美銀 8 月 20 日首予羅博特科（300757.SZ）「買入」，目標價 630 元，比現價 483 元高 30%。這家公司 2025 年還虧了 6600 萬，憑什麼？答案是它剛成了全球矽光裝置老大，而且卡住了輝達 CPO 檢測的命門。
羅博特科原本做太陽能裝置，2023 年吃下德國公司 ficonTEC、2025 年 100% 控股，一步跨進矽光（SiPh）裝置。現在它全球矽光製造裝置份額 26%，排第一——後面 FormFactor 21%、MRSI 19%，都被甩在身後。
為什麼要看它？美銀的邏輯是「賣鏟人」：AI 光模組（transceiver）和 CPO 需求爆發，裝置訂單先動。2026 年前 7 個月，公司新簽訂單已經 17 億元，超過 2025 全年 9.5 億收入；其中約 10 億來自一家美國光模組大客戶，佔總訂單約六成。這塊（transceiver 裝置）是近期利潤主力，預計 2025–28 收入 CAGR 168%。
更遠的看點在 CPO。CPO 把光引擎和交換晶片封裝在一起，光學損耗容錯極低，一旦和昂貴的 ASIC 整合後再發現缺陷，返工成本極高——所以檢測環節是量產的關鍵卡口。羅博特科是輝達／台積電 CPO 測試 insertion 2 和 3 步的關鍵供應商（測的是 PIC+EIC 雙面晶圓、光學引擎 die），有先發和 know-how 壁壘。CPO 裝置收入預計 2025–28 CAGR 277%，到 2028 年佔總收入 51%。
財務是個典型「由虧轉盈」曲線：淨利從 2025 年虧 0.66 億，到 2026E 1.44 億、2027E 12.3 億、2028E 30.1 億；毛利率從 34.5% 提到近 50%，ROE 衝到 51%／68%；應收周轉天數從 244 天降到 77 天，現金流改善。估值用 35x 2028E PE 給 630 元，和同業均值（34x）差不多，但 PEG 只有 0.20x——高成長把估值攤薄了。
風險也直白：AI 資本開支和 CPO 商用慢於預期，或者太陽能老業務繼續拖累。本質上，這是一筆押注 2028 年 CPO 滲透放量的期權——當下的訂單成色、和輝達的繫結深度，就是接下來每個季報要盯的東西。 (琛哥的投研搬磚日常)