2026年8月12日，香港穩定幣迎來歷史性一刻——由渣打銀行（香港）牽頭、香港電訊及 Animoca Brands 合資成立的碇點金融科技，正式發佈香港首個受監管港元穩定幣HKDAP（HKD At Par），首階段面向機構分銷商與專業投資者開放，OSL 與 HashKey 成為首批授權分銷商。這意味著，香港穩定幣從"發牌時代"正式邁入"營運時代"。

但耐人尋味的是，手握同款牌照的另一家巨頭匯豐，此刻卻姿態謹慎。同一張牌照、兩種打法，一場關於港元穩定幣商業模式的"路線之爭"，就此拉開。

一、牌照落地四個月，首個受監管穩定幣開跑

HKDAP 的登場並不突然。2025年8月1日，《穩定幣條例》在香港正式生效，為法幣穩定幣發行人設立發牌制度；2026年4月10日，香港金管局從36家申請機構中，僅批出首批兩張穩定幣發行人牌照，分別授予碇點金融與匯豐銀行。金管局總裁余偉文當時便定調：發牌門檻"相當高"，首階段"只會發出數個牌照"，"先嚴、走穩"。

四個月後，碇點金融率先兌現承諾。HKDAP 以港元一比一錨定、全額優質儲備資產支援，首階段聚焦跨境支付與代幣化資產結算，零售層面最早於2026年底視市場情況再作評估。就在8月25日，渣打香港正式官宣成為 HKDAP 認可分銷商，計畫四季度落地代幣化貨幣市場基金的認購與結算，並將 HKDAP 用於集團內部結算與跨境支付——從發行、託管到分銷，渣打系已形成完整閉環。

二、渣打的"狂奔"：穩定幣是戰略武器

渣打系是兩大持牌機構中唯一主動發力的玩家。早在2026年7月，渣打便牽手 USDC 發行方 Circle，推出機構級 USDC 一站式接入服務；HKDAP 落地後，渣打身兼多重角色——既是碇點金融的大股東，又是儲備資產的託管行，如今更成為分銷管道。

對渣打而言，穩定幣不是"應付監管的作業"，而是拓展全球數位資產生態的戰略工具。借助覆蓋55個市場的國際網路，渣打試圖把 HKDAP 做成機構之間7×24小時、近乎即時的結算通道，在代幣化浪潮中卡住身位。從拿牌照到產品落地，節奏清晰、推進紮實，是其最鮮明的標籤。

三、匯豐的"觀望"：幾句實話暴露商業衝突

反觀匯豐，姿態謹慎得多。在2026年二季度財報電話會上，匯豐集團司庫 Faisal Yousaf 坦言：對機構客戶而言，代幣化存款比穩定幣更具吸引力；穩定幣能否獲得零售客戶青睞，"仍是開放問題"；現階段暫不關注其收入貢獻。這番話被市場解讀為"躺平"，但更接近真相的，是商業邏輯的天然衝突。

匯豐的核心盈利底盤，是低成本存款與存貸利差——而穩定幣本質上是"鏈上存款替代"，發行流通必然分流銀行存量存款。與其自我革命，匯豐更願意押注代幣化存款：這項服務已覆蓋香港、新加坡、英國、盧森堡、美國、阿聯等市場。按官方口徑，匯豐的港元穩定幣將在2026年下半年推出，無縫接入PayMe（超330萬使用者）與 HSBC HK App，初期聚焦鏈上 P2P/P2M 支付與代幣化產品投資，與現有業務"互補"而非"替代"。

四、同牌不同路：是態度問題，更是模式問題

兩家巨頭的分化，也折射出香港穩定幣的一個結構性矛盾："具備動力的主體缺乏身份，具備身份的主體缺乏動力"。螞蟻集團、京東科技、圓幣科技等企業手握支付場景與使用者基礎、最想把穩定幣做大，卻未能進入首批持牌名單；而真正持牌的銀行，恰恰缺乏大規模化的內生激勵。這也解釋了港元穩定幣為何採取"安全優先、防禦為主"的頂層設計——由持牌銀行背書、先機構後零售，把風險摁在搖籃裡。

營運時代的挑戰不止於此。HKDAP 上線次日，安全機構 BlockSec 便發佈報告，指其合約存在治理權限集中、KYC 機制失效等問題；碇點金融回應稱採取鏈上鏈下結合治理，相關控制已通過第三方安全專家審查。技術與治理的磨合，才剛剛開始。

五、"先嚴走穩"：第二批牌照，要看第一批跑得怎麼樣

金管局的態度始終鮮明：先嚴、走穩，再適度放鬆。目前監管重心已轉向觀察兩家持牌發行人的應用場景落地、營運成效與市場反應，第二批牌照的發放節奏，將視首批運行情況決定。放眼全球，美國《GENIUS 法案》、歐盟 MiCA 相繼落地，全球穩定幣流通量已超3000億美元——監管競賽早已不是"要不要做"的問題，而是"怎麼做、誰先做成"的問題。

對香港而言，港元穩定幣的意義不止於一張牌照：它是鞏固國際金融中心地位的一步活棋，也為跨境支付提供了更低成本、更高效率的現實選項，與數位人民幣形成"一內一外"的互補格局。渣打與匯豐的"同牌不同路"，或許只是這場探索的開始——牌照只是起點，商業可持續才是終點。(RWA現實世界資產研究院)