Arm市值一天暴漲50%背後

唯一比壟斷和寡占中的絕對控制更強大的是來自數量的力量。兩者都是經濟原則和技術原則，它們在整個IT 行業和具體的半導體行業中都強有力地結合在一起。

在當今時代，也許沒有什麼比Arm Holdings 更能體現數量上的實力了，該公司去年秋天上市，但日本企業集團軟銀仍持有該公司90% 的股份。摩托羅拉68000 和IBM/摩托羅拉PowerPC 有機會佔領所有客戶端和嵌入式用途，並竭盡全力接管資料中心，但來自英特爾和AMD 的X86 架構從桌面跳了出來，在資料中心利潤方面擊敗了它們。

現在，我們正處於一個Arm 已經在資料中心站穩腳跟的世界，這主要歸功於Amazon Web Services 對Arm 的熱情採用，首先是在Nitro DPU 中，然後是在Graviton 伺服器CPU 中，因為它試圖控制更多的數據。在世界上最大的伺服器和儲存集合中進行的計算。

基於同樣的原因，阿里巴巴也紛紛效仿，推出了倚天CPU，騰訊推出了紫霄CPU，微軟推出了Cobalt CPU，很快我們預期谷歌將推出其「Maple」CPU 加入Arm 伺服器競賽。

富士通、英偉達和Ampere Computing也都盡了自己的一份力量，創造了獨特的設計來滿足HPC 和人工智慧人群的需求，歐洲、中國和印度的政府也支持Arm 的超級電腦和雲端設計。 Meta Platforms 看起來將跳過Arm，直接在其首款自研CPU 轉向RISC-V。

Arm 可能不是最便宜的架構，但它可以說是當今構建任何類型計算的風險最小的架構。正如華爾街人士所說，這就是為什麼我們開始對該公司進行財務報告。我們需要衡量RISC-V 運算領域的成功或失敗，而Arm 就是這樣的東西，因為我們相信RISC-V 架構的一些管理者（目前看起來像Tenstorrent 和SiFive）將建立授權和版稅訂閱業務，就像著名的英國系統製造商Acorn Computers 的分拆部門（Arm 實際上是Acorn RISC Machines 的縮寫）一樣，成為幫助創造智慧型手機革命的Arm，並且一直在努力自大衰退以來闖入資料中心。

我們認為，英偉達之前支付400 億美元試圖收購Arm，認為Arm 的估值應該達到600 億美元，從表面上看，考慮到Arm 幾十年來的規模不大，盈利能力甚至更為有限，這有點荒謬。是的，Arm 架構無所不在。是的，它有很大的優點。是的，它為數千名工程師和成千上萬的人們帶來了非常好的生活，他們創造了非常好的RISC 架構，並對其進行了出色的擴展和發展。但我們不要過度關注科技股如今過高的估值。

以下是Arm 從2017 財年第一季到2024 財年第四季的營收趨勢，基於該公司高層昨天收盤後向華爾街提供的指導的中點：

如果目前的趨勢持續下去，Arm 的年運行率很快就會突破40 億美元，而且它的前景可能會很樂觀，因為幾年前首次亮相、現在出現在客戶端和伺服器中的Armv9 架構的特許權使用費大約是其先前的Armv8 架構的兩倍。 Arm 執行長雷內哈斯(Rene Haas) 今天稍早在接受彭博電台採訪時表示，Armv9 架構佔第二季營收的10%，第三季這一比例升至15%。趨勢看起來不錯。

但請不要誤會：Arm 所處的行業非常艱難，隨著RISC-V 的出現並真正開源，它的推力和拉力也非常有限。最好的方法是縮小X86 和RISC-V 之間的差距，成為最容易部署的架構，任何觀看的人都必須承認，該技術足夠複雜，SoC 的選擇也足夠多，以至於你可以從Arm 架構中製造出任何你想要的東西。而且，數百家公司已經這麼做了，這是一件值得一看的事情。

對此，我們只有無比的敬意和感激。

讓我們以Arm 自從準備上市並在最近的財務文件中披露以來所談論的過去八個季度為例。從2022 年第四季到2023 年第三季度，Arm 帶來了56.9 億美元的收入，但只帶來了5.77 億美元的淨利潤。這僅佔收入的10.1%，正如上圖所示以及重要的財務和市場統計數據表所示，其中兩個季度出現了虧損，而另一個季度則非常接近。

晶片設計授權和特許權使用費收入業務是一項艱難且有些不穩定的業務——當然，就像IT 行業的許多業務一樣。目前標準普爾500 指數的本益比約為25，這意味著標準普爾500 指數中的普通公司股票的價值應約為其本益比的25 倍。 Arm 不屬於標準普爾500 指數，但原則適用。截至本文發稿時，由於2024 財年最後一季的樂觀前景，Arm 的市值在單日大幅上漲50%，目前市值已達790 億美元。在過去的12 個月裡，Arm 賺了8,500 萬美元。所以按照這個邏輯，Arm的股票應該只值21.3億美元。這些或許不是評判Arm 的最佳季度，也許這些科技公司應該得到更好的本益比。這21.3 億美元甚至還不足以涵蓋過去12 個月的收入，該收入略低於30 億美元。

根據美國、歐洲和日本股市整體非理性繁榮的情況進行調整後，Arm 的「實際」價值介於71 億美元和790 億美元之間。 （我們沒有時間去弄清楚這種調整。）

這就是真實的情況。截至12月的2024財年第三季度，Arm公佈的特許權使用費收入為4.7億美元，年增10.6%，許可證和其他收入為3.54億美元，年增18.4%。總營收成長13.8%，達到8.24 億美元。該公司對3 月季度的預測較為樂觀，營收季減，幾乎沒有獲利（銷售額為2.59 億美元，獲利為300 萬美元），預期營收成長27.7%，達到上述8.74 億美元的中位數。沒有人會傻到去預測淨利潤；它可能在1 億美元到2 億美元之間，但根據自去年9 月Arm 再次上市以來我們掌握的有限的過去財務數據，即使這個數字也不足以暗示可能的範圍。

如果說Arm 市值的繁榮有什麼好處的話，那就是除了Arm 目前擁有的31.5 億美元現金和投資之外，該公司還有另一個可以利用的財務槓桿。 Arm 擁有充足的財務手段來持續創新，這對於資料中心、客戶端和邊緣來說都是一件非常好的事情。

Arm 伺服器在資料中心的使用越來越多，其影響也越來越大。這是我們期待已久的事。資料中心的架構匯集了1500 萬開發人員和大量軟體。 2023 財年，Arm 晶片出貨量超過306 億顆，從第一天到2024 年第三季的總出貨量超過2,800 億顆。這個龐大的生態系統就是為什麼我們一直相信Arm 進入資料中心是不可避免的。

Arm 並沒有過多透露其客戶構建的各種平台的收入來源，但它確實在最新的財務演示中提供了這張圖表：

我們知道這兩個財政年度的收入，並且用尺子來擴大餅圖的半徑並用量角器來測量度數，我們可以將這些餅圖轉換為百分比併計算出各個平台的收入。像這樣：

我們發現最有趣的是，雲端和網路平台佔2023 財年收入的11.1%，我們迫不及待想知道2024 財年的份額是多少。

Arm 成長的原因（我們絕對相信這一點）是，設備正在使用越來越多的內容，這些內容的許可和支付版稅變得越來越昂貴，並且有更多的公司進行許可，而這些都是乘數效果：

Arm 特許權使用費的潛在市場總量也在成長，如下圖所示：

在代表資料中心的雲端和網路領域，Arm 只收取TAM 的10% 的版稅。 （這些TAM 是基於晶片價值，而不是Arm 實際獲得的特許權使用費。這也是針對日曆而不是財政年度。因此，請小心混合和匹配。）

Arm 表示，與所有類型設備的其他架構相比，TAM 不僅在授權和版稅方面不斷增長，而且其在版稅收入中所佔的份額也在不斷增長：

這是一個巧妙的事情，使得Arm 業務的很大一部分就像年金一樣。 Chippery 是很久以前設計的，目前仍在嵌入式、邊緣和客戶端設備中使用，專利費不斷增加。

伺服器往往處於Arm 架構的最前沿，這是有道理的。 2023 財年，Arm 46% 的特許權使用費收入來自十年或更長時間前投入該領域的設計。這是Arm 業務的鎮流器。

正在發生的另一件事是，新公司正在轉向Arm 架構，現有許可證正在從靈活存取許可證轉向全面存取許可證，從而產生更多收入。

即使客戶從Arm 取得全部智慧財產權來加速他們的設計（這不需要Total Access 授權（以前稱為完整架構授權）），他們也將為其裝置支付版稅流。製造並在內部使用或出售。而且，隨著轉向Armv9，這些版稅將增加2 倍。

所有這些都將為Arm 架構提供極大的穩定性，如果您想為伺服器、儲存或交換器中的資料中心建立運算引擎，它會成為最安全的選擇。我們將有足夠的資金來繼續創新，以保持RISC-V 套件的領先地位。（半導體產業觀察）

原文連結

https://www.nextplatform.com/2024/02/08/making-dollars-and-sense-of-arm-holdings/