9月議息會議決議將於台北時間周四凌晨兩點出爐，在上周美國PPI、CPI連續超出預期，油價升破100美元的背景下，市場已經為這次議息會議寫下了預定劇本——升息：FedWatch顯示升息機率高達92%，就連此前堅稱不會升息的高盛也改口承認即將升息。
如果9月會議真的升息，那麼這將是1958年以來，聯準會第一次在中期選舉前三個月以內開啟升息周期。
那麼這次會議真的會升息嗎？如果升息，這輪升息周期會持續多久？這就是本次前瞻嘗試回答的問題。
會升息嗎？
筆者認為會升息。關注本公眾號的讀者，或許還記得筆者曾在7月的文章中，討論過9月升息的可能性（例如聯準會升息觀察：箭已上弦）。相關文章的主要論述是通膨已經成為聯準會的核心關切，升息抗擊通膨已經成為現實選項。
而7月議息會議以來形勢的發展，讓升息的可能性變得越來越高：
首先，聯準會內部鷹派觀點的優勢較大。根據筆者的統計，除聯準會主席華許，7月議息會議以來，一共有十五位聯準會官員公開發表觀點，其中八位有投票權：
- 其中有五位支援或者偏向支援升息，分別是7月議息會議投出反對票的三位地方聯儲行長+聯準會理事Barr和Cook。
- 明確偏向於維持利率不變的鴿派只有紐約聯儲行長Williams的一票。
- 持中性態度的為費城聯儲行長Paulson，她未表現出對升息或者維持利率不變的政策傾向。
- 最有趣的是聯準會理事Waller。Waller雖然表面鴿派，但是他明確如果通膨資料有加速跡象，他將支援升息。
而Waller發言之後公佈的經濟資料，可能將他推向升息：
先是8月非農報告證偽了7月報告中就業走弱的敘事，接著PPI和CPI接連超出預期，通膨的風險處於升溫而非降溫的狀態。
資料的天平已向鷹派傾斜。理想狀態下，鷹派已經能拿到六票，達到FOMC十二票的半數。
更加重要的是，華許在8月末的央行年會通過強硬的鷹派表態重塑聯準會和他本人的通膨信譽。在通膨資料超預期後，各類資產的走勢顯示市場相信華許會兌現自己抗通膨的承諾。行動比語言更有說服力，如果華許還是只說不做，他好不容易重塑的那點“信譽”將會再次丟掉，市場也將因此大幅波動，這對一個新上任四個月的聯準會主席可不是什麼好事。
因此對於目前的華許而言，升息是阻力最小之路：
- 於內，反對票將會很少，甚至很可能沒有反對票。
- 於外，市場將更加相信華許對抗通膨的決心，這也將給華許未來操作貨幣政策創造更多空間。
當然升息也不是沒有壞處——川普不會很滿意。但和川普的矛盾或許是華許可以通過私人關係緩和的，而市場的不信任卻是迫在眉睫的危險。
還要加幾次？加多少？
那麼這輪升息周期會升息多少次，升息幅度又會多大呢？
首先，只加一次就停的可能性不大。從歷史上看，自1994年聯準會開始公佈聯邦基金利率目標區間以來，共有六次升息周期，其中僅有一次是升息一次即告終結（1997年3月），剩餘5次升息周期的升息次數在6-17次之間，平均升息次數為9.8次。
那麼這次升息周期會像之前那麼長嗎？很可能不會。一方面，當前通膨雖然沒有趨勢性回落，但未失控加速，就業也存在結構性問題，大幅、長期升息的必要性不高。另一方面，當前升息的時點並不滯後。面對相同的通膨趨勢，早升息通常意味著少升息，而晚升息通常意味著多升息，這是因為早升息可以更好地穩定通膨預期。
市場機構普遍預計年內將有兩次升息，具體情況如下：
不過筆者認為年內三次升息的可能性也不小，10月議息會議距離中期選舉不足一周，12月議息會議則在中期選舉之後，這兩次會議對政治的顧慮會小很多，只要資料支援，聯準會持續升息的阻力很小。
那麼到底會加多少？明日點陣圖中對2026年和2027年的利率路徑預測會為我們透露出第一手資訊。
彩蛋：1958年中期選舉的“升息驚魂”
1958年8月，距離當前中期選舉不足三個月，聯準會開始升息——上調貼現率。而當年的中期選舉，執政黨共和黨慘敗，民主黨大獲全勝，牢牢掌控了參眾兩院。
時任美國副總統尼克松對此次慘敗印象深刻，並且他將選舉的失敗歸咎於聯準會升息，這導致尼克松在成功當選美國總統之後，選擇了一位聽話的聯準會主席——伯恩斯，伯恩斯最終也選擇了更加寬鬆的貨幣政策，但代價是美國的大通膨變得一發不可收拾。
在沃爾克接任聯準會主席，並採取激進的緊縮政策後，通膨才得到有效控制，沃爾克也因此留下”通膨殺手”（The man who slew inflation）的美名。
那麼華許是選擇做伯恩斯，還是沃爾克，明日凌晨即將揭曉，讓我們拭目以待。 (聊聊FED)