巴倫周刊：電信三巨頭：逢低買入，長期持有

首選數字化領跑者，兼顧分紅與“中特估”帶來的價值提升。

4月下旬，中國移動（600941.SH、0941.HK）、中國電信（601728.SH、0728.HK）和中國聯通（600050.SH、0762.HK）三家電信運營商紛紛披露2023年一季報，營收和淨利潤均保持增長。

與此同時，三家公司A股在2023年取得了不錯的開局，中國電信、中國移動分別上漲51%和33%，中國聯通漲超20%。而同期萬得全A指數（881001.WI）漲幅為6.5%。

巴倫周刊報導，電信三巨頭的超預期市場表現是三方引力向上牽拉的結果：業績面，三家公司的經營數據持續向好並各有突破；政策面，作為國企改革重點公司的三大運營商得益於中國特色估值體系的探索深化；情緒面，一季度市場資金對AI題材的青睞令一眾泛科技股加速升值，電信三巨頭是理所當然的優勝者。

這三股力量，恰好也是足夠在更長時間週期裡兌現價值的力量，所以有理由認為，投資電信三巨頭的最行之有效的策略或許是“逢低買入，長期持有”。

逢低買入，首選數字化階段性領跑者

PE-Band顯示，經過近4個月的狂飆上漲後，中國移動和中國電信的A股股價已經明顯進入高估區域；中國聯通的估值雖相對合理，但也接近近三年曆史估值中樞的上沿。換言之，現在買入電信三巨頭存在一定概率的追高風險。

但換一個對比角度，結合市值和淨利潤及增速來看，三家電信公司的市盈率（TTM）並沒有高到離譜。

2022年，中國移動實現歸屬於母公司股東的淨利潤人民幣1254.49億元，同比增長8.2%。中國電信淨利潤為275.93億元人民幣，同比增長6.3%。中國電信則為72.99億元人民幣，同比增長15.8%，為三家公司中的最高值。

拉長觀察週期，三家公司的淨利潤增速有所波動，但不改趨勢上的增長加速。

新加坡薩默塞特資產管理（Somerset Capital Management）的中國區負責人Min Chen對媒體表示，近期三家電信公司的漲勢更多是因為“市場押注國有企業可以提高效率並從監管順風中受益”，從長遠來看，電信運營商的增長速度需要超過中國的GDP增速，他認為其表現將取決於它們能否提高股本回報率。

事實上，電信運營商的增長來之不易。傳統通信市場趨於飽和，加之人口紅利減少，三家電信巨頭在幾年前或多或少遭遇了阻力。轉機來自5G的推廣和雲業務需求的上升，令三家公司均品嚐到了數字化擴張的紅利。

這條賽道的確定性在2023年得以更加明確。據新華社2月27日報導，中共中央、國務院印發了《數字中國建設整體佈局規劃》，提出了數字中國的整體框架和建設目標：到2035年，數字化發展水平進入世界前列，數字中國建設取得重大成就。

從這個角度來看，電信三巨頭中數字化領域的階段性領跑者，大概率是長期持有的最佳選項。因為在有限的市場競爭中，這是能夠充分改變行業格局之處。

因此也就不難理解中國移動為何能在4月中旬股價一飛沖天並使之AH總市值超過貴州茅台（600519.SH）了——工信部《2022年通信業統計公報》的數據顯示，在移動用戶、固網寬帶用戶兩大市場一家獨大的同時，中國移動5G套餐用戶的市佔率高達56.1%，63%的滲透率也在不斷逼近中國電信的68.5%。

在最近的報告中，花旗維持中國移動（港股）為行業首選，稱該公司是具有領先市場地位的潛在5G受惠者，且DICT業務具備強勁增長前景，預計中國移動將在未來幾個季度保持運營勢頭。

長期持有，兼顧分紅與國企估值提升

巧合的是，中國移動和中國聯通於同一天發佈公告稱，計劃未來提升派息率至70%以上。簡言之，兩家公司以後將拿出淨利潤的七成以上進行分紅、回報股東。

一般情況下，上市公司的派息率約為40%-60%。然而，穩定的經營業績使電信三巨頭比普通上市公司擁有更高的利潤空間。2022年年報顯示，中國移動、中國電信、中國聯通的派息率分別高達67%、65%和76.2%。

毫無疑問，高派息率更有助於形成穩健的估值水平。對於三家電信運營商而言，分紅的提高同樣也意味著經營和管理理念的改變，即從一味的投資擴張，到為股東創造財富。尤其在數字化極速擴張的階段，這種改變難能可貴。

除了從公司內部提升估值水平，外部的助力也更為顯性。

3月3日，國務院國資委召開會議，對國有企業對標開展世界一流企業價值創造行動進行動員部署。會議認為，在對標世界一流企業時，國有企業仍存在差距。也就是說，對於國企來說，價值實現與價值創造不匹配的問題依然存在。

如何解決問題？證監會主席易會滿在2022年金融街論壇年會上早已表示，要“探索建立具有中國特色的估值體系”。

傑富瑞（Jefferies）電信行業分析師Edison Lee在3月的一份報告中稱：“美中兩國的紛爭促使中國更加關注提振國有企業。”而同樣作為工業數字化轉型的核心企業，中國移動、中國電信和中國聯通的重要性不言而喻。

摩石資本（Rockpool Capital）的執行董事Andrew Chow是持有中國電信股的投資者之一。相對於市場的擔憂，他反而看好中國電信股在動盪市場環境中的穩定性。他認為，地緣政治衝突會一直存在，且目前看來這方面的利空已經出盡，“股價進一步下跌的風險有限”。

但即便是國企，估值提升的關鍵還是在於投資者如何解讀業務的增長。新加坡銀行（Bank of Singapore）的投資策略主管Eli Lee在接受采訪時稱：“電信公司的業務很容易被理解，亦是可預測的。”他認為，電信行業本質上是公用事業，國有企業擁有巨大的市場份額，行業競爭相對穩定。

在2023市值增長50春季榜單中，《巴倫周刊》中文版已提到，作為多次入榜的公司，中國移動、中國電信和中國聯通已經驗證了自身長時間和跨週期的增長邏輯。2023年年初，電信股的股價上漲和估值重塑是多個利好因素交織而成的結果。如今，多個政策面頂層設計的出台已經鋪墊了市場對電信三巨頭的信心，長期則需要等待數字化轉型所帶來的盈利轉型。

因此，越簡單的投資策略，或許越有可能帶來意料之中的收穫。（巴倫周刊）