韓國股市正面臨多重支撐力量同步瓦解的關鍵時刻。散戶大規模撤離、機構持續淨賣出，當前唯一托底力量——三星電子與SK海力士的企業回購——預計將於10月中旬耗盡彈藥，屆時韓國綜合股價指數（KOSPI）的走向將幾乎完全取決於外資流向與韓元匯率走勢。
高盛分析師Chris Cha在9月3日的報告中指出，散戶8月淨買入規模較6月暴跌90%，從54.5兆韓元驟降至5.4兆韓元，此前驅動KOSPI上半年強勢反彈的散戶動能已基本耗盡。與此同時，外資與本地機構在8月同樣錄得淨賣出，市場實際上僅靠企業回購勉強維持穩定。
高盛警告，按當前回購執行速度測算，三星與SK海力士的回購配額將在9月底至10月中旬之間提前用完，遠早於兩家公司11月的官方截止日期。一旦這一人為托底力量消失，市場支撐將重新回歸機構常規資金流，而後者在當前價位明顯缺席。高盛據此建議投資者提前佈局，為10月潛在的流動性衝擊做好準備。
散戶全面撤退，買盤動能近乎歸零
曾是KOSPI上半年最重要驅動力的韓國散戶投資者，正經歷行為模式的根本性轉變。
高盛報告顯示，散戶淨買入在8月大幅萎縮，從6月峰值的54.5兆韓元跌至僅5.4兆韓元，月環比降幅達90%。高盛將這一轉變歸因於三個層面：
- 行為層面，散戶已從此前激進的逢低買入模式，切換為虧損規避與反彈減倉的保守策略。
- 交易區間層面，高盛觀察到系統性的散戶買入行為集中在KOSPI 6500點以下，而一旦指數嘗試突破7000點，散戶便迅速平倉離場，形成明顯的區間壓制效應。
- 流動性層面，券商帳戶投資者保證金已連續一周低於100兆韓元，顯示散戶可動用資金趨於枯竭。
與此同時，韓國前五大商業銀行定期存款餘額首次突破1000兆韓元，7月至8月兩個月合計流入55.83兆韓元，資金明顯向避險資產轉移。
此外，此前吸引大量散戶參與的槓桿ETF熱潮已宣告終結。由於監管要求投資者須完成五小時線上課程方可獲得槓桿交易資格，大批動量追逐者被拒之門外，槓桿ETF泡沫隨之破裂。
企業回購：唯一托底力量，但窗口即將關閉
在散戶、外資與本地機構8月均錄得淨賣出的背景下，唯一的淨買入方來自"其他企業"類別，即以三星電子和SK海力士為主體的企業回購行為。
高盛資料顯示，在近期某一交易日，上述兩家公司的回購合計貢獻約12億美元的淨買入，佔當日"其他企業"類別流入的98%以上，並已連續12個交易日維持淨買入。正是這一持續的回購支撐，阻止了KOSPI在多方賣壓下出現更大幅度的下跌。
然而，這一支撐力量存在明確的時間限制。 三星電子與SK海力士的回購執行窗口分別於11月21日和11月19日到期，但高盛通過追蹤回購執行速度發現，由於兩家公司採取前置執行策略，按當前配額消耗速率，回購資金預計將在9月底至10月中旬之間提前耗盡，比官方截止日期提前約一個月。
高盛警告，屆時市場的次級支撐將重新依賴機構常規資金流，而後者在當前價位的參與意願明顯不足，這將使KOSPI面臨顯著的流動性真空風險。
外資流向與韓元匯率：下半年走勢的核心變數
高盛認為，隨著散戶買盤枯竭、企業回購窗口臨近關閉，外資淨流入已成為KOSPI下半年走勢最關鍵的結構性變數。
從近期趨勢看，外資淨賣出壓力有所緩和。5月和6月，外資分別淨賣出447億韓元和486億韓元；進入7月和8月，淨賣出規模已縮小至約99億韓元和100億韓元，顯示拋售動能明顯減弱。
匯率環境同樣趨於有利。韓元自年中低點已升值12.9%，美元兌韓元從1561.50跌至1359.15。儘管近期美元兌韓元與KOSPI之間的相關性出現一定程度的背離，但高盛認為，更強的韓元整體上仍為全球資產向韓國股市再配置提供了更有利的匯率條件。
高盛據此制定了三項執行策略：在KOSPI 7000點附近逢高減倉，預計散戶的盈虧平衡賣壓將在該位置形成明顯阻力；為10月回購結束後的波動性上升提前佈局；以及密切追蹤外資對半導體龍頭股的資金輪動，把握韓元升值與外資淨賣出趨勢趨穩帶來的結構性機會。(追風交易台)