時隔三年，茅台再次提價。3月30日，貴州茅台發佈公告稱，經研究決定，自2026年3月31日起，將飛天53%vol 500ml貴州茅台酒（2026）銷售合同價由1169元/瓶調整為1269元/瓶、自營體系零售價由1499元/瓶調整為1539元/瓶。這不是一次普通的調價。與2023年那次只漲出廠價、不動終端價的做法不同，這一次，茅台同時動了經銷合同價和自營零售價。這一做法，一是穩住業績，二是測試消費需求韌性，更確切地說，是測試茅台終端定價能力。茅台為什麼漲價？事實上，這次調價早有訊號。今年1月，貴州茅台正式發佈《2026年貴州茅台市場化營運方案》，從產品體系、營運模式、管道佈局、價格機制等四個方面明確了2026年度市場化營運的工作思路。價格機制方面，貴州茅台提出，將以市場為導向，建構“隨行就市、態勢平穩”的自營體系零售價格動態調整機制。貴州茅台表示，將以自營體系零售價為基礎，科學合理測算管道利潤率，以確定經銷合同價和佣金。“隨行就市”這四個字自此成為焦點。這意味著，茅台定價邏輯從過去依賴管道囤貨溢價的“計畫定價”，轉向基於“i茅台”等直營體系即時資料的“市場化動態定價”。將價格主導權交還給市場，茅台也從投機品回歸消費品。此外，茅台近幾年的發展，已經讓市場習慣了“降速”這個詞。2022年至2024年，茅台營收增速分別為16.87%、19.01%、15.71%，淨利潤增速分別為19.55%、19.16%、15.38%。到了2025年前三季度，收入與淨利潤增速雙雙跌至個位數，收入1284.54億元，同比增長6.36%；淨利潤646.27億元，同比增長6.25%。在增速放緩的壓力下，茅台有放量、管道改革、國際化、提價幾種選擇。毫無疑問，提價是見效最快、傷害最小的一種。國金證券食品飲料團隊表示，提價有利於增厚公司表觀業績，同時運用價格工具減緩放量壓力。摩根士丹利則發佈研報稱，此次調價有利於增強貴州茅台每股收益，並為非飛天茅台產品的潛在銷量下滑提供一定緩衝。在不考慮銷量變化的情況下，預計將為茅台2026-2027年每股收益貢獻約3%-4%。茅台上調價格，會掀起行業漲價潮？在白酒行業仍處於下行的調整期，茅台的漲價被認為是一個積極的行業訊號。白酒專家肖竹青認為，從行業視角來看，茅台逆勢調價釋放出明確的訊號，即頭部品牌仍具備通過市場化手段調節供需、最佳化價格體系的能力，為引領行業走出調整期注入了信心。問題在於，其他酒企業是否會跟隨？茅台上一次漲價引發行業跟隨，還是在2023年。2023年11月，茅台上調出廠價。隨後，2024年五糧液、瀘州老窖、汾酒等品牌集中跟隨。這一次，也有品牌跟進。3月31日，江西李渡酒業發佈“李渡高粱1975”漲價通知，對其開票價與團購價每瓶均上調10元，零售價則調整為740元/瓶，調價政策自即日起實施。不過僅有一個李渡還不夠。實際上，今時不比往昔。 2023年，白酒行業雖也處在調整期，但信心仍在。今年，白酒行業同樣處於調整階段，庫存高、動銷慢、價格倒掛現象卻更為普遍。2025年前三季度，20家白酒上市公司存貨同比增長超過11%。對於大多數酒企而言，優先順序是“去庫存”，而非“跟風漲價”。相比而言，茅台有漲價的底氣。茅台的庫存十分健康，2026年春節後茅台經銷商庫存普遍供不應求。一位茅台經銷商透露，2026年1-2月茅台配額早在1月底前售罄，並且清空了2025年庫存；經銷商已經申請的3月配額，到貨後亦在幾天內基本售完，甚至多地出現斷貨現象。這種供需緊張態勢，直接推動了終端價格的穩中上揚。i茅台的出現，也增強了茅台調節終端定價的能力。據i茅台3月6日公佈的問卷調查結果顯示，接受問卷調查的153萬消費者中，有近75%的使用者選擇官方管道購買。一季度預計有5000噸飛天通過自營管道投放。越來越多消費者已經養成從直銷管道買酒的習慣，這構成了茅台調價的底氣。而這些消費基礎和消費資料，則是茅台對真實消費價格的量化依據。資深酒類評論員程萬松分析表示，茅台“隨行就市”的價格制度已經相對成熟，理論上可供其他酒企參考借鑑。但也要注意，這是基於茅台現有生態而實現的。其認為，茅台酒消費者對一兩百元的價格波動並不敏感。但其他酒企面對的卻不一定是這種情況。在實際操作過程中，各家酒企有自己的策略方針，與經銷商之間的關係也有所差異，這就使得“價格隨行就市”很難如茅台一般執行。整體而言，茅台的管道生態、價格機制、消費需求，構成了茅台漲價而行業無法輕易跟隨的局面。方正證券認為，茅台在產品、營運模式、管道、價格體系的調整將加速經銷商群體的分化與升級，未來服務能力、終端掌控力、消費者連接能力將成為核心價值。茅台漲價，短期來看，是應對業績放緩的方法之一，用價格換來更多利潤空間。長期來看，也是一次對消費需求韌性的測試。如果這一次，1539的自營零售價能被市場接受，也意味著未來茅台有更從容的定價空間。 (伯虎財經)

3月30日，貴州茅台發佈公告稱，經研究決定，自2026年3月31日起，將飛天53%vol 500ml貴州茅台酒（2026）銷售合同價由1169元/瓶調整為1269元/瓶、自營體系零售價由1499元/瓶調整為1539元/瓶。貴州茅台此次漲價早有預兆。2026年1月14日，茅台發佈公告稱，公司召開第四屆董事會 2026 年度第一次會議，會議通過《2026年貴州茅台酒市場化營運方案》。該營運方案涉及管道、價格等多方面內容。茅台在公告中表示，聚焦產品，回歸茅台酒“金字塔”形的產品結構，明確各系列差異化定位，以更好滿足消費者的不同需求；營運模式將由“自售+經銷”的傳統銷售模式向“自售+經銷+代售+寄售”多維協同的行銷體系轉變，以更好適配、觸達、轉化消費需求；管道端將建構批發、線下零售、線上零售、餐飲、私域“五大管道”平行的管道佈局，通過“線上+線下”融合轉型，線上管效率、管觸達，線下管轉化、管服務，形成以消費者為中心的良性管道生態體系。在價格方面，茅台表示，將以市場為導向，建構“隨行就市、相對平穩”的自營體系零售價格動態調整機制。對此，方正證券表示，在行業承壓階段，公司改革創新不斷深化，堅持傳承與創新協調發展。堅持量價平衡，重視經銷商利益，主動幫助減緩管道壓力。產品、營運模式、管道、價格體系的調整將加速經銷商群體的分化與升級，未來服務能力、終端掌控力、消費者連接能力將成為核心價值。華源證券在3月初的一份研究報告中則指出，公司管道改革效果短期已現，長期價值或進一步提升。華源證券表示，2026 年春節前普飛動銷或實現正增長，公司的管道改革效果明顯，自營電商平台“i 茅台”自2026 年1 月1日上線1499元/瓶普飛以來，1 月成交訂單超 212 萬筆，其中普飛的成交訂單超143 萬筆，假設人均購買4瓶飛天，則 i 茅台 1 月普飛銷售或貢獻稅前收入 86 億元，預計春節前共計129億元；42 家直營門店亦出現搶購潮，春節前普飛批價一度達到1750 元/瓶，借助價差，茅台成功向直營店引流，培育消費者購買習慣；茅台的管道實現多元化、市場化，不再單一依靠傳統經銷商。“春節開門紅有望減輕全年任務壓力，公司或可更從容地調控經銷商發貨節奏，保持批價整體平穩，與 1499 元/瓶建議零售價保持價差，從而繼續向直營管道引流。長期看，茅台已實質性提高了對管道及價格的把控能力，為未來提高出廠價奠定堅實的基礎，已完成最難的第一步，長期價值或將提升。”華源證券表示。二級市場上，截至3月30日收盤，貴州茅台上漲0.28%，報1420元/股，總市值為17782億元。 (券商中國)

作為曾經“寧組合”“茅指數”的領頭羊，今天上午，寧德時代、貴州茅台分別上漲2.74%、2.75%，帶動鋰電產業鏈、大消費表現活躍。市場的另外兩條主線——周期股和科技股陷入調整，周期股中，有色金屬類股大跌，鋼鐵、煤炭等類股下跌，化工股沖高回落。科技股中，半導體、算力、消費電子等類股下跌。不過，儲存晶片類股走強，德明利、佰維儲存分別上漲4.31%、8.72%，盤中股價均創歷史新高，其中，佰維儲存市值突破1000億元，為1065億元。此外，兆易創新、北京君正、江波龍等個股也上漲。日前，佰維儲存公告稱，預計2026年1月—2月實現營業收入40億元至45億元；實現歸母淨利潤15億元至18億元，同比增長921.77%至1086.13%。截至上午收盤，上證指數下跌0.71%，深證成指下跌0.7%，創業板指上漲0.18%，科創綜指下跌0.98%。白酒類股反彈今天上午，白酒類股上漲，皇台酒業、金徽酒等個股漲幅居前，“茅五瀘”集體上漲。今年1月底，白酒類股也有過一波反彈，當時的催化因素主要是飛天茅台批價回暖。這次白酒類股上漲，催化因素仍來自貴州茅台。多家媒體報導，日前貴州茅台正式落地個性化產品代售政策，覆蓋多款非標及小容量茅台酒產品。多家機構也在最新的行業研報中提及此事。據國盛證券研報，3月13日，茅台陳年、精品、生肖等多款個性化產品代售政策落地，此次代售政策明確三大核心要求：一是經銷商申請參與並需繳納保證金；二是所有代售產品須通過i茅台平台完成銷售；三是產品售價嚴格執行公司統一的i茅台定價標準。國泰海通證券分析稱，非標茅台實行代售制有三方面考慮，核心是全面市場化：“多勞多得”激勵管道做大蛋糕；提升消費者服務水平；維護價盤。前不久，高盛圍繞中國白酒行業的動態發佈了研究報告，並重點關注了貴州茅台，明確重申對貴州茅台的“買入”評級。高盛在報告中詳細披露了茅台酒近期批價波動、i茅台使用者畫像、股價表現及估值邏輯，表示茅台憑藉強大的品牌力、高效的管道管理和穩健的財務表現，有望在白酒行業新周期中率先突圍，成為市場的核心“贏家”。對於白酒類股，中信建投表示，當前白酒類股估值已回落至近十年歷史低位，疊加春節動銷平穩、管道庫存逐步改善、高股息托底，安全邊際充足，中長期配置價值凸顯，具備顯著的估值修復空間，值得重點關注與佈局。招商證券表示，白酒行業經歷多年調整後，2026年已進入供需關係與價格體系的走穩之年。當前類股股價已回落至春節前的悲觀預期水平，具備底部配置價值。隨著一季報業績逐步清晰後，此前的情緒性壓制因素有望逐步消退。有色金屬類股大跌今天上午，有色金屬類股大跌，貴金屬類股領跌，工業金屬類股中，鉛、鋅、銅等品種大跌，能源金屬類股下跌。紫金礦業、洛陽鉬業、中國鋁業等龍頭股下跌。分析人士表示，原油價格維持高位震盪，引發市場對通膨的擔憂，短期內降息的預期空間被壓縮，有交易員已對聯準會下次降息時點的預期推遲至2027年年中。這壓制了有色金屬行業的金融屬性，市場對於有色金屬行業的判斷，重新回到供需層面。 (中國證券報)

中國消費投資的世界裡，兩個標誌性事件正在同時上演：一邊是貴州茅台完成1.2億元回購後，股價卻一度連跌9日；另一邊是泡泡瑪特斥資3.5億港元回購，市值一周內激增近600億港元。新“老”消費之間出現這種溫差並非偶然，而是揭示了一個不可忽視的趨勢——在人口結構變化、地產周期轉型和消費觀念重塑的多重作用下，中國消費的春天正在加速向“新”方向轉移。近期，傳統消費之王貴州茅台與新消費代表泡泡瑪特，幾乎同時進行股票回購。茅台在2025年底宣佈啟動回購，計畫6個月內斥資15億至30億元，但股價在首次回購完成後不升反降。泡泡瑪特則罕見地在2026年1月19日和21日回購股份，隨即推動股價周漲幅超23%。圖片來源：視覺中國這不僅是兩家公司個體境遇的差異，更是兩種投資邏輯的直接碰撞。市場將茅台的回購視為防禦性舉措，即傳統消費龍頭在行業調整期的被動應對，而將泡泡瑪特的回購解讀為成長型公司對自身前景的強勢背書。不過，1月29日，持續萎靡的茅台股價罕見地大漲並重回1400元上方，最終收高8.6%，收復近一個月的失地，帶動其它白酒股拉升。無獨有偶，A股和港股的地產股當日也迎來大爆發。地產和白酒股齊飛，令市場重新燃起對“老”消費迎來春天的期望，也指向新“老”消費溫差開始縮小的可能性。長期以來，以白酒為代表的傳統消費股與宏觀經濟、特別是地產周期高度繫結。這種關聯曾造就了白酒行業的黃金十年，但隨著中國房地產行業進入深度調整期，這一舊邏輯正在經受考驗。2025年白酒的表現被業內稱為“十年最差成績單”，這背後是以白酒為代表的傳統消費復甦不僅取決於宏觀經濟資料，更需要行業自身完成痛苦的去庫存和價格體系重建過程。當傳統消費困於周期調整，以泡泡瑪特、安踏、李寧、老鋪黃金等公司為代表的新消費賽道，卻展現出不同的增長曲線。這些企業不再僅僅依賴宏觀經濟托舉，而是憑藉自身創新創造結構性機會。新消費的核心驅動力已從傳統的“人口紅利”轉向“人心紅利”，無論是泡泡瑪特的潮玩、還是安踏的運動科技和李寧的國潮設計以及老鋪黃金的中式珠寶，滿足的都不再是基礎物質需求，而更多是大眾的情感價值、身份認同和自我表達。這種轉變在資本市場也形成了鮮明的估值分化。港股通消費指數的權重股涵蓋了潮玩、運動服飾、茶飲等豐富業態，2025年累計上漲約20%，而上證消費指數則仍高度集中於白酒、汽車、醫藥等傳統類股，2025年累計下跌近8%。在共同的宏觀經濟背景下，新消費與傳統消費最根本的分野在於增長空間的認知。對於依賴國內人口基數的傳統消費品牌，當市場滲透率達到臨界點後，增長天花板清晰可見。出海成為打破這一天花板的最佳途徑。不具備出海能力的傳統消費企業，正面臨增長停滯的困境。而新消費企業則在出海方面展現出強勁勢頭。泡泡瑪特財報顯示，2025年三季度海外營收取得3.7倍的爆發式增長。截至2025年6月底，泡泡瑪特在全球18個國家開設了共571家門店，其中線下門店新增40家，機器人商店新增105台。除了潮玩出海，安踏也通過收購完成全球化佈局，李寧在東南亞市場快速擴張。這些成功案例印證，中國消費品牌正從“中國製造”向“全球品牌”躍遷。可資對照的案例是優衣庫，其在日本本土增長停滯時，通過海外市場（尤其是中國市場）接力，實現了市值的長期增長。顯然，出海不僅僅是市場地理的拓展，更是商業模式和品牌價值的驗證。正如泡泡瑪特創始人王寧近期在接受採訪時所言：“如果蓋住一個品牌的Logo，你不知道它是誰，那它可能就不是一個真正的品牌。如果你想做一個真正的品牌，需要回到線下，打造一個視覺、聽覺、嗅覺等充滿立體包裹感的場景。一旦塑造成功，就會非常有價值。”這種差異也在一定程度上解釋了為何兩家公司回購會引發截然不同的市場反應。投資邏輯的變化同時體現在估值方法上：傳統消費主要看市盈率、市淨率和股息率，而新消費則需結合使用者增長、IP生命周期、全球化進展等多維度評估。不過，強調新消費的機遇，並非全盤否定傳統消費的價值。茅台、格力、伊利等傳統消費龍頭依然擁有穩固的行業地位、成熟的管道網路和穩定的現金流。這些企業經歷深度調整後，估值進入歷史低位區間，配置價值逐漸顯現，更適合追求穩定收益、風險偏好較低的投資者。值得關注的是，在最新的股價突發暴漲之前，貴州茅台近期開始在i茅台App直銷飛天茅台酒，段永平表示非常看好該舉措，其至少基本解決了兩個問題，一是假酒問題，這個釋放的購買力是難以想像的；二是價格高企問題，這個釋放的購買力也是巨大的。他還稱，拉長時間看，當前股價“真的不貴”。而新消費企業雖前景廣闊，但也面臨獨特挑戰，例如泡泡瑪特需不斷證明其IP創造和營運的可持續性，安踏需消化併購品牌並實現協同效應，李寧需維持國潮熱度並突破產品創新。且部分新消費企業在此前市場高度樂觀的預期下估值處於較高位置，任何增長放緩的訊號都可能引發劇烈調整。更關鍵的問題在於，這場本質上是由“悅己”驅動的新消費春天，其續航能力究竟如何？“悅己消費”的繁榮高度依賴兩個前提：一是消費者的情緒支付意願，二是個體可自由支配的穩定收入。宏觀經濟晦暗不明之際，非剛性的“悅己”支出往往是最先被審視的部分。市場去年下半年以來對新消費公司估值表現出猶豫，部分正源於對這種需求持續性的深層擔憂。這給新消費帶來的終極命題是，其能否將“悅己”這種情感共鳴，錘煉成一種穿越經濟周期的剛性需求。 (財富Fortune)

1月12日晚間，“小茅i茅台”發佈消息稱，2026年1月13日起，每日9:09，53%vol 500ml陳年貴州茅台酒（15）將在i茅台App開啟售賣。近日，有市場消息顯示，貴州茅台大力度下調了茅台精品、茅台15年兩款產品的出廠價和零售價。實際上，不久前2299元/瓶的茅台精品已上線i茅台，更早之前，1499元/瓶的飛天茅台也上線i茅台。一系列訊號或反映出，貴州茅台旗下產品正愈發“平價化”。△貴州茅台酒。市場消息顯示，茅台精品出廠價從2969元/瓶下調至1859元/瓶，零售價從3299元/瓶下調到2299元/瓶；茅台15年出廠價從5399元/瓶下調至3409元/瓶，零售價從5999元/瓶下調到4199元/瓶。可見，茅台精品的降價幅度約為每瓶1000元，茅台15年的降價幅度約為每瓶2000元，降價力度較大。對此，有接近貴州茅台的相關人士對中國商報記者表示，公司各項政策以消費者為中心，採取“隨行就市”策略，但其並未正面回應調價政策的真偽。有白酒管道商對中國商報記者表示，公司調價政策屬實，茅台精品和茅台15年目前打款價格已出現下調。上述白酒管道商表示，一年來，茅台精品的價格不斷下滑，最新的市場行情價為2240元/瓶。“即使按照最新的1859元/瓶的出廠價，加上各種成本，以2240元/瓶的價格出售，經銷商的利潤空間也很有限。這或是貴州茅台降價的主要原因。”關注白酒行業的券商分析師董求諦（化名）告訴中國商報記者：“據我瞭解，這兩款產品出廠價都降了，貴州茅台此舉或是為了緩解經銷商的壓力。”據瞭解，1月9日，i茅台平台上線了2299元/瓶的茅台精品，規定同一使用者每日可購買6瓶，且上線不久就售罄。實際上，目前i茅台平台上已經出現多款“平價”產品。1月1日開始，i茅台平台每日9時開售1499元/瓶的飛天茅台；1月6日，貴州茅台馬年生肖酒在i茅台平台正式開售，經典版定價為1899元/瓶，相比往年生肖酒價格下滑不少；1月9日開始，i茅台平台開售茅台精品，定價為2299元/瓶；1月10日開始，消費者還可在i茅台上購買公斤飛天茅台與100ml飛天茅台禮盒套裝（6瓶），定價分別為2989元/瓶、1799元/盒。白酒行業分析師肖竹青對中國商報記者表示，自陳華擔任茅台集團董事長以來，一直強化“市場化”改革，一方面通過市場供求關係調節發貨節奏，另一方麵價格形成隨行就市的機制，尊重市場規律及時調整公司相應產品價格。肖竹青認為，多款茅台酒價格的回歸，擴大了茅台酒的適應人群和消費場景，讓以前買不起、買不到真茅台酒的中小企業家和個體戶也能成為“茅粉”的增量，有利於提高茅台酒的開瓶率。對於出廠價大幅下調後貴州茅台業績是否會受到影響，多位業內人士對記者表示，貴州茅台會通過擴產平衡價格下調帶來的影響。據瞭解，此前，貴州茅台調低2025年營收增長目標為9%，目前其並未公佈2026年的營收增長目標。 (中國商報)

茅台價格全線上漲引發廣泛關注。12月24日，據第三方平台“今日酒價”披露的各大名酒批發參考價顯示，25年飛天茅台原箱（53度/500ml）報1600元/瓶，較上一日漲40元；25年飛天茅台散瓶報1590元/瓶，較上一日漲40元。24年飛天茅台原箱報1630元/瓶，較上一日漲30元；24年飛天茅台散瓶報1615元/瓶，較上一日漲35元。截圖來自“今日酒價”微信公號此外非標產品漲幅顯著，散花飛天報2480元/瓶，較上一日漲100元；茅台十五年報4150元/瓶，較上一日漲80元；精品茅台報2280元/瓶，較上一日漲30元；生肖蛇原箱報2000元/瓶，較上一日漲230元；彩釉珍品報3250元/瓶，與上一日持平。其中，生肖蛇原箱批價單日漲230元，茅台十五年兩日漲300元，漲幅尤為明顯。截圖來自“今日酒價”微信公號在白酒行業深度調整的當下，以飛天茅台為代表的高端白酒價格波動備受外界關注。記者留意到，自從市場流傳茅台將推出“控量”政策以來，25年飛天茅台批價於12月13日、14日連續大漲近100元，一度逼近1600元關口，之後回落至1550元關口，當前已重回1600元關口。此前，記者從茅台經銷商處獲悉，“控量”政策主要涵蓋短期減負和中長期結構性改革，其中中長期結構性改革的核心為大幅削減非標產品配額。據媒體報導，貴州茅台（600519.SH）方面表示，未來市場政策的具體策略可能會在28日左右的管道商聯誼會上正式發佈。值得一提的是，自12月中旬以來，茅台十五年、散花飛天、精品茅台、生肖蛇原箱等價格已全線上漲，且漲幅較大。以“今日酒價”披露的資料為參考，自12月15日以來，散花飛天批價已上漲280元，茅台十五年漲550元，精品茅台漲210元，生肖蛇原箱漲390元，彩釉珍品漲300元。記者從線下多名白酒經銷商處瞭解到，25年飛天茅台零售價普遍在1700元上方，近期略有上漲，茅台年份酒、蛇茅等漲幅較大。從線上來看，此前個別電商平台推出的1499元、1399元的飛天茅台限時搶購活動均已結束。當前，在電商平台上，飛天茅台補貼價最低為1550元/瓶。從線下經銷商處，記者還瞭解到，此次茅台價格全線上漲主要有兩方面原因，一方面，與茅台酒廠在此前和經銷商所溝通的“控量”政策相關，其中非標產品配額大幅削減，增加了經銷商的信心；另一方面，目前已進入用酒旺季，無論是企業還是散客用酒需求有所增加，經銷商出貨量加大。一位江蘇地區的茅台經銷商對記者表示，“近期飛天茅台漲價不算多，漲價的主要是年份酒、精品茅台等。一周的時間不到，十五年一瓶漲價600元，生肖漲400元，精品漲400元，彩釉珍品、公斤茅台都大幅漲價。購酒以即時報價為準。”“漲價的產品大多是之前經銷商虧錢比較多的產品，配額削減政策使得經銷商負擔減輕、信心增加，即便是以現在的價格賣，經銷商只能說是少虧一些。”該經銷商稱。另有一位河南地區的白酒經銷商對記者表示，“大漲可能是和同行之間的調貨有關。從終端銷量來看，隨著用酒旺季來臨，最近出貨量確實增多，但這並不意味著整個市場已經變好了。”對於後期行情，白酒經銷商普遍認為，“不好預測”。有經銷商對記者稱，“現在的行情連我們也看不懂了，一天價格變化好幾次，如果不著急用酒，可以等元旦過後再看看行情。”也有經銷商稱，“現在就等28號的經銷商大會，如果茅台酒廠新政策正式落地的話，後續茅台應該還會漲。”關於白酒行業整體表現，酒業獨立評論人肖竹青對澎湃新聞記者表示，中國酒業的深度調整周期目前還在築底階段，尚未觸底，尚未臨近尾聲。酒價真正走穩要到2026年二季度，當前調整是長期健康發展的必經階段，是擠泡沫和淘汰落後產能的必經之路。就未來價格趨勢，肖竹青預測，“貴州茅台通過暫停發貨、削減非標產品等控盤動作短期穩情緒，但復供後批價或在1700元上下震盪；中高端酒價格倒掛仍將持續，大眾價格帶因需求穩固率先走穩。”開源證券研報指出，當前白酒行業仍處深度調整期，需求下行驅動價格帶持續下移。行業從規模擴張轉向存量競爭，各家酒企圍繞真實消費需求重新切分市場“蛋糕”。在此背景下，頭部企業均摒棄單純業績導向，短期報表雖受調整影響承壓，但主動紓解管道壓力、最佳化供需結構的舉措，是實現管道健康發展的必經之路。當前白酒類股估值處於近年來低位、市場預期低且籌碼結構較好，基本面接近底部，具備佈局價值。從資本市場來看，近期貴州茅台股價低迷，儘管12月以來收盤價均保持在1400元上方，但整體表現跌多漲少。12月10日盤中，貴州茅台一度跌破1400元關口，當日最低價報1383.18元/股，最終收盤價為1402.80元/股。12月23日，貴州茅台最低價報1397.19元/股，最終收盤價為1407.86元/股。據大智慧VIP，截至12月24日收盤，貴州茅台股價報1400.90元/股，跌幅為0.49%，總市值1.75兆元；今年以來累計跌4.68%。 (澎湃新聞)

一瓶散裝53度飛天茅台的市場批發價悄然逼近貴州茅台（600519.SH）的市場指導價，與兩年前的高點相比跌幅高達40%，同期，貴州茅台股價正在考驗1400元關口的支撐力度。10日酒價資料顯示，53度散飛茅台（散裝飛天茅台）參考批發價報1500元/瓶，創下年內新低，同比跌幅約20%，較兩年前跌約40%。資本市場同樣反應冷淡，貴州茅台股價持續走低，12月10日，該股盤中跌破1400元整數關口，險些跌破今年2月的年內最低點，午後大盤走穩反彈，貴州茅台股價翻紅。截至收盤，貴州茅台報1402.8元，年內累計下跌6.15%，明顯跑輸滬深300等主要股指。市場普遍認為“酒價見底股價才見底”，茅台股價是否已觸底，成為投資者關注的焦點。貴州茅台股價的持續下跌反映了市場對傳統消費類股票的擔憂，也折射出白酒行業面臨的深度調整。公司正通過“三個轉型”和“三端變革”積極應對挑戰，但市場需要時間來驗證這些策略的效果。飛天茅台價格跌至“心理防線”今年以來，飛天茅台價格連續跌破數道關口，今年6月價格跌破2000元關口，到10月底擊穿1700元防線，部分電商促銷價低至1399元/瓶。這也是自2018年1月8日，貴州茅台將市場指導價從1299元/瓶提升至1499元/瓶以來，單瓶批發價格首次跌至指導價。酒價下跌的同時，貴州茅台股價自3月以來連續跌破1600元、1500元關口，12月以來該股已下跌3.29%。多名上海地區資深酒類經銷商對第一財經記者表示，按照當前走勢，今年底散裝飛天茅台的價格能維持在1500元左右就相當不錯了。一位在滬經營酒類批發業務超過20年的經銷商說：“往年這個時候，拿飛天茅台的人絡繹不絕，今年卻是問價的多、買單的少，大部分消費者都在觀望，想等價格再跌一跌。按照目前的市場態勢，1500元可能是階段的底部，但短期內也很難看到反彈。”需求下滑、價格下跌之際，為了維護市場長期健康，貴州茅台近年來推行“三端變革”，並不為了短期業績向管道強壓指標。這種不追求短期增速的策略，在一定程度上允許市場價格根據真實需求回歸，亦反映當前高端白酒需求滑落的困境。近期，貴州茅台召開了2025年第一次臨時股東大會，管理層對當前白酒行業的挑戰進行了坦誠回應。公司承認行業仍處於調整期，短期內難以迅速好轉，白酒存量競爭下，馬太效應越發明顯，並且從銷售情況來看，新經濟企業客戶有所增長，但還沒有達到公司預期。從供需層面看，供給端面臨瓶頸，2021年至2024年貴州茅台的基酒產量復合年增長率為-0.1%，按照基酒到成品酒的出酒時間判斷，未來五年茅台酒在供給端不會明顯增加。需求側同樣承壓，傳統消費場景受限、消費人群迭代等因素制約白酒消費量增長。公司表示將積極推進“三個轉型”“三端變革”，聚焦管道生態與健康，維護管道韌性和市場穩定性。茅檯面臨的另一個挑戰是品牌年輕化與國際化。公司明確表示“不會為了年輕化而年輕化”，品牌美譽度仍是核心，將根據不同年齡段的價值主張，實現賣酒向賣生活方式轉變。貴州茅台未來如何估值定價作為行業龍頭，貴州茅台雖保持業績增長，但相比此前數年營收淨利潤兩位數增長的情形，其今年的業績增速已明顯放緩，使得市場對其未來業績增速及增長空間存在疑慮。2025年前三季度，貴州茅台實現營業收入1309.04億元，同比微增6.33%；歸母淨利潤646.27億元，同比增長6.25%。單看第三季度，公司增長幾乎陷入停滯，營收僅同比增長0.35%，歸母淨利潤微增0.48%。更為敏感的是貴州茅台的經營現金流指標出現下滑，前三季度經營活動產生的現金流量淨額為381.96億元，同比下降14.01%。這一變化或許反映出茅台在銷售回款方面面臨的壓力。銷售管道的調整同樣引人關注。截至報告期末，公司國內經銷商數量為2325個，年內增加205個，減少23個。資產結構上，貴州茅台依然保持不俗的財務實力。截至9月30日，公司總資產達3047.4億元，其中貨幣資金517.5億元。最令市場關注的是公司居高不下的存貨規模，截至三季度末，貴州茅台的存貨帳面價值558.6億元，同比去年增長15.83%，環比今年初增長2.8%，同比顯著增長的存貨價值既體現了茅台的生產儲備，而在需求下行周期中，市場會密切關注其存貨的周轉效率。接受記者採訪的私募基金人士與消費行業分析師認為，飛天茅台價格一跌再跌，這標誌著高端白酒行業正經歷根本性重塑：“稀缺性溢價”讓位於“價值性定價”，“投資屬性”加速向“消費屬性”回歸。“如今，投資客興趣減弱，願意喝白酒的年輕人越來越少，政策風向變化等因素共同促使茅台回歸其本質，即一種消費品。從長期來看，飛天茅台價格下跌是行業調整的必然結果，也是市場回歸理性的過程。隨著消費場景的收縮和消費觀念的變化，高端白酒的價格體系需要重建。”一位私募人士對記者說。貴州茅台股價與酒價雙雙重挫的背後，是傳統行業龍頭股集體困境的一個縮影。在當下A股市場，投資者開始用“老登股”和“小登股”來區分不同類型的上市公司。“老登股”通常指像白酒、銀行、地產這樣的傳統行業龍頭，它們曾經是市場的寵兒，擁有穩定的盈利模式和可觀的股息回報。但隨著經濟結構調整和產業升級，這些行業的增長空間受到限制，市場估值逐步下移。從行業角度看，白酒這一“老登”行業，正處於深度調整期，傳統消費場景受限、消費習慣改變、年輕消費群體偏好轉移，導致行業整體增長放緩。“這般供需局面下，未來需求如何變化，需求又如何影響飛天茅台長期價格中樞，進而對公司業績產生何種影響，這些在當前都是不確定的。我們認為，市場本身對茅台中長期的估值定價也處於猶疑階段。”前述私募人士補充說。 (第一財經)

01 寒王取代茅王鏖戰兩天，中國股市戰場，一頂王冠落地，新的股王已然誕生。8月27日，寒武紀股價一度漲超10%，盤中觸及1464.98元/股，超越貴州茅台，成為當前A股股價最高的股票。不過，後續回落，收盤仍低於茅台。但8月28日，寒武紀再次發起猛烈進攻，目前已經再次超越茅台，正式成為中國股市新的“股王”。就在“茅寒之戰”前一天，寒武紀發佈了炸裂的財報，扭虧為盈。財報顯示：寒武紀2025年上半年營收為28.81億元，較上年同期的6.48億元增長4347.82%。公司實現淨利潤10.38億元，同比扭虧為盈（去年同期虧損5.3億元），扣除非經常性損益的淨利潤為9.13億元。來源：寒武紀上半年財報對比茅台的半年報，雖然寒武紀的營收、利潤規模遠不及茅台，但增幅大幅甩開。茅台半年財報顯示：公司營業總收入910.94億元，同比增長9.16%；實現營業收入893.89億元，同比增長9.10%；歸屬於上市公司股東的淨利潤454.03億元，同比增長8.89%。來源：茅台上半年財報茅台與寒武紀的市值之戰，往小了說是資本市場的一場角逐戰，往大了說，則是中國經濟、產業、動能轉型的一個註腳。本號認為，寒武紀超越茅台市值，是歷史的必然，即便不是寒武紀，也會有其他代表中國科技的企業挺身而出，結束茅時代。過去十幾年，中國資本市場的市值王冠，一直牢牢戴在消費品巨頭頭上，茅台就是最典型的代表。它像征著的是消費升級、是財富保值、是“喝不垮”的剛需。但如今，晶片、人工智慧、新能源、通訊裝置等硬科技企業開始崛起，市值正在追趕甚至超越茅台，這背後反映的是中國經濟從“喝出來”到“算出來”的轉型，是一個國家發展模式的深刻變革。02 歷史的必然如果說過去十幾年中國資本市場的故事是一場“黃金消費盛宴”，那麼茅台就是這場盛宴的終極像征。茅台為什麼能長期穩坐A股市值王？背後有三大邏輯：第一，消費升級的紅利。上世紀90年代，中國人剛剛解決溫飽；2000年之後，中產階層崛起，消費水平飛躍。酒桌文化深入骨髓，婚喪嫁娶、商務應酬、親友聚會都離不開酒。茅台作為白酒中的頂級品牌，順勢成為全民共識的“剛需奢侈品”。第二，稀缺性與穩定性。茅台有不可複製的產區、工藝、品牌壁壘。產量受限，需求穩固，在通膨環境下，價格幾乎只漲不跌。資本市場把它當作中國的“奢侈品黃金”，一種兼具消費屬性與資產屬性的特殊存在。第三，避險資產與財富儲藏。當房地產開始受調控、理財收益一路下滑時，茅台成了資金的避風港。機構買它，散戶買它，富豪囤它。它是股市裡的“壓艙石”，代表著穩定與信心。但問題在於，茅台再好，它也只是存量經濟的產物。它能守住財富，卻不能開拓未來。它能證明過去二十年的消費繁榮，卻無法代表未來二十年的發展方向。茅台是消費黃金時代的巔峰，但巔峰往往意味著見頂。寒武紀的出現，並非偶然，而是整個時代推著它走向前台。為什麼科技股終將取代茅台？這是一個歷史的必然。寒武紀股價月度走勢沒有晶片，就沒有AI，沒有新能源車，沒有智能製造，沒有5G。晶片是資訊時代的糧食，算力是新時代的電力。誰掌握了晶片，誰就掌握了未來產業的主動權。寒武紀的核心賽道——AI晶片，正是中國最缺、最急、最重要的領域。中美科技博弈的背景下，自主可控的算力產業是“卡脖子”中的關鍵。寒武紀一旦突破，市場給予它超越消費股的估值，理所當然。過去，中國的增長引擎是“三駕馬車”：基建、地產、出口。如今這三駕馬車都在失速：房地產告別黃金時代，樓市低迷。全國商品房銷售面積和銷售額在2021年見頂，2022年跳水至“雙13”，2023年跌至“雙11”。2024年跌破了“雙10”，跌至“雙9”。製圖：城市財經；資料：國家統計局製圖：城市財經；資料：國家統計局今年上半年商品房銷售面積創十年來新低，商品房銷售額創十年來第二低。製圖：城市財經；資料：國家統計局出口在外部環境惡化下，波動加劇。基建投資邊際效益遞減。新的引擎必須是“科技創新+資本市場+國內消費”。科技，正是最核心的一環。資本市場也必須為科技輸血，才能實現新質生產力的崛起。從“十四五”到“新質生產力”，從“科技自立自強”到“算力中國”，國家戰略已經明確把科技創新放在發展全域的核心位置。股市的資金流向，也必然追隨政策的頂層設計。8月26日，國務院正式印發《關於深入實施“人工智慧+”行動的意見》，提出：到2027年“新一代智能終端、智能體等應用普及率超70%”，2035年全面步入智能經濟與智能社會新階段。檔案已經給出了強烈訊號：AI不再是科技公司的玩具，而是國家層面推動的生產力革命。就像十幾年前人人都要用手機上網，未來幾年，人人都要會用AI。這是一個巨大的增量市場，未來必定催生出兆等級的科技企業以及更多的千億級企業。與之對應的另一邊，則是消費市場的短期天花板。人口見頂、消費力不足、結構性調整。科技股雖然波動大，但成長空間無限，代表未來。機構資金、產業資本自然更傾向把籌碼壓在科技賽道。所以，即便不是寒武紀，也會有別的科技公司終將取代茅台。可能是中芯國際，可能是華為系相關的上市公司，可能是新能源裡的寧德時代。王冠從消費轉向科技，這是必然。寒王取代茅王，是中國經濟、產業、動能轉型的一個縮影。茅台是存量經濟的頂點，寒武紀是新質生產力的開端。王冠的易主，不是巧合，而是必然。過去的中國經濟靠“基建+地產+消費”起飛，未來的中國經濟必須靠“科技+創新+資本市場”續航。過去的財富在酒桌上流轉，未來的財富在算力中心、在晶片晶圓廠、在AI演算法模型裡誕生。這就是一個國家經濟模式轉型的深刻寫照。寒武紀今天的登頂，那怕只是曇花一現，也已經寫進了中國資本市場的歷史。它代表的是中國經濟動力切換的訊號，是未來財富中心轉移的前奏。茅台的時代沒有完全結束，但它終將不再是唯一的“股王”。未來的王冠，將戴在科技企業的頭上。從“喝酒”到“算力”，這是中國經濟、股市、產業結構必然的進化路徑。王冠終將易主，這是趨勢，也是命運。更是一場“蓄謀已久”的轉變。看到這裡，我們似乎應該明白，中國房地產市場過去四年的持續調整，儘管政策不斷，但都是擠牙膏式的救市，為何不來一場空前浩大的托底？因為中國經濟發展的模式轉變，是時代的必然。官方的意圖很明確，只是維持不破，不讓下跌過快而已。壓力大了，就松一點，再大了，就再鬆一點，一點一點擠牙膏。官方似乎並沒有想著讓房價轉向，而只是想著讓房價跌得慢一些，以時間換空間，擺脫對房地產的依賴。所以，我們更應該明白，中央提出的“先立後破”思路。立是目的，破也是目的，但得先立，然後才能破。或者說，沒有立起來之前，不能破。這裡的破，主要是破除三點：1、破除房地產驅動經濟發展的模式；2、破除中央和地方對土地財政的依賴；3、破除高房價的隱憂。今年時隔十年的高等級城市經濟工作會議提出的五大轉變，同樣呼應著中國經濟動能的轉變。這次會議定調了未來城市發展需要做出的五個改變：中國城鎮化正從快速增長期轉向穩定發展期，城市發展正從大規模增量擴張階段轉向存量提質增效為主的階段。城市工作要深刻把握、主動適應形勢變化，轉變城市發展理念，更加注重以人為本；轉變城市發展方式，更加注重集約高效；轉變城市發展動力，更加注重特色發展；轉變城市工作重心，更加注重治理投入；轉變城市工作方法，更加注重統籌協調。整段文字提到了五個“轉變”，城市發展理念要轉變，發展方式要轉變，發展動力要轉變，工作重心要轉變，工作方法要轉變。在五大轉變之下，城市發展的主要驅動力將轉變，由過去的土地財政、舉債投資拉動，轉變成產業拉動。每個城市都要挖自己的 “獨家優勢”。深圳、杭州、上海要繼續維持並擴大以科創驅動城市發展的勢頭。北京、廣州、成都要提升消費對經濟的貢獻佔比。蘇州、重慶、無錫、東莞、佛山要繼續夯實其工業製造的底色。三四線城市也要改變千篇一律的模式，形成百花齊放百家爭鳴的局面。戒掉土地財政依賴，戒掉舉債投資拉動，產業拉動經濟發展，才是可持續發展之路。這是未來城市發展的基調，每個城市都需要看明白這一點。因此，每個人都得明白，房地產的黃金時代，一去不復返了。03 股市，是穩定劑這輪行情之所以特別，是因為股市的角色已經變了。過去，中國是“銀行主導型”的金融體系。錢通過銀行貸款流向地產、基建、製造業，股市只是錦上添花的“融資副舞台”。但今天，老辦法不靈了。銀行惜貸，優質信貸需求不足。地產、基建的融資需求大幅下降。實體經濟需要新的輸血方式。於是，股市被推上了舞台中央。2023年9月24日，央行首次推出直接支援股市融資的工具，這是劃時代的轉折。股市第一次被納入貨幣政策的傳導機制，成為直接獲得流動性的樞紐。為什麼即便樓市低迷，北上廣深的限購依然沒有全面放開？因為國家就是要把資金往股市引。樓市已經是“死水”，股市才是“活水”。只有資本市場能把資金引導到科技企業、新質生產力。樓市一旦熄火，居民財富預期下行。要穩住消費信心，必須製造新的財富效應。股市是最有效的載體。讓普通人通過股市賺錢，才能穩住內需。這意味著：股市的地位，已經從“資本市場”變成了“經濟樞紐”，是中國經濟轉型的核心。很多人關心：股市接下來會漲到那？4000點能站穩嗎？5000點有沒有可能？我的判斷是：短期來看：4000點之下，大漲小回，震盪上行，資金不斷流入。只要科技主線沒有破壞，這輪慢牛就會延續。2015年的“瘋牛+慘熊”給監管層留下深刻教訓。現在的政策思路是“慢牛、長牛”，絕不允許過快拉升。換句話說，衝到4000點以上，監管層一定會出手降溫。長期來看：只要中國經濟轉型順利，科技創新取得實質突破，5000點甚至歷史高點6124點都不是問題。但這是中長期目標，不是短期行情。不過，長期目標需要宏觀大環境鼎力支援。就目前的情況來看，大環境支撐不了長期目標。智本社的觀點是，這一輪A股行情很不A股，當前的宏觀環境支撐不了持續的長牛行情，邏輯在於：7月份，全國居民消費價格（CPI）同比持平，延續兩年低迷態勢；全國工業生產者出廠價格（PPI）同比下降3.6%，連續30多個月下跌。1-7月平均，CPI同比下降0.1%，PPI同比下降2.9%。另外，7月份，社會消費品零售總額同比增長3.7%，在6月份基礎上進一步回落。1-7月，一般公共預算收入同比增長0.1%，其中全國稅收收入同比下降0.3%。具有代表性的企業所得稅同比下降0.4%。另外，全國政府性基金預算收入同比下降0.7%，其中國有土地使用權出讓收入同比下降4.6%。同期，全國規模以上工業企業實現利潤總額同比下降1.7%，其中國有控股企業下降7.5%，股份制企業下降2.8%，私營企業增長1.8%。房地產方面。自去年924政策以來，房地產需求得到一定程度的釋放，交易量明顯上升，但是今年下半年市場再度轉向疲軟。7月份，房地產銷售額同比下降14%，開發投資同比下降17%，開發資金同比下降15%，降幅均有所擴大。這也是很多人覺得，這輪行情很陌生，與之前的牛長熊短完全不一樣的理由。但正是這種“不像”，說明中國股市正在脫胎換骨，走向成熟。當然，股市有風險，市場不確定性是永遠確定的，這一點需要有清醒認識。當前的風險有三點：第一，科創板市盈率超過60倍，創業板在46倍，遠高於納斯達克。如果企業業績跟不上，泡沫隨時可能戳破。第二，川普若上台，二級關稅、科技封鎖都有可能再升級，這將是股市最大的外部風險。第三，消費不足、房地產低迷、企業利潤壓力依舊。股市的上漲更多是政策與資金推動，而非基本面完全改善。這意味著，行情註定是結構性的，而不是全面大牛市。真正走出長牛的，會是少數科技龍頭。所以，切記不要盲目，不要孤注一擲，雞蛋不要放在同一個籃子裡，對市場永遠懷著敬畏之心，永遠堅守避險的理性策略，才不至於水中撈月、鏡中觀花。 (城市財經)