華爾街：市場又誤判了。
CoreWeave背負大量債務，這是事實。但情況真的已經火燒眉毛、警報拉響了嗎？如果投資者像三年前矽谷銀行倒閉時那樣條件反射式倉促反應，這個問題最終可能讓他們付出代價。
雲端運算公司CoreWeave的股價近幾週大幅下挫。市場擔憂其規模達約350億美元的債務——儘管輝達CEO黃仁勳、方舟投資（ARK Invest）CEO凱西・伍德等知名人士都已出面安撫。
該股的下跌還拖累了整個AI行業。過去一週，CoreWeave累計跌幅超16%；iShares半導體ETF跌近6%；納斯達克綜合指數跌幅超2%，走勢大致與Roundhill“七巨頭”ETF同步。
空頭認為，這家公司股票與債券的拋售是煤礦裡的金絲雀——警示人們，支撐AI繁榮所需的巨額資金，終於要枯竭了。CoreWeave主營資料中心算力租賃業務，因此市場擔憂，一旦這家企業陷入困境，AI基建中這一關鍵環節也將承壓。
利率上行疊加AI token價格走低，市場開始質疑這家公司要如何持續為自身擴張融資。上週，CoreWeave的無擔保債券（票息9.625%、2032年才到期的優先票據）價格跌至約80美分（面值1美元），收益率飆升至15%。CoreWeave方面沒有回應媒體的置評請求。
但投資者不妨回顧2023年3月矽谷銀行倒閉引發的大範圍市場恐慌，以及這件事最終的結果（劇透：整體銀行業與美國經濟最後都安然無恙）。
2023年3月，矽谷銀行受高利率擠壓，同時其客戶高度依賴小型科技企業，由此開啟惡性循環。區域性銀行ETF（KRE）暴跌，進一步打擊區域銀行板塊情緒，也在一定程度上拖累大盤。恐慌繼而衝擊債市，隨後再度波及整體權益市場。
巴克萊全球研究主席Ajay Rajadhyaksha寫道：“市場敘事迅速發酵。”
當時市場的邏輯是：中小企業離不開區域性銀行的信貸支援；即便不再出現銀行倒閉，這些銀行也大機率收緊信貸標準，進而導致實體經濟放緩，最終引發衰退。當然，這個最壞情景，無論是2023年還是後續幾年，都沒有發生。
“錯誤不在於認識到矽谷銀行已經破產——它確實破產了，”Rajadhyaksha表示。“錯誤在於，把一家體量小、波動大、基本面脆弱的個體案例，外推到整個美國經濟。”
他認為，如今的CoreWeave，就是當下的矽谷銀行。首先，這家市值330億美元的公司，在AI行業裡只是體量較小的一員，行業內不乏多家市值數萬億美元的巨頭。Rajadhyaksha稱，本次恐慌的核心標的債券，僅佔公司總債務的一小部分——350億美元總債務中，這部分債券規模不足20億美元。
“即便從債券自身的償付前景來看，它的定價具備合理性，但如果以此作為判斷整個AI資本開支週期能否持續的訊號，結論仍可能完全失真。” 他說。
Rajadhyaksha指出，實際上最壞情景下，如果CoreWeave完全停止資本開支，也僅會削減5%以內的AI總投入；若公司減半支出，對整體投入的衝擊只有2%。
“按照市場預估的2027年超萬億級AI總投入測算，[2%]也就是200億美元。這筆資金不可忽視，但還不足以終結整個AI週期。”
並非只有他認為市場對CoreWeave事件的過度擴散解讀並不合理。
Equity Armor Investments投資組合經理Brian Stutland表示：“它或許只是槓桿過高，但我不認為這會影響市場整體，也不會改變這項技術長期發展方向。”他將當下類比90年代網際網路泡沫：個別公司沒能活下來，但科技革命本身繼續向前。
加密貨幣投資公司、資料中心營運商Galaxy Digital也被捲入這場風暴。CoreWeave是其位於西德克薩斯州、名為Helios的AI資料中心園區內唯一簽約租戶。Galaxy發言人表示公司處於靜默期，無法發表評論。
不過StoneX董事總經理、分析師Mark Palmer維持Galaxy“買入”評級，目標價57美元。他稱本次拋售屬於“非理性悲觀”，因為這種情緒默認“CoreWeave已經失敗”，並且認為Galaxy將無法吸引其他租戶。
Palmer指出，儘管AI token價格下行，但算力使用量增長速度快得多，支撐整體支出規模。此外，截至6月的五個季度裡，CoreWeave的待執行訂單量幾乎翻了四倍，證明公司並非瀕臨破產。
Palmer同樣認為投資者反應過度。
他寫道：“保守的悲觀情景假設：CoreWeave終止Helios租約，Galaxy Digital損失一整年租金，後續重新出租時租金打75折。即便資料中心估值從15倍EBITDA下調至12倍，分部估值測算下Galaxy的股價仍可達38美元——是當前股價的兩倍以上。”
與此同時，也有跡象表明AI的落地應用並未放緩。
瑞銀首席投資辦公室（UBS Chief Investment Office）首席投資官Mark Haefele表示：“GPU價格保持堅挺說明，融資壓力與算力需求不能混為一談。GPU報價維持強勢，意味著針對融資成本上升，可以通過續約時上調合同定價來對沖。”
當然，對CoreWeave自身而言，故事仍有待驗證。在利率走高環境下，高槓桿帶來的負擔會越來越重。
研究機構22V的Dauvin Peterson提到：“這類商業模式結構複雜，很多人都在尋找哪裡會出現（哪怕只是技術性的）爆雷點。雖然基本面依舊強勁，但CoreWeave已經成為這一敘事的典型代表。公司仍需要2至3年時間才能走出債務擴張週期，同時還暴露在與OpenAI相關的風險之下。”作為ChatGPT的開發者，OpenAI的相關合同佔據了CoreWeave數十億美元的合同額。
需要記住的是，CoreWeave只是快速擴張的科技版圖中的一家公司。但由它觸發的這場恐慌，也足以說明，當前市場高度依賴這個波動劇烈的板塊。
(Barrons巴倫)