雖然，恆大在美國法院申請了破產程序，但仍有外資把錢投進其美元債

023年8月18日，中國恆大（3333.HK）發佈公告，回應外媒報導的在美國申請“破產保護”一事。

中國恆大表示，“由於本公司美元債券受紐約法管轄，本公司根據美國法典第11篇第15章，向美國法院申請承認香港和英屬維爾京群島（BVI）法律體系下的域外債務重組協議安排，係正常推進域外重組程序的一部分，不涉及破產申請。”

據悉，中國恆大於當地時間8月17日（週四）在美國根據《破產法》第15章申請對域外破產程序的承認和協助。恆大在向法院提交文件中表示，正在尋求對在香港、開曼群島和英屬維爾京群島等地進行的重組談判的認可。

一位熟悉美國破產重組的資深律師告訴記者，《破產法》第15章是一種對破產程序的輔助程序，以確保公司在美國的資產在一段時間內受到保護。但恆大海外債的處置還沒到破產保護、清算這一環，此階段更準確的翻譯是恆大在美國法院申請對域外破產程序的承認和協助。這是公司想要在域外申請破產的正常程序，事實上，此次恆大化解債務的主戰場還是在香港、開曼群島和英屬維爾京群島等地。

該律師認為，恆大本可以更早在美國申請破產程序，但如果其在美國的資產不多，在美國申請破產承認的意義也不是很大，這有可能是恆大等到現在才申請的原因。

7月17日晚，中國恆大發布了公司2021年業績公告、2022年上半年業績公告（未經審核）和2022年業績公告。

公告顯示，中國恆大2021年-2022年，兩年淨虧損合計8120.3億元。負債方面，截至2022年底，中國恆大負債總額約2.4萬億元，資產總值為1.8萬億元，處於資不抵債狀態。

根據騰訊新聞獲得的法庭文件，恆大目前發行在外的美元債面值為142億美元，截至今年7月31日累計餘額為168億美元。

現在，恆大的海內外債務基本浮出水面，其化解債務的每一步都吸引著債權人的注意。

一位法學院教授認為，恆大此舉有兩個目的，一是可以將恆大在美的債權和財產都被納入破產程序的軌道，讓債權人回到三個地區債務重組的談判桌前，債權人在美國無法單獨對恆大提起訴訟；二是給債權人施加心理壓力，進而提高方案的通過率。

他認為，若債務重組方案最終能通過，將能避免多輸。一旦重組方案失敗，就像銀行遭受擠兌一樣，將面臨可怕的搶奪，恆大和債權人都是輸家。

北京市京師律師事務所合夥人毛偉也認為，這次申請是恆大破產清算前的“最後一招”，但想通過此舉翻盤可能性不大，一切還要看域外債務重組方案能否通過。

即使恆大債務數額大、牽連廣，甚至目前也沒有明確的化解債務時間表，但這並未讓海外投資人對中國房企失去興趣。

美國的新興市場專業投資管理公司格拉梅西（Gramercy）在2021年和2022年都增持了少量恆大債券。該公司認為，隨著恆大債券價格跌至低風險水平，可以適當買入。當年金融交易服務軟件路孚特（Refinitiv）的數據顯示，2022年至2025年到期的以美元計價的恆大債券的價格已跌至每美元26美分或25美分。

2022年1月，柏瑞投資公司也（Pine Bridge Investments）已經開始重新購買中國房地產開發商發行的離岸美元債券。

多位專家認為，外資對中國企業的信心更多基於對經濟情況、負債能力的評估，是否在美國申請債務破產只是間接因素。(財經十一人)

中國最大民營房企碧桂園再次走到了命運的十字路口。

8月8日，碧桂園應於8月7日支付的兩筆美元債利息、合計約2250萬美元未支付。碧桂園方面對此表示，利息支付有30天付息寬限期，公司目前仍在積極優化資金安排，努力保障債權人的合法權益。

這意味著碧桂園並未發生實質違約，未來一個月裡，仍有機會守住自己的信用。

在去年遭遇空頭襲擊，努力守住自己的信用後，這家頭部民營房企面臨最關鍵的一個月。

碧桂園內部人士則對華爾街見聞表示，對8月市場行情回暖表示看好，公司也會在未來一個月有更多行動，努力守住公司的安全底線。

碧桂園目前遇到的問題，有很強的行業背景。

在開年小陽春過後，房企銷售持續轉弱，在7月出現二次探底；民營房企融資端在冰封兩個月後，近期出現破冰跡象，但得到支持的民營房企、金額仍在少數。

克而瑞數據顯示，剛剛過去的7月是近年來樓市最冷的一個月，無論民營房企，還是央國企普遍銷量大幅下滑。據克而瑞監測，7月重點30城新房成交面積為1104萬平方米，創5年來同期新低，環比下降33%，同比下降37%，自3月放量後，已“四連跌”。

銷售額和再融資環境的持續低迷，以及資金監管的影響，讓大多數房企流動性承壓。碧桂園也不例外。

碧桂園財報顯示，截至去年底，其可動用現金為1475.5億元，其中預售監管資金在600億元的水平。在持續守信用，按期甚至提前償付債券後，碧桂園賬面可動用資金持續減少。

過去兩個月銷售業績下滑，加劇了這種情形。今年7月，碧桂園權益銷售金額約為120.7億元，同比下滑59.92%。不過以權益銷售額1387.5億元，位列房企第5。

熟悉碧桂園的投融資人士表示，這種情況下，碧桂園一直在設法拓展融資渠道。

在機構支持下，碧桂園於7月20日得到35.83億港元及3.89億美元的雙幣定期貸款融資，用以再融資。

隨後，碧桂園把配股融資，納入了清單中。8月1日，有機構接到碧桂園發行文件，碧桂園計劃配售18億股份，募資約23.4億港元。不過碧桂園隨後公告，尚未就配股交易簽訂最終協議，碧桂園近期也不考慮配股。

接近碧桂園人士表示，碧桂園確實把配股提上日程，並諮詢了多家機構。不過各方在配股時機上未達成一致，該計劃也隨之暫時擱置。

碧桂園也一直努力守住自己的信用。其先是在7月27日提前匯出資金，以償付在8月1日到期的人民幣債券、存續規模約為22億元人民幣的“19碧地02”；接著碧桂園在8月7日，提前兌付未回售的“20碧地02”本息，該債券剩餘本息原定在8月10日到期。

也是由此，不少投資者在行業下行、探底的情況下，依舊對碧桂園有信心。近期市場上不斷傳出關於碧桂園的一系列傳聞，碧桂園方面也會及時對相關傳聞闢謠、解釋，以減少這些傳聞的影響。只是最終，碧桂園還是遭遇階段性流動性壓力難題。

今年以來，即便是國企、央企，如中海、華潤等，也在經歷了年初的樂觀後，不得不面對近兩個月的低迷。這輪市場調整之深、幅度之烈，超出了很多房企大佬們的想像。

碧桂園仍在堅持解決問題。在7月初的內部會議上，碧桂園管理層強調，堅持就是勝利，聚焦保障企業安全，繼續全力以赴完成“保交樓”政治任務，在行業大考中踐行初心使命。

守住企業信用，是保障企業安全的題中應有之義。

也有機構人士認為，當下投資者對於債務展期的態度已不像此前一樣刻板，對還能堅持至今的房企，在給出不錯展期條件的情況下，也願意給予支持。從企業角度，碧桂園已經做得不錯。

IPG中國首席經濟學家柏文喜認為，碧桂園的資產狀況和財務狀況優於很多房企，是有機會獲得轉機的。

近期，房地產政策已經出現重大利好。自住建部發聲後，北、上、廣、深四座一線城市相關部門都表態，會支持居民住房需求；鄭州也在8月3日打響優化樓市政策的第一槍推行“認房不認貸” 、暫停限售政策，南京等城市也很快跟上。

市場在經歷了7月的寒冷後，逐漸有了暖意。包括克而瑞研究中心在內機構統計數據顯示，上週（7月31日至8月6日）重點監測城市樓市低位盤整，包括鄭州、南京在內的城市，則在發布“穩樓市”政策後，新房、二手房交易都出現提振。其中，南京和長沙新房環比漲幅均超四成。

並且隨著“金九銀十”的到來，華爾街見聞從多家房企處了解到，他們接下來幾個月的推盤計劃也比上半年更加積極。在供需兩側，樓市有望逐漸回暖，提振市場信心。

中信建投證券地產分析師竺勁認為，伴隨政策持續落地落實，7月銷售和融資狀況應視作今年的底部位置，後續都會出現改善。

易居集團CEO丁祖昱預計，寬鬆的房地產支持政策，正醞釀待發。更多核心一二線城市將加入鬆綁、調整隊伍中來，並成為鬆綁主力軍。接下來的8月供應預期有所回升，將帶動成交止跌。

万科集團創始人王石也看到了民營企業的悲情與堅持。他在近期表態，中國房地產目前處於調整期，會面臨如流動性問題在內的諸多挑戰。但中國有著龐大的市場，同時相關政策的出台，相信可以克服挑戰。

在未來一個月裡，市場信心回暖，融資端獲得更多支持等，這些外部條件，將決定碧桂園這家過去兩年市場調整中，龍頭民營房企的“倖存者”，能否再次上演奇蹟。

有投資者直言，如果碧桂園渡過難關，對於企業、市場來說，無疑是極其提振信心的。而信心，也是讓房企走出低迷，經濟大環境企穩、回暖的關鍵所在。

8月8日，碧桂園股債紛紛大跌，其中，“21碧地01”盤中成交價較前收盤價跌超33%，臨時停牌。上市公司碧桂園（02007.HK）股價下挫14.39%、碧桂園服務（06098.HK）下挫9.68%。

消息面上，據澎湃新聞報導，碧桂園兩隻原本應於8月7日支付的境外美元債票息未能按期支付。

兩隻債券為“碧桂園4.2% N20260206”、“碧桂園4.8% N20300806”，規模均為5億美元，在新加坡證券交易所上市交易，發行起息時間均為2020年8月6日，到期時間分別是2026年2月6日和2030年8月6日。

按照一年兩次的付息頻率，兩隻美元債此次應付利息分別為1050萬美元、1200萬美元，合計約1.62億元。在2022年《財富》世界500強排名中，碧桂園排名第206位，營收639.79億美元，但如今，籌措千萬美元級的現金也是難題。

碧桂園目前海外發行債券情況（紅色為此次未按期支付利息的債券）

碧桂園方面的態度是積極的。消息人士說法稱，“兩筆美元債券仍處在30天付息寬限期內，公司高度重視債務風險化解，公司目前仍在積極優化資金安排，努力保障債權人的合法權益。”

這是碧桂園首次美元債延期。作者梳理，碧桂園的境外債券利息兌付的高峰是即將到來的9、10月份，年內到期的境內債務達101.9億元。這對公司的流動性是巨大的考驗。

7月31日，碧桂園公告，預期上半年可能錄得未經審核淨虧損。公司稱，主要由於房地產行業銷售下行的影響，導致房地產業務結轉毛利率下降，物業項目減值增加等。市場情緒本已比較緊張，疊加此次美元債未能按時付息，導致恐慌情緒有所蔓延。

8月8日，除碧桂園股債大跌外，地產債特別是民營地產債普遍放量下跌：“陽光優A”跌超37%， “21旭輝01”跌超12%，“21龍湖04”跌超11%。

地產行業是極度資金密集型行業。銷售和回款的節奏關係著地產公司的生死存亡。即便是碧桂園這樣的頭部企業，如今也有些手腳慌亂。

今年以來地產銷售持續低迷。2023年7月，碧桂園合同銷售金額降至人民幣120.7億元，而2022年7月這個數據是301.1億元。2023年1-7月，合計銷售金額僅1408.3億；2022年，這個數字是3500億。

碧桂園內部人士接受澎湃新聞採訪時也坦言，自2021年以來，行業持續低迷，多重不利因素疊加，導致行業銷售持續下滑，公開市場融資失效，行業步入了前所未有的困難時期。受近期銷售額與再融資環境持續惡化，疊加各類資金監管的影響，公司賬面可動用資金持續減少，出現了階段性流動壓力。

“公司一直在堅守，卻難言曙光。”該人士稱。

實際上，地產週期進入行業低谷，疊加強美元週期的持續，中資地產海外債（美元為主）“借新還舊”的節奏被打亂。中資地產海外債進入艱難時期。

早在2021年，中資地產海外債就開始密集出現違約事件。當年10月26日，國家發改委外資司和國家外匯局資本司就聯合召集了包括万科、世茂、建業等8家房企，在京召開了中資房企外債專題座談會，商討應對思路。

2022年，隨著行業低迷趨勢延續，疊加債務週期到期的因素，中資地產海外債違約密集。Wind數據顯示，2022年全年出現實質性違約的中資海外債達到102只，其中多為民營房地產企業：禹州地產違約9只，融創中國、正榮地產違約8只，陽光城違約6只，兆佳業違約5只，華夏幸福違約3只，中國恆大違約2只……

2023年截至目前，中資海外債出現實質性違約的情況

到了2023年，由於之前風險的集中暴露，能夠存續的中資海外債已經是為數不多“優質”發債主體，中資海外債違約事件大幅下滑。

在碧桂園此次事件之前，2023年出現實質性違約的中資海外債有7只。這7只都是民營地產企業。

瑞士百達：債市布局 短天期、高信評

美國10年期公債殖利率於11月中上升至3.85%，相較於去年底收在1.51%，彈升超過230點，是有紀錄以來最大。債券殖利率上升將造成債券價格下降，故對利率敏感型債券造成巨大衝擊，另一方面，信用利差也因為對景氣前景的擔憂而擴張，ICE美銀全球非投資級債券指數利差今年就擴張至530點。百達投顧建議，現階段債券布局，宜以美元標的為主，掌握買短天期、買高信評原則。

為了應對通膨預期對經濟帶來的衝擊，Fed今年升息步伐加速，造成債券市場重挫，在股市重創的一年，投資人應可明顯感受到債券資產的跌幅也不惶多讓。百達投顧分析，債券市場一般下跌主要可以區分為兩種因素，一種是公債殖利率彈升，因為利率上升不利債券價格，造成利率敏感型的債券走跌；另一種則是信用利差擴張，因為擔憂企業違約率上升，而債券投資者希望獲得更多利差補償。今年債券投資者深受衝擊的原因，就是因為今年公債殖利率大幅上升，同時信用債券利差大幅擴張，因此不論是投資公債、投資級債或是非投資級債，都難逃大幅修正。

百達投顧建議，投資人若是以平衡整體資產風險，或是穩定收息為考量來挑選債券基金，建議要把握兩個大原則，第一個是尋找短天期債券，透過短天期債券低存續期、低利率敏感度特性，規避後續持續升息帶來的影響。此外，當前債券殖利率曲線倒掛，短天期債券反而提供比中長天期更高的殖利率；第二個則是要尋找高信用評等的公司債券。高信用評等的公司債券償債能力較佳，在經濟前景不佳下，被優先賣出的可能性較低，且高信評債券許多都是由全球重量級企業所發行，一般而言也較能夠應對景氣變化的不確定性，在近期債市修正下，出現不錯的投資機會。

百達-美元中短期債券基金主要投資於三年內到期的政府公債與高信用評等公司債，平均信用評等在AA-以上（參考信評機構S&P與Moody’s取其低，以加權平均計算），能夠同時應對債券殖利率上升，或是信用利差擴張的環境，考量到匯率波動的干擾，策略上也會對非美元資產做匯率避險。舉例而言，雀巢、摩根大通銀行、Visa等跨國大型企業都屬於這類型發債者，違約的可能性相對低。

百達投顧分析，市場普遍預期Fed升息的高點會出現在2023年5月，現階段投資人仍可將此類低風險資產納入投組，作為平衡風險之用，另一方面，由於短率處於近年高點，投資在此類型債券產品還是能夠享有不錯的收益率，以摩根大通美國1-3年期政府債券為例，截至10月底的最差殖利率為4.55%，相當有投資吸引力。

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