日本突然大舉出手。在日本當局出手干預匯市的同一時間，國際原油市場遭遇巨量拋壓，布倫特原油期貨價格暴跌。有市場人士猜測，日本在干預匯率市場的同時可能拋售了原油。日本官員隨後表示“隨時準備就原油期貨交易採取行動”，被市場視為間接確認。據彭博對日本央行帳戶資料的分析，當地時間4月30日的干預規模約達5.4兆日元（約合人民幣2347億元），與2024年7月的5.5兆日元相當，為歷次最大單次干預之一。機構分析稱，目前日本面臨結構性壓力：作為大型能源進口國，油價高企對其經濟的衝擊持續存在，日元匯率漲勢可能無法持續。日本突然動手假期前夕，日本當局在不到48小時內疑似兩次出手干預外匯市場，日元匯率持續拉升。值得注意的是，在日元匯率拉升的同時，國際油價在巨量拋壓下驟然暴跌。因此，有市場人士猜測，日本此次行動範圍可能不止於匯市，還延伸至了原油期貨市場。國際油價5月1日繼續下跌，截至當天收盤，紐約商品交易所6月交貨的輕質原油期貨價格大跌2.98%，收於每桶101.94美元；7月交貨的倫敦布倫特原油期貨價格跌超2%，收於每桶108.17美元。荷蘭合作銀行（Rabobank）表示：“這可能是日本官方在干預匯市的同時拋售原油的結果。”並反問：“我們是否已走到財政部主動管理原油市場的那一步？”Spectra Markets總裁Brent Donnelly解釋稱：“如果你在做多油價，你大機率同時在做空日元。當日元頭寸被打爆，你就會去賣油價期貨止損。”換言之，做空日元與做多油價是市場上高度相關的組合倉位。日元的急速反彈，觸發了這些倉位的連鎖平倉。在完成干預後，日本財務省國際事務副大臣三村淳（Atsushi Mimura）周五早些時候警告稱，假期期間仍可能採取進一步行動。他同時罕見地將警告延伸至能源領域，表示“隨時準備就原油期貨交易採取行動”。這一表態被市場視為對“日本同時干預油價”猜測的間接確認。據彭博社報導，美國官員在干預前已獲通知，這為上述猜測增添了可信度——日本是石油淨進口國，超90%原油依賴中東進口環球網國際頻道。伊朗戰爭已持續兩個月，荷姆茲海峽（全球關鍵航運通道）實際封鎖導致油價飆升，市場對日本經濟前景的擔憂加劇。三村淳還透露，日本與美國“保持極其密切的聯絡”，雙方對局勢和行動的評估一致。狂砸超2300億元日本當局的“救市”行動引發的衝擊波迅速蔓延：當日美元承壓，布倫特原油大幅回落，10年期美債收益率隨之下行。據彭博對日本央行帳戶資料的分析，周四的干預規模約5.4兆日元（約合人民幣2347億元），與2024年7月的5.5兆日元相當，為歷次最大單次干預之一。高盛交易台估算，官方資金佔當日外匯交易平台EBS逾650億美元異常交易量的60%至65%，為歷次干預中佔比最高。日本財務大臣片山皋月在假期前對記者表示：“無論是外出還是休息，請隨時攜帶智慧型手機。”這一不尋常的訊號被市場解讀為干預迫在眉睫。Mizuho固定收益與貨幣策略師Jordan Rochester指出，交易員不願“對抗第二輪干預的可能”，尤其是在假期低流動性窗口疊加英國周一銀行假日的背景下，當局干預的市場衝擊力將被進一步放大。目前市場對日本干預的長期效果普遍存疑。Rabobank指出，日本面臨結構性壓力：作為大型能源進口國，油價高企對其經濟的衝擊持續存在，而日本央行在多年超寬鬆政策後仍謹慎推進正常化。當局可以暫時抵抗市場力量，但無法從根本上改變它們。彭博援引交易員稱，若無進一步行動，日元干預驅動的漲勢面臨消散風險。XTB研究總監Kathleen Brooks表示：“歷史上有多次干預失敗的經歷，這意味著日元漲勢可能無法持續。”ING全球市場主管Chris Turner則點出了關鍵變數：“真正的變數在於，美國財政部是否會介入。”聯準會今年2月曾確認，其紐約交易台曾代表美國財政部詢價美元兌日元匯率，此舉一度短暫提振了日元。高盛認為，目前市場正在形成幾道“紅線”：原油120美元/桶、10年期美債收益率4.5%、30年期5.0%、美元兌日元160。這些關鍵價位的臨近，為任何局勢緩和的交易增添了燃料。假期期間，市場對日本的下一步行動保持高度警惕。 (券商中國)

中國國家外匯管理局（下稱“外匯局”）4月7日發佈的最新統計資料顯示，截至2026年3月末，中國外匯儲備規模為33421億美元，較2月末下降857億美元，降幅為2.5%。儘管3月末中國外匯儲備規模環比下降，但仍處於十年來規模水平高位，並已連續8個月穩定在3.3兆美元之上。當天更新的官方儲備資產資料還顯示，2026年3月末，官方黃金儲備為7438萬盎司，較上月末增加16萬盎司，為2025年3月以來首次單月增持規模超10萬盎司。目前，中國央行已連續17個月增持黃金。3月外儲規模環比下降對於3月外匯儲備規模環比下降，外匯局分析，受全球宏觀環境、主要經濟體貨幣政策及預期等因素影響，美元指數上漲，全球主要金融資產價格下跌。在匯率折算和資產價格變化等因素綜合作用影響下，當月外匯儲備規模下降。3月以來，伊朗局勢引發全球資產劇烈波動，原油價格暴漲，全球資產價格普跌。在聯準會加息預期升溫和避險資金回流影響下，3月美元指數走強、10年期美國國債收益率上升。“油價上漲引起通膨預期升溫，市場甚至開始押注聯準會加息，在高利率維持更久、避險資金回流的雙重因素支撐下，美元指數延續走強態勢。”民生銀行首席經濟學家溫彬對券商中國記者表示。從匯率因素看，3月美元指數環比上漲2.4%，月內一度漲破100關口，非美元貨幣整體走弱，從而壓低以美元計價的外匯儲備規模。從資產價格因素看，3月10年期美國國債收益率提高33個基點至4.3%，全球股市劇烈波動並整體下行，各類主要金融資產價格普遍下跌。在外部風險衝擊加大的背景下，3月中國外匯儲備規模繼續保持在3.3兆美元上方，為匯率雙向波動提供更堅實的安全墊。外匯局指出，中國經濟運行總體平穩、穩中有進，高品質發展取得新成效，為外匯儲備規模保持基本穩定提供支撐。“隨著主要經濟體增長動能的切換，美元指數單邊上行的空間有限。”國家金融與發展實驗室特聘高級研究員龐溟向記者指出，一旦聯準會政策轉向確定，匯率折算因素將由“拖累”轉為“貢獻”，推動外匯儲備規模回升。中國外匯儲備主要來源於貿易順差、外商直接投資（FDI）以及資本流動。展望下一階段，溫彬認為，出口將繼續發揮國際收支基本盤功能：在油價衝擊全球產供鏈的背景之下，中國新能源製造優勢、全產業鏈優勢將進一步凸顯。在跨境資本流動方面，隨著中國跨境投融資便利化水平不斷提升，外商直接投資將保持平穩運行。同時，人民幣資產估值優勢與配置價值凸顯，證券投資有望延續合理規模流入。央行單月增持黃金16萬盎司截至2026年3月末，中國官方黃金儲備為7438萬盎司，較上月末增加16萬盎司，這是自2025年3月以來，中國央行首次單月增持規模超10萬盎司。目前，中國央行已連續17個月增持黃金。黃金是各國國際儲備多元化構成的重要組成部分，具備避險、抗通膨、長期保值增值等優點。3月以來，金價出現劇烈調整。對於當月大幅下跌原因，粵開證券首席經濟學家、研究院院長羅志恆在研報中指出，主要包括地緣局勢推升通膨上行與貨幣緊縮預期、資金高位獲利了結、股市波動引發的流動性恐慌帶來黃金被動拋壓。華泰證券認為，流動性擠兌使黃金暫時脫離了傳統的通膨避險屬性，從而使得金價承壓。中長期看，全球“去美元化”和美國財政不可持續性仍將支撐黃金的配置價值，黃金的定價邏輯將轉向信用風險避險和資產再配置。“非美央行購金意願依然強勁，有望繼續推高黃金的價格中樞。”羅志恆表示，增持黃金已成為非美央行增強金融安全的重要選擇。新興市場央行尤為積極，儲備增長仍有較大空間。 (券商中國)

《南華早報》：您曾指出，由於中國的崛起、地緣政治緊張局勢以及加密貨幣影響力的日益增長，美元的主導地位正在下降。您對此有何看法？人民幣需要多久才能成為重要的全球儲備貨幣？中國最近明確呼籲將人民幣打造為全球儲備貨幣，這是一個極其重要的時刻。根據我二十多年的經驗（其中一些經驗我在書中有所提及），中國的技術官員們一直希望人民幣能夠更加獨立於美元。他們長期以來一直建議，鑑於中國是一個大國，它需要擁有自己獨立的貨幣政策。支援人民幣對美元自由浮動——或者更準確地說，是更大幅度浮動——的理由非常充分。現在中國已經呼籲將人民幣作為全球儲備貨幣，技術官員們也必將積極落實這一目標。實現這一目標需要採取一系列步驟，但並不需要完全開放資本市場。關鍵在於中國向外國投資者開放政府債券市場，並建立一套較為完善的遠期市場、利率互換等機制。貨幣無需開放所有市場才能成為儲備貨幣。美國在20世紀40年代、50年代、60年代以及70年代的大部分時間裡都對外國投資實施了諸多限制，但美元仍然是儲備貨幣。然而，還需要採取其他相對直接的措施，例如擴大金融體系的能力，使其能夠獨立於美元進行國際交易中介。如果人民幣朝著儲備貨幣的方向發展，而中國政府債務中有相當一部分由外國投資者持有，那麼外國投資者將會非常樂意響應國家主席提出的人民幣成為儲備貨幣的號召。未來五年內將會發生這種情況。投資者迫切需要尋找擺脫對美元依賴的多元化投資途徑。《南華早報》：人民幣國際化未來五年更務實的目標是什麼？對中國而言，改進外匯交易後台系統至關重要。目前，全球大部分國際貿易都通過 SWIFT（環球銀行金融電信協會）系統進行，而該系統很大程度上由美國控制。中國希望發展自己的系統。這意味著什麼？這意味著，當巴西的消費者向中國消費者購買商品時，他們可以用人民幣支付，整個交易過程可以通過中國的銀行系統順利完成。這非常簡單明了。借助現代區塊鏈技術，我們可以以更低的成本複製許多現有系統。《南華早報》：由於格陵蘭島問題和其他因素，歐洲人是否會放棄美元，從而削弱美元的主導地位？歐元的前景如何？二十年前，歐元曾強勢崛起，一度有望挑戰美元的地位。歐元已經是世界第二大儲備貨幣。但歐洲在很多方面仍然高度依賴美元構成的全球金融體系。因此，歐元在很大程度上是一種區域性貨幣，其在第三方交易中的使用遠不如美元廣泛。主要原因是全球銀行體系的運作都依賴於美國——包括後台、系統、機制和市場清算。中國對此長期以來一直不滿，因為這賦予了美國實施金融制裁的能力。歐洲也一直不喜歡這種情況。格陵蘭島事件和關稅戰之後，歐洲人更加積極地尋求解決自身易受美國金融制裁影響的問題，例如美國在2014年因伊朗政策分歧而實施的制裁。格陵蘭島的案例激發了歐洲決策者的靈感。他們現在正著手採取類似於中國在建構自身金融基礎設施方面改採取的措施。你可能會問，擁有多種儲備貨幣，並且清算架構重複，這難道不是效率低下嗎？不，並非如此。儘管只使用一種貨幣——美元——效率很高，但我們已經看到，尤其是在過去一年裡，美元可以被武器化。如果一個地區或國家想要保護自己，就需要有其他交易方式來應對美國的脅迫。我打個比方：如果你只能使用萬事達卡，而他們突然停止了你的使用，那會非常痛苦。但如果你同時擁有美國運通卡、維薩卡、大萊卡以及其他選擇，萬事達卡就無法再控制你了。這正是歐洲和中國所追求的。歐洲長期以來一直希望擺脫美元的主導地位，實現更大的獨立性。它需要建立自己獨立的軍隊，這將使其在所有國際談判中，包括全球金融體系的談判中，擁有更大的議價能力。長期以來，歐洲一直面臨著巨大的壓力——尤其是在美國總統川普執政期間——要求其為北約支付更多費用，並具備自身防務能力。歐洲的國防開支高達數兆歐元，令人咋舌。相比之下，發展一套先進的金融基礎設施的成本可能相當低廉，大約在1000億至2000億歐元之間，甚至可能更低。但事實上，與美國的衝突更有可能發生在貿易和金融制裁領域。歐洲已經開始意識到，它需要優先考慮金融獨立。這是它亟需解決的更為緊迫的問題。再次強調，單一貨幣確實效率很高。但這會讓所有人受制於美國的意志。長期以來，中國和歐洲對此都採取了容忍態度，但現在我們將看到歐洲和中國加快擺脫這種局面的步伐。最終結果將是一個更加多極化的體系，美元將不再佔據主導地位。這有點像擁有三四張信用卡而不是一張。美元仍然會佔據頂端，但只是佔據著一個較小的山丘。《南華早報》：川普對聯準會及其主席傑羅姆·鮑爾的強烈批評，將如何損害美元的主導地位？川普提名的聯準會主席凱文·華許能否捍衛美元的強勢？事實是，儘管川普曾嚴厲批評鮑爾（他於 2018 年任命）和聯準會，但在任命聯準會主席時，他卻臨陣退縮了。在我看來，凱文·華許是個絕佳的人選。儘管華許在很多方面都忠於川普，但他顯然比其他一些候選人與川普保持著更遠的距離。例如，我不認為華許曾公開表示川普贏得了2020年大選，而這在川普的大多數重要任命中都是一項關鍵的忠誠度考驗。世界各地許多人將此視為一個令人鼓舞的訊號，表明華許將努力維護聯準會更大的獨立性。這在目前也有助於維持美元的穩定。然而，華許仍面臨挑戰，尤其是在他還需要說服川普相信他能夠找到一種方法，在不導致通膨上升或引發任何金融危機的情況下降低利率。他要做到這一點會很困難。我個人認為，今年降息可能會加劇通貨膨脹。華許或許可以稍微向川普靠攏一些，但通膨已經連續五年高於目標水平。聯準會尚未找到平衡點。隨著油價飆升，通膨壓力已經相當顯著。聯準會的下一步行動很可能是加息而非降息。如果這種情況真的發生，華許就不得不與川普會面並向他解釋。《南華早報》：您能否詳細談談您對加密貨幣如何降低美元重要性的看法？加密貨幣有一天會取代美元嗎？您對此有何看法 ？它會直接挑戰美元的地位嗎？在全球地下經濟中，加密貨幣已經成為美元的一大挑戰者。地下經濟涵蓋人口販賣、毒品和非法武器交易，但最主要的還是逃稅。在我的書中，我估計全球地下經濟約佔全球經濟總量的20%。這是一個龐大的數字，至少相當於20兆美元。加密貨幣在非法交易領域已經展現出強大的競爭力，而美元曾經是無可爭議的霸主。人們過去常常用裝滿百元大鈔的手提箱來購買房屋、毒品等等。如今，許多論文表明，加密貨幣，尤其是穩定幣，已經變得非常重要。因此，加密貨幣正在從美元手中奪取地下經濟中相當大的市場份額。世界各地都有人試圖逃稅。歐洲各國的逃稅率分別為：希臘超過30%，義大利和西班牙約為25%，法國和德國約為13%或14%。我認為美國的逃稅額約佔國內生產總值的10%至15%，儘管我本人並未對此進行過深入研究。實體貨幣在逃稅中扮演了非常重要的角色，因為它難以追蹤。加密貨幣作為一種交易方式正變得越來越受歡迎。這些都是政府看不到的經濟活動。但在合法經濟中，它永遠不會取代美元，除非我們生活在第三次世界大戰後的反烏托邦未來，那時沒有真正掌權的政府。如果政府允許加密貨幣取代本國貨幣，那將是愚蠢的。政府擁有足夠的監管和法律權力來防止本國貨幣被加密貨幣全面取代。但數位人民幣很快就會變得更加重要。數字貨幣將成為未來的數字美元。我們已經身處一個高度數位化的世界。別忘了，2010年幾乎沒有以人民幣計價的國際貿易。而如今，中國一半的國際貿易都以人民幣結算。這的確是一個進步。主流貨幣的更迭通常需要數十年——至少半個世紀——才能實現。而且，這種情況往往只會在戰爭之後才會發生。但人民幣成為更重要的國際貨幣所需的時間不會像歐元那樣長。歐元從其目前的重要地位發展到更重要的地位所需的時間也不會像歐元那樣長。數位人民幣是促進國際交易的一種方式，對國內交易也大有裨益。它不僅僅是建立數字貨幣，更是建構一套完整的銀行體系和金融體系來支援交易。而且，它的重要性很可能會與日俱增。許多人認為數字歐元或類似的數位人民幣根本行不通。沒人會想要它們。人們會更傾向於穩定幣，因為穩定幣更注重隱私。因此，有看法認為，各國央行的數字貨幣需求會非常少，因為這些貨幣理應受到更多的政府監管。這種想法太天真了。穩定幣不僅僅是紙幣的替代品，它們還可以替代借記卡、信用卡、電子轉帳等等。政府最終需要確保穩定幣能夠像這些傳統支付方式一樣容易接受審計。一旦這一點實現，穩定幣相對於央行數字貨幣的巨大優勢就會消失。中國希望通過擁有健全的基本面、建立自己的金融體系以及建立一個不專橫跋扈的制度來贏得勝利。最後，如果你採訪非洲、拉丁美洲和亞洲各地的企業甚至政府，你會發現，很多地方的人認為美國政府在推行各種規章制度和限制方面過於強硬，而中國政府則相對溫和一些。所以兩種數字貨幣都有市場。中國肯定會成為一個重要的參與者。再次強調，小規模試驗是個非常好的做法，這樣可以做到兩步前進，一步後退。長期以來，這都是中國處理一切事務（包括經濟發展）的方式。《南華早報》：美國 在 7 月份通過了《指導和建立美國穩定幣國家創新法案》（Guiding and Establishing National Innovation for US Stablecoins Act）。您認為這項“天才法案”（Genius Act）能否為所有加密貨幣資產提供監管框架？您曾表示，您對美國在“合理的加密貨幣監管”方面“幡然醒悟”的想法“過於樂觀”。為什麼說它不“合理”？我們可能會看到那些後果？如果我們看一下美國的 《天才法案》 ，就會發現它在監管方面過於寬鬆。該法案堅持要求政府必須知道穩定幣發行方首次發行穩定幣時，誰是第一個持有者。所以，當我去美國銀行取出超過一定金額的美元時，這筆交易會被上報給美國當局。如果金額超過3000美元，穩定幣的交易也會受到類似的監管。按照目前的結構，穩定幣一旦離開發行方，追蹤起來將非常昂貴且困難——雖然並非不可能，但成本非常高昂且困難。如果你想推廣穩定幣，這當然很好。但對於稅收徵管來說，這卻是一場災難。它會助長各種非法活動，鼓勵逃稅。因此，我認為從長遠來看，未來對穩定幣的監管將會更加嚴格。目前已經有很多很好的方案可以實現這一點。從長遠來看，它的資訊披露要求將與央行數字貨幣非常相似。監管機構應該努力做的，是為銀行和穩定幣創造公平的競爭環境，至少要創造平行的競爭環境，讓最具創新性和效率的技術勝出。我們拭目以待。正如我所說，兩種形式的對決正在進行——而且結局目前還遠不明朗。 (東方學刊FDU)

日本國債又暴跌！4月3日早間，日本股市雖有反彈，但日本國債市場再度傳來重大變數。日本10年期國債收益率升至2.395%，為1999年2月以來的最高水平。日本2年期國債收益率升至1.385%，創1995年5月以來新高。日本財務大臣片山皋月表示，川普的言論對市場的影響顯著。石油交易和外匯市場的投機行為正在增加。我們一直以來都在談論採取大膽的行動，立場是將從各個方面對市場採取行動。市場波動性正在上升。貨幣政策的具體細節由日本央行決定。國債黑天鵝一個值得警惕的黑天鵝飛出。4月3日早間，日本5年期國債收益率上行0.5個基點至1.805%。日本30年期國債收益率上行2.0個基點至3.7%。而日本10年期國債收益率升至2.395%，為1999年2月以來的最高水平。日本2年期國債收益率升至1.385%，創1995年5月以來新高。股市方面，今天日經指數雖有反彈，但資料顯示，上周外國投資者拋售日本股票的規模創下自2024年9月以來之最。根據日本交易所集團公司的資料，截至3月27日當周，海外投資者淨賣出約1.51兆日元的日本現貨股票，連續第三周淨賣出。東證指數和日經225指數在3月均下跌逾11%。經濟學家Hideo Kumano表示，日本央行與首相高市早苗之間的關係，將決定下一次加息能否成功提振日元。Kumano指出：“如果高市政府對日本央行的加息行為提出批評，那麼扭轉日元貶值勢頭的動力就將被削弱。”儘管高市早苗被認為傾向於寬鬆的貨幣政策，但應對生活成本上升是其政府最重要的課題之一。隨著能源價格飆升，這一任務正變得愈發複雜。索尼金融集團分析師Juntaro Morimoto表示，由於適逢耶穌受難日多個市場休市，在交易清淡的情況下，美元兌日元匯率可能觸及160關口。Morimoto警告稱：“如果美國非農就業資料偏離市場共識預期，參與者應警惕在流動性稀缺環境下可能出現的劇烈價格波動。”周五上午，日本財務大臣片山皋月重申了其準備干預匯市以支撐日元的立場。她指出外匯波動對日常生活和經濟可能產生影響，並表示：“我們一直重申已做好採取果斷措施的準備，並承諾將守護必須守護的東西。”影響有多大？近兩年，日本債市和股市的波動持續擾動全球市場。那麼，此次的影響究竟又有多大？此前，日本三菱日聯金融集團IR負責人岡本正興表示，儘管日本央行在2025年12月實施了加息，但日元最終仍出現貶值。未來日本央行有必要慎重探討加息時機。若加息延遲，可能導致日元貶值加劇、通膨居高不下的風險；另一方面，若加息過早則可能對正在面臨物價上漲和工資成本上升的中小企業造成進一步負擔，影響其經營表現。因此，日本央行需要在兩者之間取得平衡，選擇適當的時機將利率逐步提高至適度水平。但如今出現了一個變化，那就是伊朗戰爭導致油價持續飆升，可能讓日本的通膨壓力加大。目前，隔夜指數掉期市場定價顯示，日本央行4月加息的可能性達到了70%。而日本加息可能導致的兩個變化是：國債收益率上升和套息交易退潮，這一點在2024年已經演繹過一次。那麼，套息交易退潮的衝擊還有多大呢？據中信建投1月份的研報，日本貨幣政策正常化引發套息交易逆轉，衝擊全球核心資產定價。狹義套息規模約千億美元，廣義規模達5兆美元，主要通過表內信貸與表外衍生品（如外匯掉期）實現，推動日元融資配置美股、日股等高收益資產。日債收益率上行與日元走強逆轉套息邏輯，觸發槓桿平倉與流動性收縮，加劇全球市場波動。全球流動性緩衝墊消退，舊有“核心資產”高估值模式面臨系統性重估。 (券商中國)

2025年末，中國銀行業對外金融資產19775億美元，對外負債14110億美元廿，對外淨資產5665億美元，其中，人民幣淨負債1436億美元，外幣淨資產7101億美元。在銀行業對外金融資產中，分工具看，存貸款資產11531億美元，債券資產5474億美元，股權等其他資產2770億美元，分別佔銀行業對外金融資產的58%、28%和14%。分幣種看，人民幣資產5843億美元，美元資產9704億美元，其他幣種資產4228億美元，分別佔30%、49%和21%。從投向部門看，投向境外銀行部門10051億美元，佔比51%；投向境外非銀行部門9724億美元，佔比49%。在銀行業對外負債中，分工具看，存貸款負債6559億美元，債券負債2684億美元，股權等其他負債4867億美元，分別佔銀行業對外負債的46%、19%和34%。分幣種看，人民幣負債7279億美元，美元負債2647億美元，其他幣種負債4184億美元，分別佔比52%、19%和30%。從來源部門看，來自境外銀行部門5230億美元，佔比37%；來自境外非銀行部門8880億美元，佔比63%。 (國家外匯管理局)