輝達推進逾7500億美元的新一輪AI交易，包括與SK集團達成5000億美元合作及擬為OpenAI提供2500億美元租賃擔保。這些交易深化了供應鏈與客戶綁定，但因輝達同時身兼供應商、投資人與擔保方，再度引發市場對其「循環融資」和放大系統性風險的隱憂。
輝達正推進總規模逾7500億美元的新一輪AI基礎設施交易，在加速全球AI算力部署的同時，也令外界對於"循環融資"的擔憂再度升溫。
輝達與韓國SK集團於上周五晚間宣佈達成一項逾5000億美元的AI合作協議，同時正與OpenAI就一筆規模高達2500億美元的擔保協議展開談判，以協助後者租用由軟銀旗下子公司在俄亥俄州開發的數據中心項目。消息一經披露，引發市場廣泛關注。
批評者的核心擔憂在於：輝達所投資或持股的公司，通常正是其晶片的主要買家，這一模式可能扭曲商業決策、催生不良激勵，並在AI需求未能兌現預期時放大行業損失。
Allspring Global Investments投資組合經理Gary Tan表示，"雖然輝達的投資和合作關係強化了市場對AI長期建設的信心，但投資者對循環融資的擔憂依然存在。資本越來越多地被用於扶持未來的AI客戶及基礎設施部署。"
SK集團合作：5000億美元押注韓國AI基礎設施
輝達與SK集團此番交易規模超過5000億美元，內容涵蓋輝達向SK旗下海力士（Hynix）採購記憶體晶片，以及SK集團購買輝達超級計算機。輝達首席執行長黃仁勳在接受彭博電視專訪時表示，"兩家公司之間將產生5000億美元的業務往來。"
根據協議，雙方將聯合在朝鮮半島建設逾2吉瓦的AI數據中心，這一規模相當於為150萬戶家庭供電所需的能源總量。由SK電信負責建設的首座"AI工廠"預計於明年投入運營。
對輝達而言，此次合作具有明確的供應鏈戰略意義。高帶寬記憶體晶片（HBM）目前因全球AI數據中心建設熱潮而嚴重供不應求，而SK海力士與三星電子正是全球最主要的兩大供應商。輝達將參與協助海力士設計下一代HBM晶片，以此確保自身的關鍵零部件供應。
此外，輝達同日宣佈向韓國互聯網與雲服務商Naver Corp.投資10億美元，用於資助其在韓國興建中的AI數據中心，該項目將令設施規模擴大逾三倍，相關建設由Naver與美國私募股權公司Brookfield Corp.聯合開發，並將採用輝達的AI計算硬體。消息公佈後，Naver股價在首爾市場單日漲幅超過8%。
OpenAI談判：輝達或提供2500億美元擔保
輝達與OpenAI之間的潛在交易規模同樣龐大。據媒體援引知情人士透露，輝達正在討論為OpenAI提供最高2500億美元的擔保，協助其租用軟銀旗下子公司在俄亥俄州開發的一處總價值500億美元、裝機容量10吉瓦的數據中心樞紐；與此同時，輝達還在商討為OpenAI提供3500億美元的晶片採購融資。
Global X Management投資策略師Billy Leung指出：
"輝達為更多OpenAI數據中心債務提供擔保，進一步加深了已受到審視的供應商融資模式。這與其說是需求信號，不如說是AI建設資金壓力的一個縮影。"
若相關擔保最終落地，將有助於緩解信貸方對於向這家尚未盈利的非上市公司持續授信的顧慮，同時也將支撐軟銀創始人孫正義在AI領域扮演核心角色的戰略雄心。目前，軟銀對OpenAI的投資承諾已接近650億美元，並簽署了一筆400億美元的過橋貸款——這是亞太地區規模最大的過橋融資之一。然而，軟銀對一家自身控制權有限的公司押注日益加重，已令投資者感到不安。
循環融資爭議：交叉持股加劇系統性風險
外界對輝達交易模式的質疑並非新鮮議題，但相關交易的節奏正在加快。輝達已持股OpenAI、美滿科技等AI開發商與晶片同行，並投資了IREN Ltd.、CoreWeave Inc.、NEBIUS Group NV等數據中心運營商。僅2026年以來，輝達已公告的此類交易規模合計超過5400億美元，尚不包括與OpenAI的潛在新協議。
行業同類現象也在蔓延。Google為Anthropic在五處數據中心地點背書租賃付款，幫助這家OpenAI競爭對手獲得相當於350億美元的貸款支援。多方交叉持股與相互擔保使AI公司之間的利益綁定日趨深入，令整個行業面臨系統性衝擊的潛在風險。與此同時，AI企業借債規模持續攀升，以維持數據中心與晶片項目的資本支出。
面對循環融資的指責，黃仁勳一貫予以駁斥。他在今年1月談及對CoreWeave投資時表示，"這只是他們最終需要籌集資金總量的一小部分。認為這是循環的——這種說法是荒謬的。"他同時強調，輝達對OpenAI、Anthropic等公司的投資，既能推動整個行業發展，也將為輝達帶來投資回報。
然而，隨著輝達深度嵌入AI生態鏈上下游，其作為晶片賣家、股權投資者與融資擔保方的多重身份愈發交織，市場對於這一模式在需求放緩情境下的脆弱性，仍未消散。 (華爾街見聞)