外資重返中國股市：2月淨買進創13個月新高

時隔六個月，反映外資動向的北向資金重返中國股市。

Wind（萬得）數據顯示，2月，北向資金累計加倉A股市場607.44億元，創13個月新高。其中，淨買進滬市451.58億元，淨買進深市155.86億元。2月，北向資金對A股淨買進量已超2023年全年。

過去20日，貴州茅台、招商銀行和中國平安為北向資金淨買進最多的A股股票。在前20大淨買進股票中，金融股佔一半。新能源股寧德時代，白酒股五糧液亦受外資垂青。

外資持股佔A股總市值比重雖不到4%，但其動作常反映海外資金對中國市場預期，亦被稱為“聰明錢”，因此外資動向常對A股市場風險偏好產生影響。在外資重返中國股市背後，2月，A股滬深300指數上漲超9%，創2022年11月以來最佳月度表現。

債市行情與之交相呼應。截至1月末，境外機構已連續五個月增持中國公債。

在北向資金等利多因素推動下，匯率市場亦逐漸回升。截至2月29日收盤，人民幣兌美元即期匯率升至一週新高，在岸人民幣收盤價報7.193。不過，3月1日，人民幣兌美元匯率收跌，報7.1985。

2月29日，摩根士丹利發布研報稱，監管政策立場變化、對私部門提供支持、房地產市場穩定、物價指數回暖等因素，都在助推A股市場復甦，並吸引資金流入。未來，中國經濟和股市會否持續回暖，在於宏觀經濟政策會否帶動物價穩定，促進消費。

3月1日，北向資金淨賣出53.33億元。截至收盤，滬指收報3027.02點，漲幅0.39%；深成指收報9434.75點，漲幅1.12%；創業板指收報1824.03點，漲幅0.94%。

外資垂青銀行、白酒股

瑞銀曾表示，北向資金是A股市場上唯一每日甚至即時公佈的機構資金流數據。作為難得的高頻數據，北向資金動向總是會擾動市場情緒。

目前外資回流A股市場，與2023年情況有所不同。2023年，北向資金累計淨流入437.04億元。這不僅約為2022年總額的一半水平，還與多數機構3000億元的最初預測相差甚遠。

從北向資金持股產業來看，2月，北向資金對食品飲料、銀行兩大產業增持市值均超過百億元。此外，非銀金融、電力設備、汽車、電子等產業亦受青睞。

從個股來看，過去20天，貴州茅台、招商銀行和中國平安為北向資金淨買進最多的A股股票。對這3檔股票的淨買進達81.34億元、23.61億元、22.85億元。

過去20天，在前20大淨買進股票中，金融股佔一半。分別為招商銀行、中國平安、興業銀行、工商銀行、江蘇銀行、中信證券、交通銀行及農業銀行。在其他產業中，新能源股寧德時代，白酒股五糧液亦受大筆買進。

以機構持股資料來看，北向資金前十大持股機構中，有6家機構的持股最大股為貴州茅台，有2家機構的持股最大股為美的集團。

對於買進者，根據瑞銀證券量化研究團隊計算，北向交易經紀商中某中資券商的持股市值近期大幅提升，2月中旬已升至約900億元。2023年末，該數值僅約200億元，其持股的產業分佈接近滬深300指數。

不過，另據方正證券的報告顯示，截至1月23日，北向資金中中資託管機構數量與外資銀行及外資券商託管機構數量的佔比約為30%、70%。這意味著，中資託管機構規模低於外資。

政策托市提振外資情緒

摩根士丹利認為，監理政策立場變化、對私部門提供支持、房地產市場穩定、物價指數回溫等因素，都在助推A股市場復甦，吸引資金流入。

就提振股市政策而言，一方面，為避免悲觀情緒蔓延，中國「國家隊」資金已入駐托市。根據瑞銀測算，今年迄今，「國家隊」透過ETF（交易型開放式指數基金）淨流入A股的資金可能超過4,100億元，並預計在極端市場情況下「國家隊」持股還可能繼續上升。

另一方面，針對量化的監管接連不斷。近日，以超兆元量化基金為代表的投資部門被要求收縮槓桿，以減少對中國股市的系統性衝擊。有分析稱，量化高頻策略趨同，易造成不同私募管理人的程序化買賣訊號趨同，進而構成同漲同跌的回饋。

同時，我國政府對實體經濟的支持力度亦在加強。2月20日，5年期以上貸款市場報價（LPR）利率下行25個基點，為史上最大調降幅度。中國全國房貸利率政策基準下限將跟隨調整至3.75%，創歷史新低。房地產開發商獲得的融資支持力度也在增加。

市場對此反應強烈。彭博彙編數據顯示，2月20日，以房地產商債為主的中國美元垃圾債錄得近一個月來最大單日漲幅。早在2023年11月，以地產美元債為主的離岸信用市場壓力亦有緩解，壓力水準從3級降至1級。

對於外資而言，吸引他們重返A股市場的另一個考量因素在於，A股估值較低，且他們大多低配，這意味著有一定上調空間。

「我們（對A股）已到達超賣狀態，政策反應也有力得多。因此我預計市場從當前水平還有更多戰術上行空間。」BCA Research首席新興市場策略師布達吉安（Arthur Budaghyan）說道。

「許多投資者低配中國，他們需要盡快重新考慮部位部署。」East Capital Asset Management合夥人 Heine Hirn表示。

截至2月末，MSCI中國指數的預期本益比為8.9倍，低於11.9倍的5年平均值，也低於新興市場同業高於12倍的水準。另據資金流向監測平台EPFR數據，目前全球共同基金對中國股票的淨配置率為6.8%，是過去5年來最低水準。截至2023年12月底，該數據為5.5%，是過去10年來最低水準。

基本面與中美利差

外資重返中國股市，與債市行情交相呼應。中央結算公司、上海清算所的數據顯示，1月末，境外機構持有境內人民幣債券託管量3.87兆元，較上季增加2,028億元。這是自2023年9月以來，境外機構已連續第五個月增持人民幣債。

匯市亦呈現回暖態勢。截至2月29日收盤，人民幣兌美元即期匯率升至一週新高，在岸人民幣收盤價報7.193。3月1日，人民幣兌美元匯率收跌，報7.1985。

澳新銀行資深中國策略師邢兆鵬認為，北向資金可以發揮維穩人民幣匯率的作用。2024年上半年，預計人民幣對非美貨幣有一定升值空間。但在美元持續走強背景下，人民幣兌美元匯率難以反彈。

國際收支平衡表的資本下，在證券投資外，外商對華直接投資（FDI）亦是外資流入中國市場的另一大管道。在邢兆鵬看來，外資回流主要還是套利資金，FDI則屬於資本項下的基礎收支，股票、債券領域的外資回流可能難以抵銷FDI淨流出。

法國巴黎銀行認為，中美利差、出口週期、季節性因素、中國央行的外匯政策、資本流出和流入的結構性變化等因素將影響人民幣匯率走勢。該行在1月發布的報告認為，預計人民幣兌美元匯率將在7.1-7.3之間波動。

對於未來北向資金會否持續回流，在羅斯柴爾德資產管理公司（Edmond De Rothschild Asset Management）新興市場投資經理包夏東看來，還需看中國經濟基本面。

「中國經濟宏觀數據是否可持續地向好，物價水平能否企穩，上市公司特別是私營部門盈利預期會否上修，以及中美關係是否將企穩。這都是我們關注的因素。」他說。

德意志銀行集團中國區首席經濟學家熊奕認為，財政政策是決定2024年中國經濟成長的關鍵，預計中國政府將以單次發行特別國債的形式推出新一輪財政刺激計劃，發行總規模預計為1兆元左右。此外，刺激消費仍是發展經濟關鍵，中國正鼓勵推動消費者以舊換新，並計畫提供一定規模的財政補貼。

除中國經濟基本面因素，法國巴黎銀行也認為，中美利差縮窄將會鼓勵外資流入，進而提振人民幣匯率。

但在美國通膨下行遇阻，勞動市場企穩背景下，聯準會於3月、5月降息的預期被逐步打破。這意味著，美債殖利率仍將高企，中美利差或將承壓。

截至目前，世界銀行、高盛、摩根士丹利、瑞銀等機構都表示，聯準會最快等到6月才能降息。上述機構多認為，2024年，聯準會將降息3次—4次。3月1日，中美10年期公債殖利率利差超180基點。(財經五月花)