美國PCE通脹打破了江湖的寧靜，通脹交易重現江湖。美國五月份美國核心PCE上漲了4.7%，通脹壓力不降反升，大大出乎市場的意料，過去兩周強勁數據也被重新翻出來，印證美國經濟仍然過熱。期貨市場的價格顯示，聯儲在六月會議上不得不再加息25點的概率在一周內從18%上升到69%；兩年期國債利率也在一周內攀升了近20點，美元匯率大漲。Nasdaq帶領美股上漲，歐亞股市走勢分歧。英國四月CPI大幅回落到8.7%，但是惰性通脹壓力仍然很高。德國經濟第一季度GDP增長被修正為-0.3%，歐洲最大經濟體陷入衰退，低迷的消費和工業生產拖累了德國。人民幣匯率跌穿7.06。惠譽將美國的主權信用評級展望調成“負面”。

美國四月份的通貨膨脹再度升溫。PCE通脹同比上漲4.4%，核心PCE同比上漲4.7%，兩者均明顯高過預期。聯儲近來最關心的超級核心PCE（減去租金和能源價格的通貨膨脹），更錄得今年以來的最大漲幅。這是一個關鍵性的數字反彈，大大增加了聯儲在6月13-14日會議上再度加息的可能。

面對依然熾熱的通脹數據，市場重新審視了終極利率水平和未來的減息路徑。利率期貨市場現在隱含69%的概率，聯邦利率在六月份再升25點，年底政策利率回落到5%，也就是下半年可能減息兩碼（兩週前預計減息四碼）。對政策利率最敏感的兩年期國債利率升到4.6%，而月初時候這數字只有3.7%。價格大幅波動表明，這是一次相當強烈的預期改變。

基於最新的通脹數據，並參考GDP數據、商業投資數據、房地產銷售數據和個人消費數據，筆者修改了對聯儲利率政策的預判，現在預期在6月13-14日會議上加息25點，七月份是否加息就取決於未來的ISM、非農就業和核心通脹數據。ISM和非農就業數據更重要一些，因為實體經濟不降溫，通貨膨脹也下不來。六月會議繼續加息的前提是，債務上限問題到時已經得到解決，金融市場不出現大的動盪。

人民幣兌美元匯率最近連破幾個關口，在岸匯率貶值到7.06，引起許多人的關注。首先申明，這主要是美元升值所造成的。在過去的一個月裡，在岸人民幣兌美元貶值了1.8%，同期歐元對美元貶值了2.7%，日元4.3%，英鎊1.1%。因此，這是美元動作，而不是人民幣動作。美元近期突然走強，主要原因是市場對聯儲暫停加息的預期出現了動搖，這令本來就很擁擠的看空美元交易出現了踩踏。

相對於其它主要貨幣，人民幣匯率算是比較平穩的。一則中國有巨大的貿易順差，二則匯率走勢受到政策影響，只是中國人對人民幣匯率波動的感受，比其他國家更敏感。人民幣匯率走弱，其實是對去年相對平穩的補跌。去年人民幣要比歐元、英鎊、日元都更平穩。未來人民幣匯率走勢，取決於中國經濟與美國、歐洲和日本經濟的相對走勢，中國人民銀行與美國聯儲、歐洲央行和日本銀行政策的相對走勢。

筆者認為中國有需要進一步放鬆貨幣政策，提高信用擴張的效率，而且時間點也估計快過美國和歐洲。如果匯率貶值有助於打破通縮心態的話，允許人民幣匯率多貶一點，不失為合理的逆週期宏觀政策。

本週市場焦點有三，1）美國非農就業數據，預計新增20萬份就業。就業和工資上漲對聯儲是否繼續加息很重要。2）美國債務上限談判以及後續活動，3）歐元區CPI，預計迅速滑落到6.4%，不過核心通脹則仍在5.4%高位徘徊。中國五月PMI也要留意。美國PCE通脹打破了江湖的寧靜，通脹交易重現江湖。美國五月份美國核心PCE上漲了4.7%，通脹壓力不降反升，大大出乎市場的意料，過去兩周強勁數據也被重新翻出來，印證美國經濟仍然過熱。期貨市場的價格顯示，聯儲在六月會議上不得不再加息25點的概率在一周內從18%上升到69%；兩年期國債利率也在一周內攀升了近20點，美元匯率大漲。Nasdaq帶領美股上漲，歐亞股市走勢分歧。英國四月CPI大幅回落到8.7%，但是惰性通脹壓力仍然很高。德國經濟第一季度GDP增長被修正為-0.3%，歐洲最大經濟體陷入衰退，低迷的消費和工業生產拖累了德國。人民幣匯率跌穿7.06。惠譽將美國的主權信用評級展望調成“負面”。

美國四月份的通貨膨脹再度升溫。PCE通脹同比上漲4.4%，核心PCE同比上漲4.7%，兩者均明顯高過預期。聯儲近來最關心的超級核心PCE（減去租金和能源價格的通貨膨脹），更錄得今年以來的最大漲幅。這是一個關鍵性的數字反彈，大大增加了聯儲在6月13-14日會議上再度加息的可能。

面對依然熾熱的通脹數據，市場重新審視了終極利率水平和未來的減息路徑。利率期貨市場現在隱含69%的概率，聯邦利率在六月份再升25點，年底政策利率回落到5%，也就是下半年可能減息兩碼（兩週前預計減息四碼）。對政策利率最敏感的兩年期國債利率升到4.6%，而月初時候這數字只有3.7%。價格大幅波動表明，這是一次相當強烈的預期改變。

基於最新的通脹數據，並參考GDP數據、商業投資數據、房地產銷售數據和個人消費數據，筆者修改了對聯儲利率政策的預判，現在預期在6月13-14日會議上加息25點，七月份是否加息就取決於未來的ISM、非農就業和核心通脹數據。ISM和非農就業數據更重要一些，因為實體經濟不降溫，通貨膨脹也下不來。六月會議繼續加息的前提是，債務上限問題到時已經得到解決，金融市場不出現大的動盪。

人民幣兌美元匯率最近連破幾個關口，在岸匯率貶值到7.06，引起許多人的關注。首先申明，這主要是美元升值所造成的。在過去的一個月裡，在岸人民幣兌美元貶值了1.8%，同期歐元對美元貶值了2.7%，日元4.3%，英鎊1.1%。因此，這是美元動作，而不是人民幣動作。美元近期突然走強，主要原因是市場對聯儲暫停加息的預期出現了動搖，這令本來就很擁擠的看空美元交易出現了踩踏。

相對於其它主要貨幣，人民幣匯率算是比較平穩的。一則中國有巨大的貿易順差，二則匯率走勢受到政策影響，只是中國人對人民幣匯率波動的感受，比其他國家更敏感。人民幣匯率走弱，其實是對去年相對平穩的補跌。去年人民幣要比歐元、英鎊、日元都更平穩。未來人民幣匯率走勢，取決於中國經濟與美國、歐洲和日本經濟的相對走勢，中國人民銀行與美國聯儲、歐洲央行和日本銀行政策的相對走勢。

筆者認為中國有需要進一步放鬆貨幣政策，提高信用擴張的效率，而且時間點也估計快過美國和歐洲。如果匯率貶值有助於打破通縮心態的話，允許人民幣匯率多貶一點，不失為合理的逆週期宏觀政策。

本週市場焦點有三，1）美國非農就業數據，預計新增20萬份就業。就業和工資上漲對聯儲是否繼續加息很重要。2）美國債務上限談判以及後續活動，3）歐元區CPI，預計迅速滑落到6.4%，不過核心通脹則仍在5.4%高位徘徊。中國五月PMI也要留意。

陶冬為中國首席經濟學家論壇理事，瑞信董事總經理、亞太區私人銀行高級顧問