距離美國總統大選還剩三天，“川普交易”風向急轉直下，導致川普旗下社交媒體公司暴跌，最近三個交易日累計暴跌超40%，市值蒸發逾40億美元。

這意味著，市場定價或已經發生180度大逆轉。

01 三個交易日，DJT市值蒸發超40億美元

繼周三下跌22%、周四下跌12%之後，社交媒體平台Truth Social母公司川普媒體科技集團（DJT）的股價，周五又下跌14%，三個交易日累計暴跌超40%，市值蒸發逾40億美元。

周二收盤後，川普持有該公司的多數股權價值約為59億美元，但到周五收盤，這一數字已經縮水了24億元，至35億美元。

作為川普交易的最大風向標，DJT股價暴跌意味著，市場定價已經發生180度大逆轉——從買贏川普到買贏賀錦麗。

DJT沒有發佈任何重大新聞來解釋股價暴跌的原因。Interactive Brokers首席策略師Steve Sosnick指出：“DJT等meme股很容易受到動量變化的影響。”

本周早些時候，他在接受雅虎財經採訪時指出，最近幾天博彩市場出現了明顯的“氛圍變化”：上周市場飆升對DJT來說是個好消息；相反，如果市場出現變化，股價就會下跌。

“請記住，這只股票基本上是一種二元的、槓桿式的選舉賭注，”Sosnick說，“如果他贏了，那麼就有理由提高其價值。如果他輸了，它就會變成一家收入微薄、幾乎不賺錢的公司。”

此前川普重返白宮的呼聲高漲，這一預期推動DJT股價從9月23日至周二收盤暴漲了四倍，市值膨脹至103億美元，使Truth Social估值一度略高於10億美元，甚至超過馬斯克旗下社交網路平台X的隱含估值。富達基金在其最新的監管檔案中對X的估值為9億美元。

經過三個交易日的暴跌，DJT市值已經縮水至61億美元。與此同時，DJT的基本面仍然非常溫和，無法對公司股價形成支撐。

8月，DJT公佈了二季度（截至6月30日）業績，淨虧損1640萬美元，其中約一半與該公司的SPAC交易相關費用有關。此外，該公司二季度收入略低於83.7萬美元，同比下降30%。本月初，該公司透露其首席營運官已於9月辭職。

央視新聞最新報導稱，據美國《福布斯》當地時間10月31日公佈的民調結果，賀錦麗僅以1%的微弱優勢領先川普，但有10%的選民可能會在大選之前改變想法。此外，在可能決定最終大選獲勝者的七個關鍵搖擺州，賀錦麗以49%對48%的支援率領先川普，這一資料在一周前則是川普以50%對46%的支援率領先賀錦麗。

那麼，誰能當美國總統大多數民眾說了算嗎？央視新聞進一步分析稱：

2016年美國總統大選中，民主黨候選人希拉里總得票數高於共和黨候選人川普，但沒能贏下總統寶座。這源於美國的選舉人團投票制度。

當選民在選票上做出選擇時，他們實際上是投票選出一批，代表他們州的選舉人。在計票和認證選票後，這些選舉人承諾投票給總統和副總統候選人。也就是說，總統大選基於各州選舉人票的分配定勝負。因此，1/3的美國人認為普通民眾投票“影響不大”。

央視新聞報導還稱，美國民主黨人推測，大選投票日即將到來，川普可能在今年大選中提前宣佈勝選。當地時間11月1日，美國華盛頓州州長英斯利決定啟動該州的國民警衛隊，指示其做好準備，以防他們需要應對與選舉有關的“內亂”。

03 美國大選前，“聰明錢”押注加碼

期貨市場資料顯示，美國大選進入倒計時階段，避險資產需求增加，“聰明錢”正在加碼押注美元走強。

彭博彙編的美國商品期貨交易委員會（CFTC）資料，截至10月29日本周二，避險基金、資產管理公司和其他投機者持有約 178 億美元的美元看漲頭寸，多倉規模創7月上旬以來新高。在 10 月中旬放棄看跌預期後，這些投機者一周內的看漲美元押注增加了超過 80億美元。

報導認為，美元多倉增加顯示，一些華爾街人士正在避險美國最終轉向貿易保護主義政策的可能。

富國銀行策略師Aroop Chatterjee認為，兩名總統選舉人的差距更小、局勢緊張會增加市場不確定性，美元因為有避險特性所以將受益。此外，美國經濟資料表現強勁，減輕了聯準會迅速降息的壓力，這也推動了美元的走強。

Monex的外匯交易員Helen Given也提到了避險情緒對美元的影響。她說：

“隨著博彩市場對川普當選總統的賠率不斷變化，即使民意調查結果可能未必顯示同樣的分歧，交易員們也在採取防禦性立場，在這種情況下，這意味著做多美元。至少在市場能夠衡量新一屆政府貿易政策的嚴重性之前，情況是如此。”

富國銀行的 Chatterjee 認為，如果賀錦麗當選，從貿易、移民到外交這些美國政策制定的不確定性會減少，可能會影響美元的避險吸引力。Convera 的分析師認為，如果賀錦麗當選，並且民主黨人拿下國會兩院多數席位，將導致社會支出增加，這種情況也會削弱美元。

申萬宏源最近報告稱，“川普交易”中美債收益率上行、美元走強、比特幣上漲有較高確定性，交易對美股和銅價偏多，對金價偏空，對油價影響不確定性。權益市場中，結構上川普交易可能利多美股大盤和成長類股，關注金融、能源與製造業。當下，交易的天平已向川普傾斜；如川普當選，交易延續性或有限，如賀錦麗勝出，交易或大幅反轉。

不過，最近有分析稱，在本周五的美國非農就業報告公佈前，川普交易者提早開始止盈動作，造就了近兩天美指的疲態。在一籃子產品走勢上，“川普交易止盈”的回呼跡象也在蔓延。

高盛美洲股票執行服務主管John Flood發現，避險基金繼續以極高的速度進行“共和黨政策贏家”的交易。Flood認為，而如果民主黨候選人賀錦麗當選，將導致這一最近增加的風險敞口急劇平倉，並對更廣泛的指數造成沉重壓力，比如標普500迅速跌5%。

高盛衍生品銷售總監 Lee Coppersmith則是稱，之前看到客戶將重點放在，為應對共和黨主導的選舉結果而調整投資組合，資金流現在正在向相反方向的轉變。高盛看到更平衡地傾向於民主黨政策的行業需求增加，例如太陽能/可再生能源和債券的替身。另一方面，在放鬆監管和併購利多的推動下，高盛交易台仍然認為某些金融領域有巨大價值。 (華爾街見聞)

基金淨值跑輸基準的主要原因在於，新進資金的申購攤薄了收益

國慶節後第二個交易日，A股出現大幅回呼。截至10月9日收盤，上證指數下跌6.62%，收於3258點；深證成指下跌8.06%，北證50下跌11.96%，科創50下跌2.52%，創業板指下跌10.5%。兩市共有5039隻股票下跌，僅294隻股票上漲。

實際上，在10月8日A股高開後市場便出現劇烈波動，反映出當前市場分歧。股市的急漲急跌令新進場的股民不知所措，也打亂了基金的建倉節奏，導致部分基金出現淨值跑輸指數的情況。

《財經》根據Wind（萬得）資料統計發現，2612隻被動指數型股票基金中，共有2207隻基金漲幅小於業績基準。其中111隻落後業績基準收益3%，51隻基金落後業績基準收益5%以上，還有多隻基金落後指數收益10%，引發不少投資者的質疑“淨值是否計算有誤？”“基金經理是在摸魚還是偷吃？”

綜合受訪公募基金人士的說法，出現淨值跑輸基準的主要原因在於新進資金的申購攤薄了收益。此外，10月9日A股的大跌也令新進資金遭受第二次打擊。

如果按照完全被動的投資方式，這部分新進資金不僅難以享受到節後首日的上漲福利，大機率還將承受10月9日股指回呼帶來的壓力。

有基金經理表示，近期市場波動劇烈，建倉將更加審慎。“雖然沒有趕上大漲，但下跌的時候也會跌得少一些。”

10月8日，A股如期大漲，滬深兩市開盤即上漲超10%。開盤後42分鐘，滬深兩市成交額突破2兆元。開盤漲停的氛圍令許多投資者心生踏空焦慮，也打亂了一些基金的建倉節奏。

10月8日晚間，萬家中證全指公用事業ETF披露淨值，當日下跌2.39%。但在當日，其業績比較基準公用事業指數上漲了0.16%。

為什麼指數上漲，基金收益卻告負？結合管道人士的說法，該基金於9月27日發佈上市公告，擬於10月9日上市。為了正常上市，必須在10月8日建倉完畢。但由於當日開盤大漲，基金經理擔心漲停無法買入不能滿倉。因此選擇了早盤買入，下午市場情緒回呼，導致淨值受到拖累，最終呈現負收益。

截至10月9日收盤，萬家公用ETF收跌5.42%，其追蹤的公用事業指數下跌5.22%。

隨著市場的上漲，洶湧而來的新進資金也令基金管理人措手不及。

根據10月8日晚間披露的基金淨值結果，不少指數基金出現淨值漲幅遠遠落後於理論漲幅。新進資金沒有得到預想的收益，老資金則被攤薄了收益。

《財經》梳理髮現，出現此類現象的基金主要集中在規模較小或仍處於建倉期、跟蹤成長風格的寬基指數或近期漲幅較大的主題指數產品中，包括科創板、創業板、北證50、金融科技指數、半導體、券商類股等。

以北證50指數基金為例，10月8日北證50指數上漲24.7%，跟蹤北證50指數的多隻基金當日漲幅落後指數表現5%以上，包括華安北證50、南方北證50、工銀北證50、東財北證50、匯添富北證50、富國北證50、萬家北證50、華夏北證50、嘉實北證50等當日漲幅均低於20%。

《財經》進一步梳理髮現，10月8日當日只有廣發北證50、中歐北證50的漲幅超過指數本身。其中廣發北證50最新規模超過3億元，早在9月24日便啟動每日限購1000元的措施，原因為“保護持有人利益”。不過，10月9日上午，廣發基金發佈公告稱，為了滿足投資者的需求，將限購額度上調至5萬元。

另一邊，淨值落後指數的基金中，部分公司在10月9日上午發佈了限制申購公告。南方基金公告單日限制10萬元，工銀瑞信設定了總份額 5 億份的上限，嘉實北證50則是直接暫停了申購。

除了北證50指數基金外，成長風格股票聚集的寬基指數也成為業績跑輸的“重災區”。

10月8日，科創100指數上漲16.2%。易方達上證科創板100聯接、華夏上證科創板100聯接、銀華上證科創板100聯接漲幅相對落後指數。

創業板指數漲幅約17%，景順長城創業板50聯接A、浦銀安盛創業板ETF聯接、華夏創業板指數的漲幅僅在10%左右。

中證全指證券公司指數上漲10%。嘉實中證全指證券公司A僅上漲3.35%，浦銀安盛中證證券公司30聯接、易方達中證全指證券公司ETF聯接的漲幅也不到5%。

火爆行情之下，指數基金成為牛市先鋒，也成為新進資金進行投資的重要管道。一些基金公司順勢推廣場外產品ETF聯接基金，作為“ETF漲停買不進”的“平替”方案。但實際上，大漲大跌的行情之下，場外基金受限於申贖時效性問題，並不能與指數表現完全同步。

為什麼淨值表現會大幅跑輸指數漲幅？華寶中證金融科技主題基金經理陳建華對外作出實名回應。

陳建華解釋道，ETF聯接基金通常有兩種途徑來投資目標ETF，第一種是通過二級市場購入目標ETF份額；第二種是通過購入目標指數成分股來申購目標ETF份額。“一些極端情況，比如在ETF漲停、指數成分股多漲停的情況下，漲停限制了買入操作，現金佔比提升，會攤薄收益。另外，大家也都知道，一般來說T日15點前申購基金，份額T+1日確認，申購資金T+2日到帳，所以如果有申購資金在途的情況，也會攤薄收益。”

“當然，把時間拉長一點看，新申購資金終會買入目標ETF、標的指數成分股或備選成分股的，誤差終會縮小。也請大家放心，我會盡自己最大的努力去縮小跟蹤誤差。”陳建華強調。

“我們的產品規模本來就比較小，最近新進申購資金量很大，就把倉位一下子攤薄了。”滬上一家基金公司人士透露，由於近期市場波動劇烈，旗下產品建倉節奏也相對審慎。“好消息是，雖然在大漲時沒有跟上漲幅，但10月9日的大跌我們應該也沒有跌那麼多。”

目前已有前述所涉部分產品採取限購措施，但更多公司則是“視情況而定”。目前僅有前海開源基金對公司旗下產品進行大面積限購，其公告稱，公司旗下74隻基金單日申購不超過1000元。 (財經雜誌)

財報發佈後，特斯拉股價跌超 8%。

7 月 23 日的財報電話會後，特斯拉 CEO 埃隆·馬斯克（Elon Musk）臨時起意，在德州工廠召開了 30 分鐘的全員會。一位在場的工程師告訴我們，全員會和電話會一樣，馬斯克講了三十分鐘好消息：營收增長、電池技術突破、Cybertruck 產能翻倍、Dojo 超算中心建設順利。

馬斯克沒有提到特斯拉一系列的壞消息：全員會前，特斯拉交出了近 6 年來最差季度業績，整個二季度，特斯拉賣出 44.4 萬輛車，比市場預期多 2 萬輛，帶動營收同比增長 2% 至 255 億美元。代價是，特斯拉只能靠降價維持銷量——汽車銷售毛利率下降 1.8 個百分點至 14.6%，為 18 個季度以來最低；淨利潤同比暴跌 45% ，來到 14.78 億美元，遠低於市場預期。

財報發佈後，特斯拉股價跌超 8%。當天美股 7 巨頭裡，除特斯拉外，只有輝達微跌，其它都在上漲。

特斯拉仍處在新老技術和產品青黃不接的低迷期。

推出新車是能讓特斯拉最快重回增長的路徑，特斯拉目前近 80% 的營收來自賣車。但馬斯克在財報電話會和全員會中都沒怎麼談論新車型，他認為那些資訊應該留到新車發佈會上說。電話會上，馬斯克只提到特斯拉會在明年上半年交付一款更便宜的汽車，這款新車是 Model Y 的簡配版，並不是此前傳聞的 2.5 萬美元廉價車。這款車也不會在成本更低的墨西哥生產，特斯拉墨西哥工廠的建設計畫已被被推遲到美國大選之後。

為數不多的的好消息是：隨 4680 電池技術迭代和產能擴張，成本可能顯著下降，馬斯克稱，搭載這款難產已久的電池的 Cybertruck 有可能會在今年底開始賺錢。

電話會的剩餘時間，馬斯克都在談 FSD （Full Self Driving，特斯拉完全自動駕駛）、Robotaxi（無人計程車）和人形機器人 Optimus，他認為這些新業務是特斯拉未來增長的關鍵。

他強調，特斯拉的價值高度依賴於自動駕駛，如果投資者不相信公司能夠解決自動駕駛問題，他們應該賣掉特斯拉的股票。至於 Robotaxi ，馬斯克聲稱特斯拉 “很快” 會有一支 1000 萬輛車的自動駕駛車隊，使用者只需打開手機叫車，這輛車就會自動接送人；而人形機器人則是比汽車大得多的業務，馬斯克重申，未來每個人類都會配備 2 個以上的人形機器人，世界最終會需要 200 億台人形機器人。

特斯拉昨天在美國推送了 12.5 版本的 FSD ，其參數是 v 12.4 的 5 倍。馬斯克還說，特斯拉今年底之前，就能在中國和歐洲獲得推出 FSD 的許可。

但 FSD 仍需不斷迭代，才能讓特斯拉顛覆汽車業賣車賺錢的競爭邏輯，轉為售賣軟體盈利。特斯拉汽車當前搭載的算力無法支撐完全自動駕駛功能。市場預測，FSD 迎來質變的時刻要到明年下半年。

特斯拉 Robotaxi 和人形機器人的重要節點則都被推遲。馬斯克說：原計畫 8 月 8 日發佈的特斯拉 Robotaxi（無人計程車）的亮相時間會推遲至 10 月 10 日；原計畫明年上半年小規模量產的 Optimus 的量產時間將推遲約 6 個月。

除了靠售賣自動駕駛軟體賺取利潤，FSD 的性能和體驗也關係到特斯拉的無人計程車和機器人業務。特斯拉今年計畫為訓練自動駕駛演算法投入 100 億美元，主要用於購買算力晶片和在德州工廠建超算中心。

今年一季度，特斯拉暫停了被市場期待已久的 2.5 萬美元廉價車項目，並在全球裁掉了 14% 的員工。從特斯拉的資源投入看，與 AI 緊密結合的 FSD 與 Robotaxi 是馬斯克的優先順序。

特斯拉歷史上幾度瀕臨破產，又絕地反擊，每一次力挽狂瀾的關鍵都是拿出大幅超越同行的革新：如新的集中式電子電器架構、一體壓鑄的造車方式等。它仍在延續自己的慣性。 (晚點LatePost)

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