬆。
邏輯是，去年底至今年美伊衝突之前，金價暴漲本質上來自於流動性寬鬆預期所對應的歐美ETF購金。這部分需求已在油價高位波動之後迅速洗去。隨後黃金回歸基本面定價，即央行購金。
第二，關於銅，全球關稅博弈大框架延續，供應鏈重塑也在推進，這意味著銅價易漲難跌。
綜上，當下時點，銅金性價比不錯。
本周全球大類資產表現一覽：
本周全球資產整體呈現“通膨交易升溫、風險偏好回落、周期資產佔優”的特徵。
美股連續第二周調整，AI資本開支能否兌現為盈利的疑慮升溫，科技股承壓，資金向防禦和價值類股輪動；A股、港股震盪下行，市場極致分化延續，科技成長承壓，資源品、金融及高股息類股相對佔優；
債券市場方面，中債超長端走強，曲線走平；美債則受油價衝擊全線上行，市場重新交易通膨與加息風險；商品端原油受中東局勢推動大漲，黃金受避險與通膨預期支撐，銅延續供需偏緊邏輯；外匯市場美元重新走強，非美貨幣內部因能源暴露、央行政策與增長預期出現明顯分化，人民幣短期仍圍繞美元走勢震盪；
下周重點關注聯準會議息會議、微軟/Meta/亞馬遜財報及AI資本開支驗證、全球通膨資料與地緣局勢演變。核心宏觀交易變數仍是：油價沖高是否持續、AI投資回報預期是否重估、以及主要央行政策路徑是否重新轉向。
一、中國股市：A 股寬幅震盪，港股周期回暖
中國AH股回顧：震盪調整
A股：本周 A 股寬幅震盪，極致分化貫穿全周，權重藍籌顯著跑贏中小盤。行業層面，建材、紡織服裝、傳媒類股領跌兩市；有色金屬、石油石化、電力裝置及新能源類股領漲。
H股：本周港股的核心矛盾是"周期狂歡 vs 科技承壓"背後的宏觀敘事切換，市場從"AI+寬鬆"交易轉向"通膨+避險"交易，資源品和金融短期佔優，但恆科權重股估值將持續承壓。 南向資金全周幾乎打平、三日淨流出，反映當前位置資金表現依然迷茫。
中國股市展望：震盪築底
A股：經歷本周極致分化與成交持續縮量後，市場風險偏好整體處於低位，槓桿資金出清後的情緒修復尚需時日，但各賽道基本面與核心產業趨勢並未發生實質轉向，A 股震盪築底的大格局未發生改變。下周一長鑫記憶體正式上市，是國內 DRAM 記憶體國產替代處理程序中的標誌性事件，也將成為下周科技成長賽道的核心博弈焦點。短期維度，事件窗口期容易引發資金集中交易，類股波動大機率放大：一方面有望對記憶體晶片、半導體裝置與材料等上游環節形成情緒催化，吸引存量資金回流科技賽道；另一方面在當前存量博弈、縮量分歧的市場環境下，也存在部分資金借利多兌現收益的可能，或進一步加劇類股內部分化，走出單邊趨勢性行情的機率偏低。
港股：聯準會近期加息機率提升對成長股的持續壓制後續關注兩個驗證窗口。其一，7月的FOMC會議，關注聯準會加息退潮邏輯將進一步強化，為港股分母端提供持續支撐；其二，7月下旬開始的港股科網股解禁潮及二季度財報季，關注網際網路平台盈利是否出現拐點、AI應用端變現邏輯能否驗證。
二、中國債市：窄幅震盪格局打破，曲線走平
本周債市回顧：本周債市走強。
本周債市超長端在資金面充裕、寬貨幣傳聞催化以及非銀追久期的合力下走強，此前債市的窄幅震盪格局被打破，曲線走平。本周2Y國債利率上行0.6BP至1.27%，10Y國債利率下行1.25BP至1.72%，30Y國債利率下行5.5BP至2.19%。
債市展望：政治局會議召開前夕，市場偏謹慎。由於前期曲線陡峭，超長端相對性價比更突出，利差壓縮想像空間較大，其餘期限品種或維持窄幅震盪格局，曲線有望繼續走平。
三、美股：連續兩周下跌
美股回顧：地緣與AI資本開支疑慮雙重擠壓，三大指數連續第二周下跌。
本周美股在兩條主線的交替施壓下走低。標普500全周跌0.6%至7,412點，以科技股為主的納斯達克綜合指數跌2.1%至24,976點、道瓊斯指數跌0.4%至51,947點，羅素2000指數跌1.1%至2,930點。
類股上科技表現相對更弱，兩份財報把人工智慧巨額投入能否兌現為利潤的疑慮重新推上前台。Alphabet再度上調全年資本開支指引至1,950億到2,050億美元、二季度自由現金流上市以來首次轉負，特斯拉調整後每股盈利僅33美分。蘋果因基本置身於這輪資本開支競賽之外，全周相對抗跌。
美股展望：短期需消化油價、AI資本開支重估、關稅的三重擾動，微軟、Meta與亞馬遜下周財報將成資本開支敘事的關鍵檢驗點。歷史上類似的動量急漲之後通常跟隨數月調整，避險基金的倉位雖已明顯回落、但相對過去幾年仍然偏高，波動本身又會促使進一步減倉。
四、境外利率：油價飆升把加息重新拉回定價，美債收益率全線上行
本周境外利率匯率回顧：本周定價主線是能源，美債收益率全線上行。美伊衝突升級疊加紅海航運受襲，布倫特原油單周上漲約11.7%、周四一度升破每桶100美元。在資料清淡、聯準會噤聲期的背景下，美債被油價主導、收益率全線上行。全周看，2年期收益率由4.18%升至4.34%（+16bp），10年期由4.54%升至4.68%（+14bp），30年期由5.06%升至5.16%（+10bp）。7月會議加息的押注由周初約10%一路升至約35%，9月前的一次加息已被完全定價。
本周境外利率匯率展望：美債利率方向取決於油價能否見頂，下周地緣走向和聯準會決議是關鍵。我們預計油價在70-100美金的區間內不會失控，因而美國10年期收益率有望小幅回落至4.4%左右的中樞，較目前的高點低約30bp。市場對加息的定價已重新升至高位，我們預期聯準會按兵不動，6月通膨和就業資料暫不支援加息。
五、大宗商品：金油銅同漲
本周大宗商品回顧：
本周油金同漲的底層邏輯是荷姆茲海峽停運觸發的"供給衝擊到滯脹交易"鏈條啟動，銅則仍受益於獨立基本面邏輯延續韌性
①中東戰事擴大化推升油價突破，成為三大商品的定價錨。
②油價暴漲直接推升通膨預期，黃金獲抗通膨和避險雙重買盤在$4,050附近走穩。
③銅則在礦端結構性緊缺和AI資料中心需求敘事走出獨立上漲邏輯。
全球大宗商品展望：
黃金：市場短期或仍趨於謹慎，4000關口支撐或仍有效，下周關注7月聯準會FOMC會議釋放的利率訊號。
原油：油價高位突破後關注或有的和談可能性，短期市場波動率或仍難以收斂。
銅：礦端約束和LME去庫的基本面格局或仍是銅價的重要支撐。
六、外匯：油價再度上行，美元走強但非美分化不同於3月
外匯回顧：本周外匯市場整體呈現“美元重新走強、非美貨幣分化承壓”的格局。美元指數從100.8附近上行至101.4附近，重新回到7月以來高位。油價是本周最重要的宏觀變數，推動市場重新交易通膨壓力和聯準會偏鷹風險。與3月相比，本輪油價上行同樣利多美元，但非美貨幣並未簡單普跌，而是呈現更明顯的結構分化：歐元受歐央行按兵不動壓制，但後續加息預期仍有支撐；日元則因能源進口壓力、利差劣勢和財政擴張壓力登因素共振，美元/日元升破163，創1986年以來新高，成為本周壓力最大的主要貨幣。
外匯展望：展望後市，美元短期運行區間可能上移至101.0—102.0。
若油價繼續維持高位，並進一步推升美國通膨和加息預期，美元仍有上行空間，日元、歐元以及能源進口型亞洲貨幣壓力可能更明顯；但若油價沖高回落，美元可能轉入高位震盪。人民幣方面，重點觀察USDCNH在6.80—6.82附近的表現。整體而言，本周與3月最大的不同在於：3月是“油價上行引發非美普跌”，而本輪更像是“油價上行推升美元，但非美內部按照能源暴露、央行反應和增長預期重新分化”。 (中信建投證券研究)