聯準會9月議息會議紀要今日凌晨發佈。紀要顯示過半(most) 聯準會官員認為年內再升息一次可能是合適的：
Most participants assessed that another increase in the target range for the federal funds rate would likely be appropriate by year end.
但由於近期聯準會官員密集的表態，年內再升息一次的市場預期已經比較一致，因此紀要的公佈對市場升息預期路徑的影響不大：
10月不升息是大機率事件（升息機率不足20%），但年內可能還會再升息一次（升息機率約80%）。
那麼這次紀要有那些亮點呢？筆者認為最重要的是聯準會對於AI與通膨關係的判斷髮生了實質轉變。
在此前的議息會議中，關於AI是否已經構成廣泛的通膨壓力還存在爭論，鴿派可以說AI通過提高生產力降低通膨，而鷹派也可以認為AI基建已經開始推動價格上漲。
而本次議息會議顯示關於AI的爭論已暫時塵埃落定。
最核心的表現為，官員們普遍認為通膨壓力的來源有二：
- 地緣衝突造成的原油和成品油價格上漲。
- AI相關投資的急劇（surging）增長。
而此前常被提及的關稅已經不再是通膨的核心推手。AI和油價首次並駕齊驅。
AI對通膨的推升機制突出體現在AI基建（AI buildout）造成總需求大於總供給上。此外部分官員認為此前聯準會低估了AI基建的規模和增速。
當AI成為通膨主要推手後，這對我們觀察聯準會貨幣政策意味著什麼呢？在筆者看來，AI基建造成的供需錯位很難在短期內消退。舉例來說，昨日馬斯克的SpaceX宣佈了400億美元的債務融資，在AI正處於“軍備競賽”的大背景下，大型企業購買AI相關硬體和軟體的態勢很可能會持續一段時間，畢竟誰也不想被落下。
這對於聯準會意味著，AI的通膨壓力不是短期的，相應的，聯準會需要將緊縮的貨幣政策保持相當長的一段時間，直到通膨真正重回下降通道。
除了AI，這次紀要還有一些亮點值得關注：
首先，美國國債殖利率的上行被高度關注。聯準會給出了殖利率上行的原因：
- 市場對貨幣政策路徑的預期發生了改變，從不升息改為升息。
- 地緣衝突的變化，美伊戰事和油價上漲的持續時間超出此前預期。
- AI基建對債務融資需求的增加。AI企業發行長期債券融資，以更高的利率分流了投資者對長期國債的需求。
那麼聯準會是否需要干預國債市場呢？有少部分官員提出，雖然美國國債市場運行一直保持平穩，但為國債市場可能承壓的情形做好籌劃是很重要的，建議強化聯準會的策略、溝通與工具，以在市場功能一旦失調時加以應對。
雖然這些官員同時提出要限制聯準會在國債市場的“足跡”，不過這大機率只是政治正確的套話，真正的意義在於聯準會內部已有人已經開始關注長期國債殖利率的快速上行，當美國國債市場出現嚴重問題時，聯準會可能不會坐視不管。
昨日30年美債一度升破5.7%，較9月議息會議當天上行超過30bp。近日更有機構喊出30年美債必定突破6%。如果長期美債殖利率繼續上行，聯準會會下場嗎？讓我們拭目以待。
其次，紀要中分析了議息會議前市場對升息預期的改變，並將之歸因於聯準會的對外溝通，這點頗為有趣，要知道聯準會主席華許主張聯準會減少對外溝通，而正是他本人和同僚的對外溝通將市場預期由不升息逆轉為升息。
最後，聯準會證實，在8月美日聯合干預日元匯率的行動中，未使用聯準會資金——即外國及國際貨幣當局回購便利（FIMA），動用的是財政部的資金——外匯穩定基金（ESF）。 (聊聊FED)