貝恩套現2.5兆日元減持鎧俠，創日本最高基金回報！記憶體巨頭股權大洗牌：東芝重奪第一大股東；SK海力士借可轉債潛伏成實質第二，暴賺40兆韓元，但反壟斷審查與日方警惕令其轉股之路懸念重重。
貝恩資本完成對鎧俠（Kioxia）的大規模減持，創下日本史上基金最大投資回報紀錄，這一退出同步重塑了這家日本NAND閃存巨頭的股權格局——東芝重奪第一大股東席位，SK海力士則借道可轉債悄然成為實質上的第二大股東。
據日經新聞7月26日報導，貝恩資本通過四家特殊目的公司（SPC）持有的鎧俠股份中，已在約一年內出清其中三家SPC的全部持股，合計套現約2.5兆日元。韓國未來資產證券（Meritz Securities）估算，隨著貝恩減持完成，SK海力士參與SPC1的股份部分亦已一併處置，預計SK海力士將於2026年第二季度確認約40兆韓元的累計投資收益，推動該季稅前利潤逼近100兆韓元。
與此同時，SK海力士通過持有SPC2可轉債，理論上可轉換為鎧俠約14%的股權。然而，這一轉換尚待多國反壟斷審查批准，且鎧俠與日本政府對競爭對手獲取投票權一事態度審慎，能否最終轉換存在相當不確定性。
貝恩創紀錄退出，東芝重返第一
貝恩資本於2018年聯合東芝、蘋果、戴爾及SK海力士等投資者收購東芝記憶體器（即現鎧俠），以約2.5兆日元的套現規模完成退出，被認為是日本有史以來基金單筆投資的最大回報。
鎧俠於2024年12月完成上市。上市時，貝恩資本旗下四家SPC合計持有約55%股份，為第一大股東；東芝以約40%位居第二；日本光學公司Hoya持有約3%。
隨著鎧俠股價自去年夏季起持續上漲，貝恩與東芝相繼主動減持。貝恩出清三家SPC全部持股，包括來自蘋果、戴爾以及SK海力士通過SPC參與的部分（約266億日元投入），合計套現約2.5兆日元。東芝則將持股比例由約40%降至15%，截至去年3月已從股份出售中獲益約8000億日元，約為初始投資額的兩倍以上。
減持完成後，東芝以15%持股重奪第一大股東席位。
SK海力士持倉結構：實質第二，投票權懸空
在貝恩出清三家SPC後，剩餘一家SPC仍持有鎧俠約14%股份，位列第二大股東。據Meritz Securities估算，SK海力士持有該SPC（即SPC2）的附認股權證可轉換債券（CB），若完成轉換，理論上可獲得鎧俠約14%的股權。
SK海力士2018年的初始投資共約3950億日元，其中約266億日元通過以股份出售為目的的SPC1投入，約1290億日元通過以經營權為目標的SPC2投入。簡單測算，SK海力士通過SPC1的股份出售已獲得約7500億日元（約7兆韓元）的套現收益。
目前SK海力士在鎧俠不持有任何有效投票權。若完成CB轉換，且在東芝最終退出後，SK海力士有望升至第一大股東——但根據現有承諾，SK海力士在2028年前不得持有超過鎧俠總投票權的15%。
轉換之路：監管與競爭關係構成雙重障礙
CB轉換能否落地，面臨實質性挑戰。鎧俠與SK海力士在NAND閃存市場直接競爭，SK海力士目前持有全球NAND市場約20%的份額。鎧俠在今年6月的報告中明確指出，"由於競爭關係，SK海力士行使投票權可能與普通股東利益存在分歧。"
日本政府對本國關鍵半導體企業的控制權向境外轉移同樣高度敏感。SK集團內部已有聲音擔憂"實際操作中轉換債券可能存在相當難度"。
不過，也有跡象顯示轉換程序或已啓動。鎧俠在近期報告中表示，"儘管SK海力士尚未完成債券轉股，但可能已開始在多國依據反壟斷法、外匯法及對外交易法啓動必要程序。"
Meritz Securities預計，SK海力士將於2026年第二季度確認SPC1處置的最終收益，加上SPC2估值收益及其他投資相關收益，當季非經營性收入預計將超過41.6兆韓元，推動稅前利潤達約100兆韓元。
Meritz同時指出，SK集團董事長崔泰源（Chey Tae-won）的離婚訴訟使集團對旗下最大現金來源SK海力士提高分紅的需求大幅上升，預計相關收益將通過SK Square向上遊分配，後續分紅大幅提升的可能性較高。 (華爾街見聞)