傳統PC業務遭遇史詩級寒冬，服務器能否成為業績救命稻草？
半導體巨頭$英特爾 (INTC.US)$和$美國超微公司 (AMD.US)$將分別於10月29日、11月3日發佈第三季度業績。伯恩斯坦最新研報指出，當前半導體市場正呈現出極端的兩極分化：傳統PC市場正遭遇數十年來最嚴重的衰退，但服務器與AI業務的強勁需求足以抵消這一陰霾。
伯恩斯坦維持英特爾「與大盤持平」評級，目標價為110美元;維持AMD「跑贏大盤」評級，目標價為650美元。
與此同時，Wedbush發佈了英特爾前瞻報告，為市場提供了不同的估值視角。該機構維持英特爾「中性」評級及98美元目標價。
以下是綜合兩家機構研報的核心要點梳理：
宏觀逆風：PC市場遭遇「史詩級」寒冬
伯恩斯坦研報指出，受內存供應緊張及價格飆升的直接衝擊，PC市場正在經歷嚴重萎縮。
出貨量暴跌：根據IDC和Gartner的數據，Q3全球PC出貨量同比大幅下降 20%至22%(遠遜於Q2的中個位數降幅)，環比也下降了9%至14%。這是20多年來最差的Q3環比表現。
代工廠承壓：中國臺灣ODM筆記本代工廠在7月、8月和9月的出貨量同比分別下降了24%、38%和20%。
庫存異常：伯恩斯坦觀察到，第二季度PC CPU的出貨量比PC整機出貨量高出10.5%(而第一季度為-2%)，這表明整個行業供應鏈存在明顯的庫存積壓，高內存價格正在實質性破壞終端需求。
英特爾：機構預期現分歧，指引比單季業績更關鍵
英特爾將於10月29日發佈業績。伯恩斯坦大幅下調了其對Q4及明年的PC業務預期，但這部分損失被服務器業務的增長預期所抵消。
伯恩斯坦預計英特爾Q3營收為166億美元，每股收益(EPS)為0.49美元，高於市場預期的165億/0.40美元;預計Q4營收為164億美元，EPS為0.41美元，低於市場預期的171億/0.43美元，主因PC預期疲軟。
伯恩斯坦梳理了英特爾當前的「多空交織」局面：
積極因素方面，服務器市場在銷量和定價上持續強勁。研報指出，客戶目前「不管產品性能如何都在購買」，這正強力支撐著公司業績。此外，代工業務也取得進展：14A 0.9 PDK即將推出，封裝業務及俄亥俄州工廠的活動正在增加，這些均為公司基本面帶來利多。
不利因素方面，PC客戶端仍面臨巨大逆風。同時，公司向新工藝轉換，以及新業務(封裝、ASIC等)的產能爬坡，可能會對明年的利潤率造成壓力。此外，研報預計其資本支出可能會繼續超預期。
鑑於英特爾股價在過去一個月內下跌超30%，Wedbush分析師Matt Bryson認為，下行風險已基本被消化，呈現出「盈虧比趨於平衡」的態勢。他認為，儘管受服務器供應改善推動，英特爾Q3業績有望超預期，但由於PC出貨量同比下降約20%、內存和基板成本上升，其超預期的幅度可能小於上一季度。他強調，英特爾股價的走勢將更多地取決於管理層對第四季度的指引，以及對2027年預期(尤其是資本支出)的增量資訊。Wedbush預計英特爾第四季度營收指引將達到175億美元，EPS為0.49美元，略高於市場共識。
AMD：服務器優勢更明顯，聚焦MI450產能爬坡
AMD將於11月3日發佈業績。伯恩斯坦對AMD的業績預測也做出了類似的調整(下調PC、上調服務器)，但由於AMD對PC業務的依賴度相對較低，其預測的修正幅度也更小。
伯恩斯坦預計AMD Q3營收為131億美元，EPS為1.96美元，與市場預期基本一致;預計Q4營收為159億美元，EPS為2.56美元，略低於市場預期的163億/2.67美元，受PC疲軟拖累。
伯恩斯坦表示，AMD在服務器領域的定位比英特爾更好，擁有客戶真正想買的產品。管理層暗示下半年服務器銷售將同比增長超80%，伯恩斯坦認為翻倍也不會感到意外。此外，下一代Venice架構的產能爬坡將帶來強勁增長。
市場高度關注MI450 AI GPU的推出節奏。伯恩斯坦認為，如果公司能順利實現機架產能爬坡，目前華爾街對2027年AI GPU約430億美元的預期並不算激進。此外，受AI業務爬坡及內存/HBM漲價影響，伯恩斯坦審慎預計明年毛利率約為54%，略低於華爾街預期。
AMD股價近期隨類股有所走弱，但年內依然大漲148%，伯恩斯坦認為近期的回調是買入機會。
業績的「冰與火」：投資者該緊盯什麼?
無論是英特爾還是AMD，即將到來的業績都將呈現「冰火兩重天」的局面。綜合伯恩斯坦與韋德布希的觀點，投資者在業績電話會上應重點關註：高內存價格對PC需求的破壞程度、服務器高增長的可持續性、英特爾對第四季度及2027年的業績指引(尤其是資本支出)，以及AMD MI450的產能爬坡速度與毛利率承壓情況。 (智通財經)