波動加劇時，保持清醒的判斷很重要。
疲弱的科技股財報正讓投資者紛紛撤退，所以現在可能並不是適合樂觀的時候。但也同樣不是該過度反應的時候。
Google母公司Alphabet的股價遭到重挫。是的，風險確實存在——任何一家在AI建設上大舉投入的公司都會面臨風險。但Barron’s仍堅持原先的判斷。
該公司仍是AI贏家。而且如今其股價便宜得驚人，估值倍數隻有對AI持謹慎態度的蘋果的一半。
我們最早在2024年11月推薦Alphabet，當時股價約為168美元。我們當時認為，市場對公司被拆分以及Google搜尋會被OpenAI的ChatGPT終結的擔憂被誇大了。對那些聽從建議的讀者來說，這一建議的回報還不錯。到2025年11月，Alphabet股價約為320美元，我們再次重申了我們的立場。
這一判斷原本看起來很穩妥，直到今年夏季市場對AI的擔憂再度浮現。iShares半導體ETF在6月見頂，此前博通公佈了一份令人失望的財報，其中包括其半導體業務指引弱於預期（該指引預計同比增長200%）。
差不多同一時間，Alphabet宣佈出售800億美元股票，而就在幾天之後，SpaceX在其創紀錄的IPO中募資750億美元。各種疑問隨之而來：科技公司是不是在AI上的投入過於激進？這些投入能否轉化為利潤？他們如何為這輪擴建融資？
本周早些時候，當Alphabet公佈第三季度業績不及預期時，擔憂達到臨界點。營業利潤接近410億美元，卻僅僅比一年前增長了30%。問題在那？華爾街原本預期是430億美元。
財報發佈後，該股大跌近13%，至282.32美元，使得股價較5月觸及的404.47美元高點累計下跌逾30%。20億美元的利潤缺口，造成單日5600億美元市值蒸發。
Barron’s無意與市場唱反調。但在波動加劇時，保持清醒的判斷很重要。這次業績未達預期幾乎與AI無關。
Alphabet的雲業務在本季度同比增長逾一倍，較第二季度接近80%的增速進一步提升。其他廠商的雲業務也在實現強勁增長。亞馬遜AWS在同一季度增長39%，增速快於第二季度；微軟Azure雲業務增長48%——同樣——也快於第二季度。
而這些亮眼表現，是在本周多項AI利多落地之後。SpaceX的AI相關業務表現優於預期，Anthropic提交的IPO申報檔案也展現出不俗的盈利能力。
Alphabet的問題在於，Google搜尋上的廣告支出增長了12%，低於上一季度的 17%；YouTube上的廣告支出增長了9%，低於上一季度的13%。
這帶來了兩項風險。
其一，這表明經濟不如從前強勁。其他科技公司的業績也印證了這一點。亞馬遜的零售業務在第三季度相對疲軟，而英特爾暴跌部分原因是個人電腦市場出現了意外下滑，飆升的記憶體晶片價格也讓個人電腦的成本更高。
經濟形勢是所有投資者都需要持續關注的風險。但在未來幾個月裡，它並不是決定Alphabet股價走向的主要因素。
真正關鍵在於第二項風險：自我蠶食。換句話說，Google的AI業務會不會正在侵蝕搜尋業務？
而在華爾街，從來不缺各種觀點。Melius分析師本·雷茨斯（Ben Reitzes）稱，Alphabet這份財報，是公司長期走弱的訊號。但大多數分析師看法偏積極。花旗分析師羅納德·喬西（Ronald Josey）表示：“AI（搜尋）模式的變現才剛剛開始。”KeyBanc Capital Markets分析師賈斯汀·帕特森（Justin Patterson）把這個季度稱作“短期窪地”，認為搜尋商業化承壓只是“暫時性的”。德意志銀行分析師本傑明·布萊克（Benjamin Black）表示，AI正在推動搜尋查詢量創下五年最強增長，他預計Alphabet最終會從搜尋增長中兌現收益，並將其類比為Meta最初推出Reels的時候——起初這項新功能分流了臉書和Ins主資訊流的使用者時長。
分析師的點評值得參考，但估值是更好的買入理由。
Alphabet未來12個月預期市盈率為18倍，低於標普500的19倍市盈率。在“七巨頭”中，Alphabet是第二便宜的股票。輝達的股票大約以15倍市盈率交易。
此外，Alphabet與蘋果市盈率長期相近，過去幾年Alphabet通常較蘋果折價25%。而當前Alphabet市盈率不足蘋果36倍市盈率的一半，創下近五年兩家公司最大估值折價。如果回歸25%的常規折價水平，Alphabet股價有望回升至400美元，較近期價格上漲近50%。
那連續兩個季度自由現金流為負這件事怎麼看？其實，Alphabet並不是一家還在為實現盈利而掙扎的初創公司。它正在在AI上加大投入，以打造一個新的兆美元規模的業務。如果它立刻叫停AI投入，自由現金流就會恢復，但投資者真的願意看到這一幕嗎？大概不會。 (Barrons巴倫)