隨著中國企業加速“出海”，越來越多中資公司已不滿足於只將產品與服務帶向海外市場，他們也在嘗試，在當地社會中建立更深層次的連接。滴滴正是在這一背景下，開啟了在拉美的數字銀行探索之路。在中國，開設銀行帳戶、辦理銀行卡，早已是老百姓的普遍操作；而在地球另一端的墨西哥，超過40%的成年人至今沒有銀行帳戶，也從未使用過金融服務。如今，數字銀行的崛起，正在悄然改變拉美人的生活方式。目前，已有超2500萬拉美人使用滴滴的數字銀行服務，很多人是第一次擁有金融帳戶或信用卡。不需要現金，他們就能便捷應對各類支付場景，生活的便利性和安全感也隨著發生了變化。在“現金國度”建立信任感滴滴在拉美地區開展數字銀行服務，最初是“為瞭解決當地合作夥伴的難題”。自2018年進入拉美市場開展出行和外賣業務以來，滴滴已服務上億拉美使用者。但部分地區高度依賴現金交易，信用支付工具不完善，導致商戶回款周期長、安全性差，這讓滴滴萌生了改善當地金融服務的想法。在金融服務這件事上，拉美地區的難點是建立“信用體系”。比如在墨西哥，絕大多數中低收入群體沒有金融帳戶，沒有個人徵信記錄，傳統銀行受限於網點成本和風控難度，服務的覆蓋群體有限。在拉美，滴滴高頻地服務有出行和外賣需求的使用者，結合交易場景，積澱了獨特的個人信用評價能力，能更好地識別這一地區“信用空白人群”的真實風險狀況。正是因為這種獨特性，滴滴陸續得到墨西哥和巴西當地監管機構的認可，獲準可以在當地提供開設金融帳戶、儲蓄、支付轉帳、辦理信用卡、信貸等多元化的服務。圖為滴滴旗下公司99在巴西的網約車車貼（Food-外賣，Mobilidade-出行，Conta Digital-數字帳戶），99在巴西提供出行、外賣和金融服務2020年，滴滴在巴西上線數字錢包“99 Pay”，逐步將轉帳、支付、分期付款等功能整合進App，並成為最早把PIX（巴西國家即時支付系統）深度嵌入司機與使用者支付路徑的平台之一。滴滴在墨西哥的信貸產品“DiDi Préstamos”於2021年上線，約有七成使用者，人生中首次獲得信貸授信，是真正意義上的“首貸使用者”。2022年，滴滴在墨西哥市場開始發行信用卡“DiDi Card”，年發卡量超過百萬張，躋身當地銀行業前列。2025年，滴滴上線了儲蓄帳戶產品“DiDi Cuenta”，相比墨西哥同業展現出一定的競爭力。眾多沒有傳統金融帳戶的人，因這一類產品的出現，放棄了以往的“月光生活”，逐漸培養起儲蓄習慣。數字銀行帶來的改變數字銀行的創新服務，也給很多拉美人的生活帶來改變。巴西聖保羅的居民Julio，以前只會使用現金，現在他使用 99 Pay交水電費、提現，生活便利性大大提升。墨西哥單親媽媽Ana，以前最擔心出現意外支出，這意味著會打亂她原本的家庭財務計畫。如今她通過滴滴的數字銀行服務，獲得了人生首筆授信，家庭資金周轉不再捉襟見肘。隨著滴滴在拉美的出行和外賣業務本地化程度漸深，數字銀行業務的服務邊際也在拓展。一些跨境企業也看中了滴滴在拉美地區的積累，建立起與滴滴的海外合作。6月是墨西哥傳統的電商節“Hot Sale”，阿里旗下“速賣通”選擇與滴滴在當地合作，推出先買後付產品“DiDi Paga Después”，使用者在下單時可選擇先收貨、再分期還款。與國內平台相比，墨西哥使用者對這類信用支付工具的接受度更高。一方面是因為很多當地消費者沒有銀行信用卡，另一方面他們又有真實且迫切的消費需求。在這樣的背景下，門檻更低、申請流程更簡單的“先買後付”產品，反而比信用卡更具吸引力。圖為滴滴在墨西哥發行的信用卡DiDi Card然而，目前拉美能真正做好信用支付服務的企業並不多，在定價上，受限風控能力，當地個人消費信貸年化利率高，可獲得性也有待提升。滴滴數字銀行業務的信貸產品，定價處於當地中低水平，在合規要求上也在對標當地領先的金融機構。據瞭解，滴滴旗下的數字銀行業務已在按照銀行業標準，搭建反洗錢系統與作業中心，同時建立了系統化的使用者調研和服務機制，用於最佳化產品體驗。當下，DiDi Finanzas（滴滴在墨西哥的數字銀行服務App）在Google應用程式商店的評分，甚至超過了當地“Fintech明星”Nubank和Mercado Pago。目前，越來越多的中國企業正意欲奔赴拉美市場，滴滴數字銀行在拉美的實踐，不僅為當地數千萬使用者帶來便利，也為中國企業探索“出海即本地化”的發展模式，提供了可參照的樣本。 (環球時報)

這位即將退休的“奧馬哈先知”（Oracle of Omaha）已經連續五個季度減持了波克夏在美國銀行（Bank of America）的股份，但最近又增持了一家“宏偉”得多的公司的股票。從今天起一個月後，波克夏公司將迎來一個新時代。今年5月，在波克夏的年度股東大會上，億萬富翁首席執行官華倫•巴菲特宣佈，他打算在年底卸任首席執行官一職，並將控制權交給他預定的繼任者格雷格•阿貝爾（Greg Abel）。在這位“奧馬哈先知”掌舵的60年裡，截至11月26日收盤，波克夏公司A類股票的價值增長了近6,200,000%。巴菲特在致股東的年度信中以及在奧馬哈召開的公司會議上的坦誠無疑將被懷念。但僅僅因為這位波克夏的億萬富翁老闆將於2025年底退休，並不意味著他已經不再為公司近3120億美元的投資組合採取行動。根據向美國證券交易委員會提交的13F表格，自2024年年中以來，巴菲特一直是美國銀行股票的長期賣家。巴菲特拋售了近4.65億股美國銀行股票幾十年來，巴菲特對金融行業的投資感覺最舒服、最自信。銀行是美國經濟的支柱，波克夏的首席執行官曾多次表示，他不會做空美國。巴菲特也很清楚經濟周期的非線性本質。換句話說，經濟擴張期比衰退期持續的時間要長得多。儘管不可能預測經濟衰退何時會發生，但堅持到底會給投資者帶來最佳的統計獲利機會。像美國銀行這樣的公司受益於長期的增長，可以隨著時間的推移謹慎地增加貸款組合。儘管有這些長期優勢，這位“奧馬哈先知”還是連續五個季度減持了他的公司在美國銀行的股份。自2024年7月以來，共有464,781,994股股票被出售，比曾經持有的10.3億多股減少了45%。對這種拋售的合理解釋是獲利回吐。在過去10年裡，美國銀行股價上漲了兩倍多。此外，這位波克夏的億萬富翁老闆在公司2024年的股東大會上表示，歷史上較低的企業所得稅稅率可能會在未來的某個時候上升。雖然他的評論被用來解釋波克夏公司拋售頭號持股公司蘋果的行為，但美國銀行在波克夏公司的未實現投資收益中佔了相當大的一部分。令人擔憂的是，獲利了結可能無法解釋全部原因。例如，巴菲特在股票估值問題上毫不動搖。雖然他偶爾會改變一些不成文的投資規則，但當他認為自己賺不到錢時，他是不願意購買或持有股票的。2011年8月，當波克夏公司購買價值50億美元的美國銀行優先股時，美國銀行普通股的交易價格較其上市帳面價值有62%的折扣。截至11月26日收盤，美國銀行普通股的估值較帳面價值有39%的溢價。雖然從歷史上看，這筆交易並不昂貴，但很明顯，美國銀行已經不像以前那樣引人注目了。此外，我們正處於聯準會（fed）的利率寬鬆周期之中。沒有那家貨幣中心銀行對利率的變化比美國銀行更敏感。波克夏繼續減持美國銀行的股份可能表明，巴菲特認識到美國銀行未來幾個季度的淨利息收入可能會大幅下降。超過40億美元的賭注在股市處於歷史高位的情況下，華倫•巴菲特在過去12個季度（2022年10月1日至2025年9月30日）賣出的股票都超過了買入的股票，累計市值達到1840億美元，這或許不足為奇。但在這種持續的拋售中，這位“奧馬哈先知”發現了一些瑰寶。在第三季度，真正讓人驚訝的是他對“瑰麗七人組”（Magnificent Seven）成員Alphabet的買入。自2004年8月首次公開募股（IPO）以來，Alphabet的股價（包括股息）飆升了近13000%。截至9月底，Google被買入的17846,142股A股市值總計超過43億美元。Alphabet是許多業務部分的總和，其中最知名的部分莫過於網際網路搜尋引擎Google。根據GlobalStats的資料，到2025年10月，bGoogle佔全球網際網路搜尋市場份額的90%。回顧過去整整十年，Google幾乎壟斷了全球網際網路搜尋市場，其市場份額從89%到93%不等。作為尋求廣告和定向資訊的企業的明確選擇，Google獲得了強大的定價權，其母公司Alphabet也獲得了豐富的營運現金流。但這並不是Alphabet唯一佔主導地位的營運部門，它也是串流媒體服務YouTube的母公司，YouTube是全球訪問量第二大的社交網站。不斷增長的收視率和短片（三分鐘以下的視訊）的引入，增強了YouTube的廣告定價能力和對YouTube Premium訂閱的需求。Alphabet還是全球總支出排名第三的雲基礎設施服務平台Googlecloud的母公司。Google正忙於將生成式人工智慧（AI）等人工智慧（AI）功能整合到GoogleCloud中，為使用者提供服務。這些努力似乎正在加速本已強勁的部門增長率，第三季度同比增長34%。GoogleCloud的年銷售額目前超過600億美元。除了這些看似可持續的競爭優勢之外，Alphabet還擁有充裕的現金。截至9月底，該公司擁有985億美元的現金、現金等價物和有價證券，今年前9個月的經營活動產生了高達1123億美元的現金流。它是一台產生現金的機器，擁有投資高增長項目的奢侈。巴菲特也欣賞那些通過分紅和回購回報股東的上市公司。自2025年初以來，Alphabet已經花費了400多億美元回購股票，並在2024年6月首次發放了季度股息。最後但並非最不重要的一點是，Alphabet的估值頗具吸引力。當巴菲特在第三季度監督購買超過1780萬股Alphabet的A類股票時，這些股票的估值是每股預期收益的16至22倍。考慮到雅虎在網際網路搜尋領域近乎壟斷，以及GoogleCloud的加速增長，這是一個合理的預期市盈率。 (北美財經)

銀行鏈上化加速推進。根據國際清算銀行2024年6月發佈的年度經濟報告，全球90%的央行正在積極探索代幣化存款，一場圍繞未來金融基礎設施主導權的無聲競賽已拉開帷幕。2024年至2025年間，全球銀行業迎來了一場靜默的革命。根據路透社2025年1月的消息，花旗集團將代幣化服務擴展至歐元領域。另據彭博社報導，摩根大通向機構客戶推出基於公有鏈Base的美元存款代幣。而根據香港金管局2025年11月的官方公告，其啟動的EnsembleTX試行計畫已完成多筆真實交易。這些幾乎同步發生的事件指向一個共同趨勢：全球銀行業的“鏈上遷移”正從實驗階段邁入商業化營運的臨界點。全球佈局：銀行鏈上化的加速推進銀行代幣化存款本質上不是創造新貨幣，而是將傳統銀行存款轉化為可在區塊鏈上流通的數字憑證。這一轉變使資金轉移能夠在數秒內完成，並實現24小時全天候結算，徹底改變了傳統清算流程耗時數日的局面。根據國際清算銀行2024年6月報告的官方資料，代幣化存款已成為全球央行最關注的創新領域之一。報告指出，這種新型貨幣形態既能保留銀行體系的穩定性，又能吸收區塊鏈技術的高效性，正在成為傳統金融與數字金融融合的關鍵樞紐。根據彭博社2024年10月的報導，摩根大通推出的JPM Coin代表了銀行業對公有鏈的積極探索。該存款代幣運行於Coinbase的Base區塊鏈上，使客戶可以通過公鏈收發資金，實現了支付處理在數秒內完成。這一創新突破了傳統銀行營業時間的限制，為全球資金流動提供了新的通道。跨銀行合作同樣取得了實質性進展。根據金融時報2025年2月的報導，摩根大通與星展銀行正在共同開發的代幣化存款框架，致力於解決不同區塊鏈系統間的互操作性問題。這項合作將星展銀行的代幣服務與摩根大通的Kinexys數字支付項目相連接，目標是建立跨銀行、跨鏈的結算新標準。根據路透社2025年1月的報導，花旗集團則採取了多幣種、多區域的擴張策略。花旗近期宣佈擴大代幣化服務Citi Token Services的範圍，新增歐元交易整合，並以區塊鏈技術支援即時結算。該行在愛爾蘭設立新的流動性中心，強化歐洲業務佈局，向機構客戶提供以歐元計價的即時跨境支付解決方案。三條路徑：監管與市場驅動下的戰略分化隨著全球銀行鏈上化的深入推進，不同區域的銀行基於各自監管環境、市場結構和資源稟賦，逐漸形成了三條差異化的戰略路徑。第一條路徑可稱為“體系內聯盟”，以歐美大型銀行為代表。這些銀行不追求對現有金融體系的顛覆，而是聚焦於最佳化體系內部——特別是批發銀行業務——的效率瓶頸。它們通過建構“會員制俱樂部”式的聯盟鏈，在受控但高效的環境中驗證技術價值。這種路徑的核心邏輯是在現有監管框架內尋求漸進式創新，而非推倒重來。根據歐洲央行2024年11月的工作論文，歐洲銀行聯盟的數位資產結算平台項目是這一路徑的典型代表。該項目由瑞士、德國等國的多家銀行共同發起，利用共享帳本技術，探索機構間證券與現金的即時結算新模式。美國部分銀行則更關注內部效率提升，如利用私有鏈技術最佳化集團跨境流動性管理，降低資金營運成本。第二條路徑是“生態級基礎設施”，以亞太地區銀行為特色。這一路徑具有強烈的頂層設計色彩，銀行在其中扮演政府主導的數位化生態中的關鍵服務節點，目標是提升整個國家或地區金融基礎設施的全球競爭力。根據香港金管局2025年11月的官方新聞稿，香港的Ensemble項目是這種路徑的典範。該項目不僅涉及多家銀行，還整合了監管機構、科技公司和終端使用者，建構了完整的數字金融生態。中銀香港副總裁邢桂偉在接受南華早報採訪時表示，該行將“進一步探索金融資產代幣化，在確保資產安全託管的前提下，逐步推動傳統金融資產代幣化應用”。這種生態級思維反映了亞太地區對金融基礎設施整體競爭力的重視。第三條路徑是“市場導向的資產橋接”，主要見於新興市場和專注Web3領域的數字銀行。這種路徑最具外向性和突破性，銀行不再侷限於傳統業務，而是主動充當現實世界資產與加密資本世界的連接器。根據渣打銀行2025年3月發佈的官方研究報吿，該行通過其SC Ventures部門建構連接傳統銀行與去中心化金融的橋樑。該銀行數位資產研究主管Geoffrey Kendrick預測，到2028年代幣化現實世界資產的價值將達到約2兆美元，與屆時穩定幣市場的規模相當。非洲、拉美部分銀行則利用代幣化技術，將本國大宗商品的未來收益權轉化為鏈上數位資產，面向全球投資者融資，顯著降低了資金成本。監管框架：全球協調中的差異化探索銀行業的鏈上化處理程序離不開監管環境的演變，不同司法管轄區的監管取向正深刻影響著當地銀行的技術路徑選擇。根據歐盟委員會2024年6月發佈的官方檔案，歐盟通過MiCAR建立了全球最系統化的代幣化資產監管體系。該條例明確了對電子貨幣代幣和資產參考代幣的分類監管要求，為銀行開展代幣化業務提供了法律確定性。歐盟同時運行的DLT試點制度，為分佈式帳本技術在傳統金融市場中的應用提供了安全試驗場。根據新加坡金融管理局2024年9月的官方聲明，其通過“守護者計畫”推動代幣化金融資產的創新。該項目彙集了星展銀行、摩根大通等多家機構，共同探索代幣化資產交易的行業最佳實踐。新加坡採取的不是抵抗新技術，而是將其制度化吸收的監管邏輯，在他們看來，代幣化存款不是穩定幣的替代品，而是穩定幣的合規進化版本。根據瑞士聯邦財政部2025年10月的新聞公告，瑞士通過FINIA修訂為金融科技和加密貨幣發展創造友好環境。瑞士聯邦委員會啟動了對FINIA擬議修訂的公開諮詢，提議引入支付機構和加密機構兩類新的金融機構。這一改革旨在使當前法律框架與金融科技和加密貨幣的國際動態接軌。根據迪拜虛擬資產監管局2024年12月的年度報告，迪拜通過VARA建立專門的數位資產監管體系。該機構為虛擬資產服務提供商頒發牌照，並制定了全面的監管規則，吸引全球金融機構在迪拜開展數位資產業務。信任危機：銀行鏈上化的核心優勢儘管路徑各異，全球銀行在鏈上化過程中都在堅守同一道防線——信任護城河。技術之上的本質是，無論選擇那條路徑，銀行的核心優勢並非技術本身，而是其歷經百年建立的法定信任、監管合規性與風控體系。與穩定幣不同，存款代幣由商業銀行發行，代表客戶的現有存款債權。這些代幣化存款借助區塊鏈網路更便捷地移動資金，但對機構客戶而言，其核心價值在於保留了銀行負債的法律效力和監管保護。根據巴塞爾銀行監管委員會2024年12月發佈的《代幣化存款風險原則》報告，銀行成為KYC/AML在鏈上的執行者，是連接“匿名網路”與“監管透明”的關口。在複雜的多鏈世界中，銀行提供的基於高品質資產的鏈上結算，正成為新的“信任錨點”。銀行通過將傳統金融中的合規風控能力延伸至鏈上環境，解決了去中心化網路中最棘手的身份驗證和交易合規問題。巴塞爾銀行監管委員會的報告明確指出，銀行在無許可區塊鏈上進行交易面臨多重風險，包括洗錢、恐怖主義融資、營運和安全等多方面挑戰。報告特別強調，某些風險源於區塊鏈對未知第三方的依賴，這使銀行難以進行盡職調查和監督。正因如此，銀行在鏈上化過程中格外重視合規框架的延伸和適應。挑戰與風險：鏈上遷移的隱形成本銀行向鏈上遷移並非一帆風順，它面臨著從技術到法律的多重挑戰，這些隱形成本可能決定這場變革的最終成敗。根據國際清算銀行2024年6月報告的分析，互操作性與標準化是銀行鏈上化的首要技術障礙。不同區塊鏈系統之間的通訊和資料交換仍面臨巨大挑戰，這限制了代幣化資產的流動性和應用場景。SWIFT首席創新官湯姆·茲查特在2025年2月的LinkedIn專業帖文中指出：“應對法律挑戰並不等同於韌性。重要的是中立的、共享的治理。金融機構對依賴競爭對手的基礎設施持謹慎態度。”他進一步強調，合規並不是一個實體說服監管者，而是整個行業就不受任何一個資產負債表控制的共享標準達成一致。根據國際證券事務監察委員會組織2025年1月的研究報告，法律確權與結算最終性是鏈上化面臨的法律難題。不同司法管轄區對鏈上資產的法律性質、轉讓效力認定存在顯著差異，這為跨境鏈上結算帶來了法律不確定性。巴塞爾銀行監管委員會的報告指出，新立法可能改變驗證者行為，使區塊鏈本身在營運上不穩定。例如禁令可能減少可用於保護區塊鏈的計算能力或質押的原生代幣數量，暫時增加51%攻擊的風險。節點治理與反洗錢執行的平衡是實操中的難點。銀行需要在保障交易隱私的同時滿足監管對反洗錢的要求，這需要在技術和制度層面進行創新。目前行業正在探索的零知識證明等隱私保護技術，有望在保護使用者隱私的同時實現必要的監管合規。未來展望：銀行角色的根本性重構展望未來，銀行業的鏈上化將不僅僅是技術升級，更是角色和商業模式的根本性重構。未來的金融體系將呈現多層混合架構——CBDC、代幣化存款、穩定幣和RWA並存，各自服務於不同的金融需求。根據麥肯錫2025年銀行業報告的分析，銀行將從“產品提供者”轉變為“網路組織者”。在鏈上金融生態中，銀行的核心價值不再僅僅是提供存貸款產品，而是組織和維護金融網路的穩定運行。它們通過提供信任基礎設施、流動性支援和合規框架，成為鏈上金融生態的基石。跨境支付將成為代幣化存款最先規模化的應用場景。渣打銀行Geoffrey Kendrick在2025年3月的採訪中對金融時報表示：“穩定幣是瞬時的、全球性的、24/7營運、超級可信、超級流動。像我們這樣的銀行可以通過穩定幣環節來幫助創造資本效率。”他預見到穩定幣與代幣化資產的融合趨勢，認為這種融合將重塑全球資金流動模式。銀行資產負債表的管理將進入“可程式設計”時代。通過智能合約，銀行的資產和負債可以實現更精細化的管理和動態調整，提升資金使用效率，降低營運風險。這種可程式設計性將使銀行能夠創造出更符合客戶需求的金融產品和服務。未來五年，我們將見證傳統銀行與鏈上技術的深度融合。成功的不一定是技術最先進的銀行，而是那些能最有效將傳統信任資本轉化為鏈上競爭優勢的機構。根據國際貨幣基金組織2025年全球金融穩定報告的分析，銀行千年來的核心功能——資金中介、風險管理和支付結算——不會消失，但它們將在新的技術基礎設施上以全新方式呈現。當存款變為代幣，銀行變為節點，唯一不變的是信任仍然是金融世界最珍貴的貨幣。 (創新觀察局)

最近的全球股市，用韌性十足來形容一點不為過——美國非農資料超預期時，大家還擔心聯準會12月不降息，結果FOMC幾位大佬一放鴿派訊號，投資者立馬殺回市場，AI和科技類股繼續領著牛市往前衝。但熱鬧背後，法國興業銀行全球策略團隊卻潑了盆冷水：這波被稱作AI泡沫的牛市，真的能一直漲下去嗎？那些因素可能讓它突然熄火？今天，一起來拆解這份最新報告的核心觀點。被迫營業的AI牛市法興分析師Albert Edwards發現，現在的市場氛圍，和1990年代末的納斯達克泡沫太像了。當時沒人願意聽唱空的聲音，而現在也一樣：那怕有人覺得AI估值虛高，也不得不買。為何？因為這輪牛市是AI和科技股一家獨大，不跟著買，你的業績就會跑輸指數，對基金經理來說，甚至可能丟掉自己的工作。他翻出1999年自己寫的報告，發現那時候自己也逐漸不聊納斯達克泡沫了——因為根本沒人聽。如今歷史彷彿重演，“越漲越買”的循環正在上演。三大隱憂始終存在雖然現在牛市看著穩，但法興報告指出了3個不能忽視的風險，尤其是最後一個，可能讓經濟跟著“翻車”。短期沒“明牌”觸發因素，但暗雷已響1999-2000年的泡沫，是聯準會加息直接戳破的——當時聯準會收緊流動性，市場立馬繃不住。但現在不一樣，聯準會沒在加息，短期內好像找不到能一鍵終結牛市的宏觀事件。不過，暗雷已經出現：不少科技公司為了砸錢搞AI，開始加槓桿融資，這導致信貸違約互換（CDS）市場出現異動。目前這隻影響個別股票，但法興提醒：這可能是“煤礦裡的金絲雀”，是系統性風險的預警訊號。估值+盈利“雙泡沫”，一戳就破現在標普500的高估值，看著是牛市紅利，其實是建在流沙上的。法興認為，當前企業的盈利增長，根本不是靠基本面，而是靠寬鬆貨幣和供應商融資撐起來的。簡單說，就是錢好借、帳期能拖，才顯得盈利多看，這種盈利泡沫一破，估值泡沫也會跟著塌。更危險的是，現在經濟對股市的依賴度比2001年高多了：一方面，AI投資直接把股市和實體經濟綁在一起；另一方面，穆迪資料顯示，股市漲得越猛，高收入群體花得越多。要是牛市沒了，消費會崩，經濟可能陷入深度衰退——2001年只是溫和衰退，這次恐怕更嚴重。通膨短期利多，中長期埋雷最近大家覺得通膨壓力小了，其實是短期利多給牛市續了命：之前擔心關稅推高通膨，現在證明是想多了，美國10年期國債收益率都跌到4%以下了；CPI裡佔35%的住房通膨雖然降得慢，但它滯後於房價——現在全國房價在跌，未來住房通膨還會往下走，進一步壓制整體通膨。但別高興太早！法興預警，中長期（大概5年）通膨可能飆到兩位數——原因很簡單：財政花錢沒節制，貨幣又寬鬆，兩者疊加，通膨早晚要“爆”。到時候，現在的高市盈率根本撐不住。資產怎麼配？法興給了明確建議面對這些風險，投資者該怎麼調整配置？法興亮明了自己的觀點：股票配置30%倉位，債券配置50%倉位，再預留20%的現金。簡單一句話——“減股票、加債券和現金”——降低對牛市的依賴，多留安全墊。最後一道思考題：債券和貴金屬，誰在說真話？報告裡還有個有意思的點：現在市場有點“分裂”債券市場很淡定：投資者覺得聯準會可能會搞“收益率曲線控制”，債券不會虧太多，所以不慌；貴金屬市場卻在預警：有分析師發現，貴金屬價格里藏著對風險的擔憂，但債券市場沒反映出來。法興提醒，要多關注10年期遠期收益率——如果這個利率往上走，收益率曲線變陡，可能是風險要來了的訊號。 (智通財經APP)

在全球各國瘋狂購金的大牛市中，突然出現了一件極其反常的事。11月20日，俄羅斯中央銀行向俄羅斯國際文傳電訊社確認，該行已開始出售儲備的實物黃金，以彌補國家預算所需資金。這是俄羅斯歷史上首次公開將黃金儲備用於財政支出。賣了多少？據俄羅斯財政部的資料：從2022年俄烏衝突前~2025年11月1日，國家財富基金的黃金儲備從405.7噸驟減至173.1噸，累計拋售232.6噸，拋售比例高達57%。這與俄羅斯過去的黃金操作有本質區別：以前主要是政府與央行之間的帳面調整，黃金仍留在國家金庫，屬於是“帳面調整”；而這次是實物交易，是“實質性減持”。這是貨真價實的“搬金條出庫”，標誌著俄羅斯財政政策的重大轉向。至於原因，顯而易見：補貼俄烏衝突支出。但這必然不是全部。一、百萬之師，日費浩繁從資料上看，俄羅斯的財政壓力已經爆表：2025年上半年財政赤字高達3.69兆盧布，是2024年同期的5倍以上。最大負擔是軍費。2025年俄羅斯聯邦政府的財政支出規劃為41.469兆盧布，其中13.5兆盧布為國防開支預算，佔比高達32.55%，比2024年還要增長25%。而這還不是全部。2024年，4.1兆盧布的經濟部門支出中，還有3.05兆被列為軍事工業補貼支出。2025年，若經濟部門的補貼不變，仍為3.05兆（大機率不止）。那麼整個2025年，俄羅斯的戰爭投入資金，至少也是16.55兆盧布，平均每天超過453億盧布。為什麼會這麼多？而且是越來越多？我們之前算過幾筆帳。第一，軍餉。2025年，俄羅斯軍隊總規模擴大至239萬人。其中，合同兵98萬，軍官23萬。2024年，前線軍官的月薪為22萬盧布/月，前線合同兵的月薪為26萬盧布/月；後方人員收入較低，分別按12萬盧布/月、10萬盧布/月計算。假設有4萬軍官和30萬合同兵上前線（實際上應該不止），以10%的平均通膨率粗略計算：合同兵2025年的總薪資（300000×260000+680000×100000）×1.1×12=19272億盧布。軍官2025年的總薪資（40000×220000+190000×120000）×1.1×12=4171.2億盧布。剩餘118萬義務兵和文職人員，即便按照最低標準10萬盧布/月，總薪資也高達1180000×100000×1.1×12=15576億盧布。……加起來是39019億盧布，近4兆。這還沒算數以萬計的外國僱傭兵支出；以及當局為了穩住士氣，很有可能給士兵加薪。第二，軍火。從2023年開始，俄羅斯的武器出口總額，就從過去多年140億~150億美元的穩定水平，驟然下降至10億美元以下，幾乎等於沒有。與此同時，進口額則在不斷上升。2021~2025年，俄羅斯對外採購軍事裝備數額，從1800億盧布飆升至4400億盧布，預計漲幅超過140%。以俄羅斯的軍工業能力，如果可以，一定是選擇自己生產。但現在這種情況，只能說明其國內的軍工業即便超負荷運轉，也無法承擔戰爭的消耗。第三，撫卹金。據俄羅斯國內的獨立媒體“Mediazona”聯合BBC俄語頻道，對士兵的遺囑認證處、以及對士兵家屬的追蹤調查：2024年11月7日，確定的訃告數量為77143；到2025年8月初，達到121507份。士兵從戰死到家屬發出訃告，往往需要很長一段時間，訃告數並不能完全反映陣亡數。以20%的延遲率算，兩組資料的真實陣亡人數可能分別為9萬人和15萬人以上。也就是說，10個月內增加了6萬人。按照平均值算，2025年全年的陣亡數，至少是0.6萬×12=7.2萬人。陣亡者的家人，將獲得總統一次性賠償金（500萬盧布）、國家保險金死亡賠償金額（344萬盧布）、國家一次性補償金（516萬盧布）和地方補償金（100萬~300萬盧布）。平均下來約1450萬盧布。不算其他獎金和保險支出，2025年的撫卹金至少為1450萬×7.2萬=10440億盧布。只看以上三筆帳，2025年的支出就將近5.5兆盧布。再加上陣地的修繕、物資運輸……等等，全都是天文數字。更關鍵的是，在支出大幅增加的同時，收入卻銳減。二、捉襟見肘戰爭最初一段時間，得益於全球能源暴漲，俄羅斯確實是“越制裁越有錢”。但這種好日子並沒有持續多久。最關鍵的，是財政支柱——能源收入銳減。從2022年6月開始，石油價格便一路下跌至今。加上歐盟第18輪制裁方案的影響，導致俄油價格跌得更慘。2025年5月，烏拉爾原油均價跌至每桶53美元，遠低於財政平衡所需的每桶75美元。為此，俄羅斯財政部在5月份被迫將2025年平均出口油價預期從69.7美元下調至56美元，收入預期減少24%。現實甚至比預期更差。根據俄羅斯財政部的資料，2025年1~10月油氣稅收收入累計僅7.5兆盧布，同比減少超過2兆盧布，降幅超過21%。10月份單月油氣稅收入8886億盧布，同比下滑27%據KSE研究所預測，在當前價格上限和制裁狀態下，2025年俄羅斯石油收入預計只有1580億美元，2026年降至1310億美元。其次，外匯儲備被大量凍結，導致流動性危機。俄羅斯共有約3000億美元外匯儲備被凍結，這些資產原本是用來穩定經濟、應對國際貿易的儲備金，這幾年卻成了看得見卻用不了的數字。導致俄羅斯國家財富基金的整體流動資產（包括黃金和人民幣）已經下降55%，僅剩516億美元。怎麼辦？找藉口印錢。比如，2022年12月，俄羅斯財政部以2.4兆盧布的價格，把1218.52億日元、27.7億英鎊、285.17億歐元的被凍結海外資產，打包賣給央行。問題是，這些資產並不在俄羅斯政府手上，所以整個交易過程都是虛擬的。相當於這2.4兆貨幣，是憑空增發的。……過去幾年，通過類似的操作，俄羅斯的流通貨幣量迎來史無前例的增長，平均增長率約為2009~2022年的兩倍。但這種操作，無疑加大了通膨風險和匯率壓力。貨幣氾濫的直接結果，是一度穩住的盧布，在2023~2024年又連續大幅貶值。為了延緩貨幣貶值的速度，在全球降息的大背景下，俄羅斯央行被迫選擇了相反的方向。截至2025年10月27日，俄羅斯央行的基準利率為16.5%，2025年基準利率均值預計為 18.8%~19.6%。這種高利率環境理論上有助於抑制通膨，但現實是即便這麼高的利率，通膨依然止不住。根據俄羅斯央行的資料，2025年10月的年通膨率為7.7%，雖然較3月份10.3%的高點有所回落，但仍遠高於4%的目標水平。這從側面說明，目前明面上的盧布匯率，是嚴重注水的結果。真實的情況，遠比紙面上糟糕。路邊社的資料是，在黑市，盧布換美元早就跌到了250:1。甚至，在莫斯科和聖彼得堡的許多高端場所，都禁止顧客用盧布結帳。在以上種種背景下，作為流動性最後的堡壘，黃金儲備遲早被盯上。眼下正是那個時候。通過拋售黃金獲取現金，不僅可以緩解財政壓力，還可以通過減少貨幣流通量來避險通膨風險。俄羅斯央行通過“貨幣鏡像操作”，在財政部動用國家福利基金時，通過拋售黃金來避險流動性注入，從而穩定貨幣供應量。這種手法，至少可以解燃眉之急。對市場的影響，又有多大？三、能抗多久？中短期看，幾乎沒有影響。復盤過去幾天的金價走勢，僅11月20日消息公佈後，金價急挫0.5%，但很快就被買盤承接走穩。最近幾日甚至還在回升。市場如此平靜，無非兩個原因。第一，232.6噸的拋售量聽起來驚人，但國際黃金市場日均成交量超過千億美元，根本無法撼動整個市場的供需平衡。而且這種趨勢是長期的。根據世界黃金協會的年度調查報告：73%的受訪央行預計未來五年美元儲備佔比將持平或進一步下降，而95%的央行預計全球官方黃金儲備將在未來12個月內繼續增長。第二，由於受到制裁，俄羅斯黃金根本無法進入倫敦、紐約等國際主流市場，只能在國內市場或向亞洲市場銷售。先說國內市場。正如上文所說，民間對盧布的信任大幅縮水。俄羅斯每天可兌換的外彙總額，也被控制在10億美元以內，遠低於戰前的30億。這種情況下，怎麼保住自己的財富？買黃金是最穩妥的方式之一。過去四年，俄羅斯民眾累計購買約282噸黃金；2025年前三季度，個人買家佔了國內黃金成交量的30%。顯然，俄羅斯民間對黃金的吸納能力極為強勁。再說亞洲市場。2022年之前，歐洲還佔俄羅斯黃金出口的41%，但在制裁實施後，這一比例直接跌到9%；與此同時，亞洲市場佔比從原來的不足30%飆升到68%。最大的客戶當然是中國，通過香港作為中轉樞紐，2025年上半年中國從俄羅斯進口的貴金屬達到10億美元。俄羅斯每年能開採300多噸黃金，未來這些黃金只會持續流向亞洲。這種“定向銷售”的模式也避免了對國際金價的直接衝擊。也就是說，即便接下來兩年，俄羅斯繼續以200噸左右的規模拋售黃金，通過國內市場和亞洲市場消化，依然不會對市場的整體行情產生很大影響。但這種情況，明顯無法長期維持。此時此刻，黃金不僅僅是財富，更是一個國家長期經濟韌性的保障，戰略價值遠超貨幣。更重要的是，按照目前的拋售速度和財政消耗水平，俄羅斯的黃金儲備雖然總量可觀，但如果戰爭還不盡快結束，財政壓力繼續加大，黃金儲備的消耗速度必然進一步加快。根據俄羅斯財政部的預測，2025年全年赤字將突破6兆盧布大關，創歷史最高紀錄。232.6噸黃金價值雖然超過330億美元，也僅相當於4個月的戰爭開支。這意味著，如果沒有其他財政收入來源的改善，俄羅斯的黃金儲備3~5年內就耗盡。屆時又該如何？ (虎嗅APP)

渣打銀行（Standard Chartered）在 10 月 29 日發布一份關於比特幣（BTC）近期價格回檔的報告。報告指出，比特幣的賣壓可能已經告一段落，高機率已經結束。這個觀點來自渣打銀行數位資產研究主管 Jeffrey Kendrick。比特幣深度回調後出現穩定跡象比特幣先前從 10.5 萬美元以上急速下跌，一度探至 89,420 美元。隨後價格穩定在 93,500 美元附近，市場上開始出現「短線可能築底」的討論。類似過去兩年走勢：這是本週期第三次大規模回調Kendrick 指出，這次下跌走勢與過去兩年經歷的兩輪重大「拋售潮」高度相似：下跌速度快調整幅度大市場情緒急轉他將當前階段稱為「本輪週期的第三次大調整」，並表示整體模式與歷史案例一致。報告特別關注 Strategy 的 mNAV（市值與比特幣淨值比）下滑至 1.0 的現象。他稱這個水準是絕對零點，在歷史上往往對應市場底部區間。在 10 月初時，他曾表示：“本次跌破 10 萬美元的調整，可能是本週期最後一次。”此次最新報告，也被視為他早前看法的進一步確認。兩大利多：美政府停擺風險 & ETF 持續流入Kendrick 指出，比特幣短期行情的潛在動力有兩項：1. 美國政府停擺風險升高預測市場數據顯示：政府關門持續 10～29 天 的機率高達 60%。這種不確定性往往會提高比特幣作為替代性避險資產的吸引力。2. 現貨比特幣 ETF 持續吸引資金年初至今淨流入 約 500 億美元年底前預計再流入 200 億美元他認為，這些資金動能足以支撐比特幣在年底挑戰 20 萬美元。市場風險仍存在：流動性下降與波動升高市場分析師 Nikolai Sondergaard 指出，10 月 10 日大規模清算事件後：市場深度減少 約 30%流動性下降導致價格易被推高或壓低波動性進一步上升渣打銀行在報告中也表示，比特幣與宏觀經濟資產（如股票、黃金）的連動性增強，使其正逐步從投機資產轉變為更成熟的金融資產。Bitcoin Hyper：BTC在Solana上的下一次進化？Bitcoin Hyper ($HYPER)正在為比特幣生態系統開啟新篇章。在BTC始終作為安全黃金標準的同時，Bitcoin Hyper 補全了一直缺少的一環：Solana級的速度。最終實現了由比特幣安全保障的、閃電般快速且低成本的智能合約、去中心化應用乃至 meme 幣創建。已通過Consult審計，在用戶採用率不斷提升之際，特別強調可信度與可擴展性。目前發展勢頭強勁，預售金額已突破2700萬美元，代幣在當前階段仍維持0.013265美元單價，下次調價前仍處低位。隨著比特幣鏈上活動升溫，市場對高效能BTC生態應用的需求激增。 Bitcoin Hyper正脫穎而出，成為連結比特幣與Solana兩大頂級生態的橋樑。如果比特幣奠定了加密世界的基石，那麼Bitcoin Hyper將讓這塊基石煥發高速、靈活與趣味的新生。如何購買Bitcoin Hyper簡單指南按此瀏覽原文免責聲明加密貨幣投資風險高，價格波動大，可能導致資金損失。本文僅供參考，不構成投資建議。請自行研究（DYOR）並謹慎決策。

Revolut作為全球最廣泛使用的快速跨國支付平台之一，已利用以太坊的L2 Polygon來大幅提升其新的穩定幣匯款服務。這為看漲的以太幣價格預測注入了新的動力，以下是原因。到目前為止，自從兩個項目首次合作以來，Revolut已透過Polygon轉移了令人印象深刻的6.9億美元。從今以後，用戶將能夠透過Revolut應用程式以低成本安全地發送USDC和USDT。這項升級之所以重要，是因為Polygon將此舉視為一個關鍵時刻，它強化了 L2 在現實世界中的可信度。Revolut服務於38個國家超過6,500萬用戶，這項整合賦予了它顯著的全球影響力。該公司已經滿足了歐盟嚴格要求，並支持在其平台內進行穩定幣支付。隨著Polygon的到位，這些地區的用戶可以快速、順暢且以遠更低的價格進行加密貨幣匯款。這一轉變預計將提升整個以太坊生態系統的活動水平，顯示機構採用正在獲得動力。以太坊價格預測：ETH瞄準2500美元支撐位　負面動能持續以太坊在關鍵重新測試後未能收復其 200 天指數移動平均線，繼續呈下行趨勢。過去一天交易量維持在330億美元的高位，佔ETH流通供應量的近8%，而該代幣則錄得適度的0.8%漲幅。除非未來幾天市場情緒發生劇烈轉變，否則重新測試2,500美元支撐位似乎越來越有可能。如果達到該區域，反彈的可能性將更大，尤其是當前市場被恐懼主導。恐懼與貪婪指數已降至15，這是自4月以來的首次。當時，類似的格局在三個月內導致了全面復甦和新歷史高點。隨著山寨幣開始顯現生機，像Maxi Doge ($MAXI) 這樣的預售項目可能即將迎來爆發時刻。該項目融入了以太坊的 迷因文化和交易社區，已籌集超過400萬美元，並為早期支持者提供質押和社區活動。Maxi Doge ($MAXI) 正在建立一個志同道合的風險交易者社區受病毒式Doge迷因啟發，Maxi Doge ($MAXI) 是以太坊迷因幣，擁抱牛市的精髓。Maxi Doge正在迅速建立一個充滿活力的交易者社區，他們渴望充分利用本週期的高風險、高回報機會。隨著Maxi Ripped和Maxi Gainz等競賽即將到來，該項目將交易轉化為一款遊戲，並獎勵那些大贏家。高達25%的預售資金將部署到精選代幣中，利潤將再投資於行銷，以放大曝光度並進一步擴大品牌影響力。想及早參與，請前往Maxi Doge官方網站並連接錢包，例如Best Wallet。你可以使用USDT、ETH，甚至銀行卡在幾步點擊內完成購買。在此購買$MAXI按此瀏覽原文免責聲明加密貨幣投資風險高，價格波動大，可能導致資金損失。本文僅供參考，不構成投資建議。請自行研究（DYOR）並謹慎決策。

11月28日，中國人民銀行官網發佈《金融機構客戶盡職調查和客戶身份資料及交易記錄保存管理辦法》（下稱《管理辦法》），強調金融機構基於風險開展客戶盡職調查，把握好洗錢風險防控和最佳化金融服務的平衡。其中，“個人存取現金超5萬元需登記資金來源”的規定取消，與此前的徵求意見稿保持了一致。根據新規，取款時，銀行不再“一刀切”地詢問所有人，而是根據風險狀況來決定是否要“多問幾句”:出現較高洗錢風險時，銀行“強化調查”瞭解資金來源和用途;對於低風險情形，則採取簡化措施。《管理辦法》圍繞“基於風險”的核心原則，要求金融機構根據客戶特徵和交易活動的性質、風險狀況開展客戶盡職調查，避免採取與洗錢風險狀況明顯不匹配的措施，平衡好洗錢風險防控和最佳化金融服務的關係。《管理辦法》推出的一大背景是，在日常生活和生產經營中，單位和個人往往希望各類金融服務和資金流轉儘可能快捷，客戶盡職調查等工作越“無感”越好。但在電信詐騙、網路賭博等犯罪高發且手段不斷迭代升級的背景下，一味追求便利往往會削弱資金安全；反之，要實現更高程度的安全，就需要在一定範圍內容忍不便。這種矛盾也反映在社會輿論和實際工作中：媒體上經常出現客戶不滿銀行機構在業務辦理中詢問過多、過細、流程繁瑣的報導；與此同時，監管部門每年也收到大量對銀行的投訴，主要投訴銀行盡職調查不到位導致客戶資金被騙或者遭受其他損失。事實上，兩種聲音的背後，反映的正是安全與便利之間的張力。如何在兩者之間取得平衡，是當前金融治理不可迴避的問題。《管理辦法》強調“基於風險”開展客戶盡職調查，正是監管層面對這一矛盾作出的制度性回應，推動金融機構在提供金融服務時更加充分、合理地兼顧安全和便利。針對低洗錢風險情形採取簡化措施客戶盡職調查是金融機構履行反洗錢義務的核心環節，也是識別異常情形、阻斷洗錢活動的重要防線。隨著對洗錢及相關犯罪的監測和打擊力度不斷增強，犯罪分子利用金融管道進行洗錢的方式更加複雜、隱蔽。在實際案例中，不法分子組織批次開戶、控制他人銀行和第三方支付帳戶轉移資金、安排人員多次分散取現等做法並不鮮見。通過偽裝業務場景、分拆交易、複雜化資金流轉路徑等，規避監測打擊。這無疑對金融機構反洗錢工作提出了更高要求。在類似上述的較高風險情形下，金融機構僅憑藉留存的客戶身份資訊和後台資金監測，難以及時、精準地發現可疑客戶和交易，在展業過程中，需要通過詢問客戶辦理業務的目的、資金來源用途等獲取相關資訊、在某些情形下可能會要求提供證明材料等方式予以核實，以精準判斷客戶及其交易是否正常、合理，防範犯罪活動利用金融體系滲透、蔓延。《管理辦法》要求金融機構基於風險開展客戶盡職調查，既包括要求金融機構針對較低洗錢風險的情形採取簡化措施，也包括對涉及較高洗錢風險的情形採取強化盡職調查措施。例如，在銀行網點的日常業務中，如果客戶收入來源清晰、資金往來穩定，金額也通常在合理範圍，洗錢風險並不突出。因此，銀行在辦理相關業務時，主要是進行必要的身份識別和基本資訊核驗，一般情況下不會要求提供額外材料或增加稽核流程。反過來，如果一名普通客戶，平時帳戶交易多為生活費轉帳、日常開支，金額至多上萬元，某天突然開始收到多筆來自不同省市的轉帳，隨即又迅速轉出，與客戶身份背景和日常交易模式嚴重不符，此時銀行機構就需要多加關注，採取措施瞭解、核實交易背景，一旦有合理理由懷疑涉嫌洗錢和相關犯罪的情況，需要及時依法採取相關措施。盡職調查與個人隱私保護並不矛盾實踐中，金融機構在開展客戶盡職調查、向客戶獲取更多資訊的過程中，可能會引起社會公眾關於此舉正當性的疑問和觸及個人隱私的隱憂。實際上，基於風險開展客戶盡職調查、在高風險情形下開展強化盡職調查是反洗錢國際標準要求以及幾乎所有國家和地區的通行做法。金融機構在展業過程中，依法在合理限度內，瞭解客戶身份及相關資訊，既是金融機構審慎經營的需要，也是基於防範金融體系被犯罪活動濫用的“第一道防線”的角色定位、維護社會公共秩序和群眾切身利益的需要。也正是基於此，中國反洗錢法規定，單位和個人應當配合金融機構依法開展的客戶盡職調查，其他國家和地區的反洗錢立法也普遍作出類似規定，以預防洗錢、恐怖融資等違法犯罪活動。在歐美等反洗錢工作起步較早的國家和地區，其金融機構的客戶盡職調查措施往往更加嚴格。例如，美國、英國、德國等要求銀行機構在為客戶辦理一定金額以上的現金業務時開展盡職調查，除瞭解客戶基本資訊外，還需瞭解資金來源去向等，涉及高風險情形的，還可要求客戶補充提供相關證明材料。在個人資訊保護要求較高的歐美等國，客戶對於上述做法的接受度普遍也高，並不認為金融機構必要的盡職調查工作侵犯了個人隱私。此外，金融機構和客戶之間為平等的民事合同關係，金融機構為客戶提供金融服務的同時，客戶也需要按照合同約定配合金融機構為維護公共利益採取的反洗錢措施。同時，反洗錢工作尤為強調資訊安全和個人資訊保護，反洗錢法和管理辦法等法律法規也規定，金融機構和相關部門對依法履行反洗錢職責或者義務獲得的客戶身份資料和交易資訊等，應當嚴格保密，違反相關規定要承擔相應的法律責任。需要明確的是，在媒體報導中，反洗錢與反電信網路詐騙常常同時出現，容易給人造成二者屬於同一事項的印象。實際上，反洗錢和反詐在法律依據上、工作方法和工作目標上有明確區別。反洗錢工作依據反洗錢法及相關法律法規，為了預防洗錢活動，遏制洗錢以及相關犯罪開展；反詐工作則主要依據反電信網路詐騙法，主要目的是預防、遏制和懲治電信網路詐騙活動。在涉及金融領域的工作機制上，反洗錢和反詐也存在區別。反洗錢依託客戶盡職調查、交易監測等制度安排，更加偏重整體的預防措施。同時，在具體工作方法上，反洗錢相關措施更加突出結合具體風險情形確定盡職調查措施的強度。 (21世紀經濟報導)