澤平宏觀—PMI放緩，擴大需求
6月製造業PMI 49.5%，前值49.5%；非製造業PMI 50.5%，前值51.1%。
1 PMI放緩，擴大需求
當前經濟修復有所放緩。製造業PMI位於榮枯線下，生產、新訂單下滑，出口溫和修復；房地產銷售降幅收窄、但仍低迷；建築業下滑，財政支出節奏滯後，拖累基建投資；國際大宗商品價格下行，物價回落。
怎麼避險經濟運行壓力？最簡單有效的辦法還是“新”經濟刺激，即通過財政擴張，配合貨幣寬鬆，擴大需求，帶動就業，拉動經濟增長，迅速、大力、重落實。提高通膨預期、名義GDP增速，提振居民和企業信心。同時加大對新經濟、新質生產力的支援力度，提升長期競爭力。立竿見影，古今中外均被驗證有效。
1991年日本房地產泡沫破滅後，日本政府調控態度不夠堅決、力度不夠強勁，沒能有效阻斷資產價格-銀行信貸-物價水平螺旋式下降，最終產生了慢性通縮。“資產負債表衰退”、“流動性陷阱”、“‘債務-通縮’循環”從不同角度解釋了日本痛苦的去槓桿“三十年”。
2008年美國金融危機後，政策果斷採取措施防止危機蔓延。財政部對問題機構進行注資救助，聯準會向金融體系提供充足的流動性支援，快速將政策利率降至0附近，實施大規模QE。美國股市2009年中旬觸底，物價2010年走穩，房價2012年上行。
2023年下半年以來，中國政策轉向友好、持續出台恢復性措施，但存在地方政府化債、實際利率偏高、居民購買力和信心不足等問題，政策仍需加碼。
繼新5%比舊8%好、新周期、新基建之後，我們提出“新”刺激，有兩層含義：一是當前需要啟動新一輪經濟刺激，二是刺激的主要方向組建住房銀行穩樓市，重點在新基建、新能源、新質生產力，兼顧總量擴大需求和結構高品質發展，一舉兩得。（參見《關於組建住房銀行的構想》、《是該啟動“新”一輪經濟刺激了》、《當前經濟形勢和應對》）
中國經濟發展潛力巨大，只要採取實質有力措施，發展新質生產力、新基建新能源，提振股市樓市信心，保護民營經濟活力，放開並鼓勵生育，將大幅提振信心，信心比黃金重要。如此，我們的經濟大有希望。
2 6月PMI資料呈現以下特徵：
1）6月製造業PMI 49.5%，與上月持平。產需均回落，且弱於季節性；生產指數50.6%，較上月回落0.2個百分點；新訂單指數49.5%，回落0.1百分點。
2）新出口訂單指數48.3%，與上月持平；6月韓國前20日出口同比8.5%。6月美國Markit製造業PMI為51.7%，歐元區、德國製造業PMI分別為45.6%和43.4%。
3）庫存周期仍然較弱。原材料庫存、產成品庫存指數分別為47.6%和48.3%，較上月下滑0.2和上升1.8個百分點；5月產成品存貨同比3.6%，連續5個月小幅回升。價格方面，大宗商品價格回落，主要原材料購進價格指數51.7%，比上月下降5.2個百分點。
4）房地產銷售降幅收窄，北上廣深降首付、降利率均落地。6月30大中城市商品房成交套數和面積同比-21.2%和-21.0%，5月分別為-38.0%和-38.1%。
5）建築業、服務業擴張放緩。建築業商務活動指數為52.3%，較上月回落2.1個百分點，財政支出放緩、多雨天氣拖累施工進度；服務業商務活動指數為50.2%，較上月回落0.3個百分點。
6）製造業和非製造業從業人員指數分別為48.1%和45.8%，分別較上月變化0.0和-0.4個百分點；大、中、小企業PMI分別為50.1%、49.8%和47.4%，分別較上月變化-0.6、0.4和0.7個百分點。
3 製造業產需均回落，出口有韌性
6月製造業PMI為49.5%，與上月持平，弱於季節性，景氣收縮。
生產指數和新訂單指數分別為50.6%和49.5%，比上月下滑0.2和0.1個百分點。新出口訂單48.3%，與上月持平。內需不足，出口仍表現出韌性，但存在一定程度“搶出口”，貿易摩擦背景下，警惕出口對生產邊際拉動作用減弱。
全球製造業在AI革命、美國補庫的推動下維持弱復甦。6月美國Markit製造業PMI為51.7%，5月PMI上修至51.3%；歐元區、德國製造業PMI分別為45.6%和43.4%，分別較上月回落1.7和2.0個百分點。6月韓國前20日出口同比8.5%。
庫存周期仍然較弱。原材料庫存、產成品庫存和採購量分別為47.6%、48.3%和48.1%，分別較上月變動-0.2、1.8和-1.2個百分點。5月產成品存貨同比3.6%，連續5個月小幅回升。
經營預期持續改善。生產經營活動預期指數為54.4%，比上月回升0.1個百分點，加速擴張。
高技術製造業、裝備製造業維持景氣擴張，為52.3%和51.0%，分別較上月回升1.3和0.3個百分點。高耗能行業和消費品行業PMI分別為47.4%和49.5%。
金屬製品、鐵路船舶航空航天裝置、電氣機械器材等行業的產需和生產經營活動預期景氣擴張。
4 價格回落
6月主要原材料購進價格指數和出廠價格指數分別為51.7%和47.9%，分別較上月大幅下滑5.2和2.5個百分點。出廠價格和原材料價格指數差值有所收窄，成本壓力緩解，但需求不足拖累出廠價格，下游相關行業企業盈利依舊承壓。
美元走強，大宗商品價格整體下跌。截至6月28日，南華工業品指數、CRB現貨指數環比分別下降2.8%和0.2%，較上月變動-5.4和 0.1個百分點。
原油價格上漲，主因夏季為出行旺季，市場看漲情緒升溫。截至6月29日，英國布倫特Dtd價格月均環比0.7%，較上月增加9.7個百分點。
黑色、有色金屬、玻璃等價格下跌，主因工業生產進入淡季，疊加基本面因素。
截至6月28日，焦煤、焦炭價格環比分別下降7.9%和2.3%，較上月下滑12.3和8.0個百分點；熱軋板卷和螺紋鋼環比分別下降2.0%和3.9%，較上月下降1.5和7.2個百分點。
截至6月24日，浮法平板玻璃環比下降0.5%，降幅較上月收窄1.1個百分點。
截至6月29日，LME銅、LME鋁價格月均環比分別下降4.8%和2.7%，較上月回落11.6和 5.4個百分點。
金價下跌。截至6月29日，COMEX金價環比下降1.3%，較上月下滑2.2個百分點。
5 中小型企業產需恢復基礎不牢
6月大、中、小型企業PMI分別為50.1%、49.8%和47.4%，比上月變動-0.6、0.4和0.7個百分點。大型企業保持擴張態勢，中小企業較上月修復、但仍在榮枯線下，需警惕需求不足等問題，穩固中小型企業復甦態勢。
大型企業產需持續擴張。生產指數52.1%，較上月回落0.6個百分點；新訂單指數49.8%，低於上月1.8個百分點。新出口訂單48.3%，回升0.2個百分點。
中型企業生產持續擴張，訂單景氣度好於製造業整體。生產指數51.2%，較上月回升0.4個百分點；新訂單指數回升1.6個百分點至51.2%。新出口訂單指數為48.8%，較上月回落1.4百分點。
小型企業仍需政策穩固。生產指數46.3%，較上月下滑0.1個百分點；新訂單指回升1.6個百分點至46.4%。新出口訂單指數回升1.9個百分點至47.1%。恢復基礎不穩固，仍需政策支援。
6 建築業活動放緩，訂單回落
6月非製造業商務活動指數為50.5%，低於上月0.6個百分點，市場預期51.0%。非製造業新訂單指數為46.7%，較上月回落0.2個百分點；業務活動預期指數為57.2%，景氣水平較高。
建築業商務活動指數為52.3%，較上月回落2.1個百分點，多雨天氣拖累施工進度。業務預期指數為54.7%，景氣水平較高。從市場需求和勞動力需求看，建築業新訂單指數和從業人員指數分別為44.1%和42.9%，較上月變動0.0和0.4個百分點。從價格看，建築業投入品價格指數、銷售價格指數分別為51.7%和49.0%，較上月回落1.9和0.4個百分點。
新增專項債發行節奏滯後，已完成全年的38.3%。1-5月份，全國新增專項債發行規模分別為567.8億元、3465.9億元、2307.5億元、883.2億元和4383.5億元，月均發行2321.6億元，6月發行新增專項債3326.7億元。
服務業商務活動指數為50.2%，較上月回落0.3個百分點，弱於季節性，反映消費修復放緩。分行業看，航空運輸、郵政、電信廣播電視及衛星傳輸服務、貨幣金融服務、保險等行業商務活動指數位於55.0%以上，資本市場服務、房地產等行業商務活動指數低位運行。新訂單、業務活動預期分別為47.1%、57.6%，較上月變動-0.3和0.6個百分點。
（澤平宏觀）