馬斯克旗下靠火箭聲名赫赫的SpaceX，交出首份上市後財報時，最搶鏡的已經不是火箭了。
財報顯示，SpaceX營收78.14億美元，同比增長92%，高於市場約69億美元的預期；其中，AI業務收入25.61億美元，同比猛增247%，環比更是翻了兩倍多。
先別急著高興。
在二季度總資本開支的約183.69億美元裡，AI業務支出獨佔約158.28億美元，是最主要的燒錢項。
戲劇化的是，財報後，SpaceX股價上演了一次“先鼓掌、再算帳”。
常規交易階段，受營收超預期帶動，股價一度上漲9.4%；盤後，投資者將目光從AI收入247%的增速，移向158億美元AI資本開支、持續虧損。
同時市場也關注即將到來的上市後限售股解禁壓力……
股價隨即轉跌逾6%，繼續低於135美元發行價。
與此同時，市場對SpaceX的做空倉位快速上升，S3 Partners（全球最知名的美股空頭、證券借貸資料服務商）估算空頭約2.06億股，約佔可公開交易股份的32%。
老馬氣的就差沒在那頭跳起來了。
他在𝕏上警告做空者，稱長期維持大額空頭頭寸的機構“存活機率極低” 。
SpaceX靠當“AI雲服務商”賺大錢
SpaceX的AI生意確實長勢喜人。
今年第二季度，SpaceX營收78.14億美元，同比增長92%，高於市場約69億美元的預期。
調整後EBITDA（息稅折舊攤銷前利潤）達35.38億美元，同比增長191%。
值得注意的是，AI業務沖上台前，表現尤為突出。
本季度AI業務收入25.61億美元，在總營收中佔比接近1/3；同比增長247%，環比增長213%。
這一類股的業務不僅高於市場約69億美元的預期，增速還是全公司業務第一，已經快速長成公司第二大收入來源。
財報顯示，AI廣告收入為3.67億美元，較去年同期還有所下降。也就是說這一輪AI業務收入增長並不主要來自𝕏的廣告。
真正拉動AI業務沖高的是“AI解決方案和基礎設施”收入，這一塊的單季達到21.94億美元。
公司在財報中表示，新簽的雲服務協議在當季帶來了16億美元新增AI基礎設施收入，同時，已簽不可取消合同金額合計141億美元。
財報沒有逐一披露這16億美元由那些客戶貢獻。
不過，此前公開的合作已經把輪廓勾出來了，兩個最主要的客戶就是Anthropic和Google。
感慨一下，SpaceX正從訓練Grok的自用基礎設施，快速變成對外出售算力的AI雲服務商。
公司公佈業績後與分析師舉行的電話會議上，馬斯克還表示“我們預計AI的發展節奏將大幅提升”。
最強的增長，也對應最重的資本開支
公司開放了線上提問平台，投資者問題被按熱度排序，“AI業務何時盈利”熱度並不高，這證明散戶對技術願景的興趣高於短期財務結果。
然而一些現實情況不容忽視。
SpaceX短期靠衛星業務現金流供養AI擴張的格局沒有改變——
二季度，SpaceX的AI業務收入雖然快速增長到20多億美元區間，但仍明顯不足以覆蓋投入。
財報顯示，SpaceX單季資本開支為183.69億美元，其中158.28億美元投向AI，佔比約86%。
這筆AI開支不僅是當季AI收入的6倍有餘，還超過公司全部季度營收的2倍。
而AI相關資本開支，日常營運支出只佔一小部分，大頭全部壓住在AI基建上——它甚至佔據了全部資本開支的約86%。
這一部分支出主要是在提前購買未來的供給能力。
財報顯示，SpaceX第二季度的一次性大額基建投入（Capex）主要集中在三個方面。
第一，擴建Colossus II巨型AI超算資料中心，大批次採購GPU伺服器。
第二，配套電廠、天然氣、供電散熱等基礎設施。
第三，算力叢集土地、廠房、硬體裝置採購，目標把算力規模持續拉滿。
截至6月底，SpaceX總算力供電負荷為1.4GW，這個數字在一季度只有 1GW，去年同期僅0.4GW，算力規模一年翻了3倍。
日常營運成本方面，最大的開銷還是落在了研發上，耗資21.78億美元。
具體來說就是訓練Grok系列模型，搭配程式碼工具Cursor聯合研發，以及自研AI算力調度、雲端服務軟體。
這也是SpaceX這份財報最有意思的張力。
一邊是AI收入同比暴漲247%，新簽合同金額達到141億美元，算力租賃已經跑出商業化雛形。
另一是，AI收入的爆發暫時還沒有覆蓋該公司AI基建擴張的資金速度，SpaceX仍在以前置投入換取未來供給。
馬斯克在電話會中提到，SpaceX的“暫定目標”是到明年年底實現20GW的電力及散熱配套容量上線，即使延期也大機率接近15GW。
而建設資料中心和採購GPU要先付錢，客戶使用算力、收入逐步確認則發生在後面。
這種收入與資本開支的時間錯配直接體現在本季度AI部門的利潤表上。
整體而言，SpaceX的AI業務虧損在縮小，但絕對規模仍然很大——AI部門本季度營業虧損約12.6億美元，優於部分分析師的悲觀預估，第一次證明SpaceX的AI業務已經具備商業化收入能力，
但距離盈利仍有明顯距離。對於以“史上最大IPO”這個tag起航的SpaceX說，這是甜蜜又沉重的負擔。
而且需要注意，SpaceX當季折舊攤銷已達28.48億美元，其中AI業務為18.85億美元。
今天建得越多，未來利潤表裡的折舊、維護、能源和融資成本就會越高，算力出租率、客戶續約率和單位算力價格，都得持續往上走。
現在，有三個重要問題擺在馬斯克面前了：
Anthropic、Google等客戶能否長期消化新增算力？
- AI基礎設施收入能否持續快於資本開支增長？
- 隨著算力從1.4GW繼續擴張，單位算力的建設成本和營運成本能否下降？
One More Thing
電話會上，馬斯克金句頻出，做派依舊很馬斯克。
直接放話“我們認為VeraBubin設計的架構是最好的架構”。
他還在𝕏上著重強調：
SpaceX已承諾只使用輝達的GPU，因為它們是最好的。
然後在傳送這條推文的幾乎同一時間，扭頭默默點讚了一張舊照片：
(量子位)