2026年1月26日，華爾街明星基金經理凱西·伍德（木頭姐）在一次電視訪談中，將三個月前一場導致加密市場市值蒸發超過5000億美元的血腥崩盤，直接指向了全球最大加密貨幣交易所幣安及其創始人趙長鵬（CZ）。這番言論如同一塊投入本已平靜湖面的巨石，瞬間激起了覆蓋中英文加密社區的輿論巨浪。根據《每日經濟新聞》報導，2025年10月11日凌晨，加密貨幣市場遭遇史詩級下跌。比特幣在24小時內重挫超過13%，最低觸及約10.59萬美元；以太坊一度暴跌逾20%；大量山寨幣更是斷崖式下跌。幣圈將這場災難稱為 “1011事件”。根據Coinglass資料，24小時內全網爆倉額升至191.41億美元，約162萬人被強制平倉，創下加密行業有史以來最大單日去槓桿紀錄。如今，三個多月過去，市場傷口尚未癒合，“木頭姐”的指控再次撕開了這道傷疤。風暴眼中的趙長鵬，這位曾被無數擁躉稱為“CZ爸爸”的行業領袖，在社交媒體上遭遇了罕見規模的集中聲討。一、黑色時刻：2025年10月11日市場崩潰全記錄2025年10月10日，一個普通的周四夜晚，成為了無數加密交易者記憶中的黑色時刻。市場崩盤來得猝不及防，卻又有跡可循。根據幣安事後發佈的詳細報告，當天的導火索來自傳統金融市場——美國總統川普在社交媒體上發出了對中國進口商品加征100%關稅的警告。這一地緣政治訊號迅速引發了全球風險資產的恐慌性拋售，美國股市當天蒸發了約1.5兆美元市值。加密貨幣市場並非置身事外。就在幾天前，比特幣剛剛創下超過12.6萬美元的歷史新高，市場情緒極度樂觀，槓桿水平處於高位。幣安報告指出，當時比特幣期貨和期權的未平倉合約總額已超過1000億美元，為強制去槓桿創造了成熟條件。當宏觀衝擊來臨時，拋售迅速自我強化。隨著價格下跌，做市商啟動自動風險控制系統，紛紛從訂單簿中撤出流動性以控制風險。根據市場分析公司Kaiko的資料，在波動高峰期，多家主要交易所的買盤深度幾乎消失。在訂單稀少的情況下，即使是小規模清算也能大幅壓低價格。市場陷入了“價格下跌→觸發清算→拋售加劇→進一步下跌”的死亡螺旋。另一個被廣泛提及的加劇因素是區塊鏈擁堵。當天，以太坊網路的Gas費一度飆升至100 gwei以上，這大幅減緩了鏈上轉帳速度，限制了跨交易所的套利行為。資金無法快速流動，導致不同交易所間的價格差距擴大，流動性進一步碎片化。這種微觀結構上的失效，放大了宏觀衝擊的破壞力。“1011事件”的慘烈程度最終以一系列冰冷的資料定格：根據Coinspeaker報導，24小時內，約166.6萬交易者遭遇清算，總額達到193.5億美元，成為加密史上規模最大的單日清算事件。其中，比特幣爆倉53.17億美元，以太坊爆倉43.78億美元。二、責任羅生門：各執一詞的真相拚圖當市場的硝煙逐漸散去，一場關於“誰該負責”的爭論卻才剛剛開始，並最終在2026年1月底因“木頭姐”的言論而全面爆發。核心指控：幣安是罪魁禍首凱西·伍德在福克斯商業節目中明確指出，比特幣近期的高位回落，是受“10月10日幣安軟體故障引發的280億美元去槓桿事件”影響。這一指控得到了不少行業人士的呼應。其中，最為尖銳的批評來自幣安的競爭對手、OKX交易所創始人徐明星。他公開表示“沒有複雜性，沒有意外。10月10日是由某些公司不負責任的行銷活動造成的。”徐明星將矛頭指向了幣安在當年9月推出的一款針對合成穩定幣USDe的高收益產品。該產品提供12%的年化收益率，並允許使用者將USDe作為抵押品進行借貸。他認為，這誘導使用者陷入了一個“槓桿循環”：將穩定幣換成USDe獲取高收益，再用USDe抵押借出更多穩定幣，循環往復。徐明星強調，USDe並非傳統意義上的穩定幣，而是一種具有“避險基金等級風險”的代幣化產品。當市場出現小幅波動時，USDe迅速脫錨，隨即引發了抵押品貶值、強制清算的連鎖反應。他認為，作為擁有超大影響力的行業領導者，幣安負有相應的責任。幣安辯白：宏觀衝擊是主因，已盡責補償面對洶湧的指責，幣安及其創始人趙長鵬展開了全面反擊。趙長鵬在直播問答中直指相關指控“牽強附會”，否認幣安是清算潮的關鍵驅動因素。為回應質疑，幣安於2026年1月底發佈了一份長達數十頁的“1010事件”詳細報告。報告系統性地闡述了其觀點：宏觀衝擊、市場高槓桿和流動性瞬時枯竭的共振才是崩盤的主因。報告承認平台在當時發生了兩起特定事件，但強調它們並非市場崩潰的起點。報告披露，第一起事件是內部資產轉移系統在UTC時間21:18至21:51期間出現約33分鐘的性能下降，導致部分使用者帳戶間轉帳延遲或前端顯示異常。第二起是USDe等少數資產在21:36至22:15期間出現指數價格偏差，原因是流動性稀薄下本地價格對指數權重過高。幣安強調，約75%的清算發生在上述指數偏差之前，證明市場的第一波衝擊源於宏觀層面。趙長鵬也多次表示，作為一家受阿布扎比乃至美國監管機構監控的合規實體，幣安沒有動機也沒有可能進行市場操縱。在使用者補償方面，幣安報告稱，針對因上述平台問題受損的使用者，已賠付超過3.28億美元。若算上崩盤後為穩定客戶和企業推出的各類支援計畫，總支出約達6億美元。第三視角：不存在簡單的“元兇”在這場激烈的對峙中，也出現了試圖釐清技術事實的第三方聲音。知名風投Dragonfly的合夥人Haseeb公開發文反駁了徐明星的“單一原因論”。他指出兩個關鍵事實：首先，比特幣價格觸底的時間，比USDe在幣安上出現價格異常早了整整約30分鐘，因果順序被顛倒了。其次，USDe的價格偏離僅發生在幣安交易所，並未像當年的Terra崩盤那樣在所有交易平台同步發生，因此無法解釋全市場範圍的系統性清算。Haseeb認為，更可能的情況是，川普的關稅警告觸發了初始拋售，而幣安API在高負載下的不穩定，疊加做市商風險控制，共同造成了流動性真空與清算機制的連鎖放大。“沒有一個能經得起推敲的‘簡單故事’可以解釋10/10，”他總結道，這次崩盤更像是市場微觀結構在最糟糕時刻的系統性失靈。三、信任裂痕：當批評浪潮超越事件本身圍繞技術細節的爭論或許永無定論，但“1011事件”及其後續發酵所暴露出的信任裂痕，卻比資料本身更為清晰和深刻。這場風波已從單一事件的責任追究，演變為對行業巨頭權力、責任與商業倫理的全面審視。輿論戰與身份政治面對批評，幣安聯合創始人何一的回應頗具深意。她暗示“木頭姐”並非幣安使用者，並表示“圍繞加密行業與幣安的討論來源複雜，既有市場周期帶來的情緒波動，也有不同商業競爭與模式、立場的分歧。”部分支援幣安的KOL將這場輿論風暴形容為“東西方crypto競爭割據的一個階段”，認為“木頭姐”一直是“西方資本的喉舌”。這種將商業爭議上升至地緣與意識形態敘事的傾向，顯示了加密世界內部日益複雜的身份政治張力。“流量反噬”與“人設崩塌”更為本質的衝擊，是趙長鵬個人及幣安品牌的“信譽危機”。在持續低迷的市場中，投資者急於為損失尋找情緒出口。長期以來，趙長鵬通過社交媒體塑造的親民、技術極客和行業布道者形象，使他獲得了巨大聲望；但當災難發生時，這種聲望也使他成為了最顯眼的標靶。社交媒體上出現了大量針對其個人的激烈批評，從指責其是“史上最大的加密貨幣騙子”，到批評幣安上線的眾多項目暴跌使投資者損失慘重。趙長鵬則將這些負面聲音部分歸因於“有組織性的攻擊”。他在回應中強調，交易所的角色是提供市場接入管道，而非項目表現的擔保人，使用者仍需為自己的投資選擇負責。這種“平台僅提供通道”的論調，與使用者對行業龍頭應承擔“超然責任”的期待，形成了鮮明落差。深水區的巨頭困境這場風波揭示了加密巨頭們在行業成熟化處理程序中面臨的共同困境。一方面，它們憑藉先發優勢成長為掌控巨大流量、資本和影響力的中心化樞紐。另一方面，當它們試圖從“規則的挑戰者”轉變為“主流體系的參與者”時，卻不得不面對更嚴苛的公眾審視、更複雜的合規要求以及更沉重的“社會責任”期待。徐明星對幣安的批評——“作為最大的全球平台，幣安作為行業領導者擁有超大影響力以及相應的責任”——恰恰點明了這種困境。當一家企業的市場佔有率足以影響整個系統的穩定性時，其商業決策（如上線何種產品、設定何種規則）就不再是純粹的私人事務，而具備了公共屬性。幣安試圖以詳細的報告和數億美元的賠償來展示其負責的態度，但報告中將主因歸於不可控的宏觀因素，又似乎意在劃定自身責任的邊界。這種“有限認責”的姿態，在部分受害者看來，缺乏對自身市場主導地位所蘊含的系統性風險的足夠反思。四、加密悖論：去中心化理想與中心化現實“1011風波”如同一面棱鏡，折射出加密世界一個根深蒂固的悖論：一個以“去中心化”為原教旨主義的行業，其發展卻無可避免地依賴並催生了數個權力高度集中的巨型樞紐。這些樞紐的責任邊界何在，成為懸在整個行業頭頂的達摩克利斯之劍。被審視的“看門人”權力無論“1011事件”的技術真相如何，一個不爭的事實是：幣安的交易深度、使用者規模和對行業趨勢的影響力，使其任何一次系統波動或產品決策都可能產生漣漪效應。這類似於傳統金融中“大到不能倒”的命題。當平台成為事實上的市場基礎設施時，其風險控制、產品稽核和危機處理能力，就不再僅僅是商業競爭力問題，而是關係到整個生態健康的公共安全問題。徐明星的指責，本質上是對這種“看門人”權力的質疑。他認為，幣安在推廣高風險創新產品時，未能充分履行與其市場地位相匹配的投資者教育和風險提示責任。而幣安及其支持者則認為，過度苛責頭部平台會抑制創新，且將個人投資損失完全歸咎於平台，違背了“責任自負”的加密文化。合規化背後的身份焦慮幣安的應對策略，也反映了許多加密原生巨頭的共同焦慮。趙長鵬多次強調“幣安是一家在阿布扎比受監管的公司”，並提及美國政府的監控仍在持續。這種表述顯然意在將自身與過去“狂野西部”的形象切割，塑造一個透明、合規的受監管實體形象。然而，這種轉型並不輕鬆。一方面，它們需要滿足傳統監管體系對透明度、穩定性和消費者保護的要求；另一方面，又要維護其在加密社區中作為技術創新和自由市場捍衛者的信譽。何一關於“木頭姐不是幣安使用者，我們不服務美國人和美國主體”的回應，在撇清監管管轄範圍的同時，也無意中凸顯了加密企業在全球化營運中面臨的地域性身份困境。行業信任基石的挑戰歸根結底，這場風波是對加密行業集體信任基石的一次壓力測試。比特幣的誕生源於對中心化金融機構的不信任，但如今，使用者卻不得不將巨額資產託付給另一些私人公司營運的中心化交易所。這種信任是脆弱的，它建立在技術可靠性、資產安全性和營運者聲譽之上。每一次如“1011”這般的系統性風險事件，都在侵蝕這塊基石。修覆信任，需要的可能不僅僅是事後的技術報告和經濟賠償，更需要一套行業公認的、更高標準的透明度公約、事故獨立調查機制以及更清晰的風險隔離設計。五、十字路口：行業將帶著傷疤走向何方隨著幣安詳細報告的發佈和各方觀點的充分交鋒，關於“1011”事件直接技術責任的爭論或許會暫時降溫。但它所引發的深層追問，仍將在很長一段時間內迴蕩在加密世界的上空。這是一場沒有明確勝利者的辯論。指責者未能提供一擊必殺的證據，辯護者也未能完全打消市場的疑慮。它留下的，是一個更加複雜的行業圖景：在這裡，創新與風險如影隨形，巨大的影響力伴隨著巨大的責任，去中心化的理想不得不在中心化的現實結構中艱難穿行。對於投資者而言，這場風波或許是一記刺耳的警鐘。它提醒人們，無論技術如何炫目，敘事如何宏大，加密貨幣市場仍然是一個高波動、強周期的領域，其基礎設施仍會面臨極限壓力測試。在這個市場中，沒有永恆的“救世主”，每個人都需要為自己的選擇承擔最終的責任。對於幣安和所有行業領導者來說，這是一次深刻的成人禮。它標誌著市場的評判標準正在從單純的規模增長，轉向對穩定性、責任感和長期價值的綜合考量。如何平衡創新引領與風險防控，如何定義並履行與自身規模相匹配的社會責任，將是它們必須回答的難題。風暴終將過去，市場也會繼續前行。但“1011”及其引發的這場“信任清算”，已然在加密編年史上刻下了一道深刻的印記。它記錄的不只是一次市場暴跌，更是一個行業在走向成熟的道路上，對自身靈魂的艱難拷問。 (火訊財經)

在近日社區壓力下，幣安在台北時間 1 月 31 日凌晨 4 時左右發佈 1011 詳細報告，承認當日發生兩起技術故障：其一，在 21:18–21:51 UTC 期間，市場集中拋售過程中，幣安資產轉移子系統出現約 33 分鐘性能下降，影響部分使用者在現貨、理財與合約帳戶間劃轉資金，撮合、風控與清算系統持續正常運行，個別使用者看到餘額顯示為“0”屬前端回退顯示問題，並非資產損失；其二，在 21:36–22:15 UTC 期間，在市場訂單簿深度下降、鏈上擁堵及跨平台再平衡放緩的情況下，USDe、WBETH 與 BNSOL 指數出現異常偏離，報告稱在流動性偏薄與跨平台資金流動放緩時，平台內價格波動在指數計算中佔比過高。註：關於幣安“10/11事件”之所以有時也被寫成“10/10”，主要是因為不同人引用的時間口徑不一樣：不少資料/英文敘述按 UTC 或美東時間記述，而中文社區通常按 UTC+8（台北時間）；當關鍵波動發生在 UTC 的深夜、換算到 UTC+8 就已跨到次日清晨，所以同一波行情會同時出現“10/10”和“10/11”的表述。以下內容為報告主要內容，略有刪減2025 年 10 月 10 日，加密市場遭遇宏觀衝擊。儘管有些人將責任歸咎於幣安故障，但事實是連鎖爆倉是由高槓桿頭寸所帶來的宏觀風險、做市商風險控制導致的流動性限制，以及以太坊網路擁堵造成的轉帳延遲共同驅動的。在本文中，我們將全面公開事實，並承認平台在某些環節曾面臨壓力。宏觀背景受貿易戰相關頭條新聞影響，全球金融市場大幅下跌，幾乎所有資產類別都受到波及。此前已連續數月上漲的加密市場，槓桿水平升高，面臨特別大的風險。在衍生品市場，頭寸接近歷史高點，比特幣期貨和期權未平倉合約總量超過 1000 億美元。鏈上資料顯示，大多數比特幣持有者處於盈利狀態 — — 這種情況下，一旦遭遇衝擊，極易觸發快速獲利回吐和強制去槓桿。衝擊並未侷限於加密市場：美國股市當日蒸發約 1.5 兆美元市值，標普 500 與納斯達克創下六個月來最大單日跌幅，系統性清算規模達 1500 億美元。極端市場波動觸發做市商風險控制機制隨著拋售加劇，極端市場波動觸發了做市商的演算法風險控制系統與斷路機制，自動開始管理庫存並減少敞口。這種行為雖然在極端波動中是預期內的，但暫時性地從訂單簿中抽走了流動性。根據 Kaiko 的資料（圖 1）訂單簿深度顯示，一些交易所的“比特幣流動性在各個價位上幾乎為零” — — 除了幣安、Crypto.com 和 Kraken 等主要交易所外，其餘交易所在 4% 價差範圍內幾乎沒有買單。這種流動性稀薄意味著每次強制拋售對價格的衝擊都更大。此外，跨平颱風險管理與套利功能也遭遇障礙。圖 1：10 月 10 日崩盤期間 BTC 最低深度枯竭，價差顯著擴大。來源：Kaiko、幣安研究（交易對：BTC-USDT、BTC-USDC、BTC-USD — — 基於 10 月 10 日每分鐘的平均值）網路擁堵10 月 10 日閃崩的一個疊加因素是以太坊區塊鏈的擁堵，導致 Gas 費用一度從個位數飆升至 100 gwei 以上，區塊確認延遲，進而拖慢套利和跨平台資金流動。在本已流動性稀薄的市場中，這進一步擴大了價差，使頭寸再平衡更加困難，形成了短暫的流動性真空，放大了價格波動。在拋售壓力減輕和市場走穩之前，交易所間的再平衡和流動性調度都極為困難。市場影響在流動性最差的市場中，即便是小額訂單也會衝擊訂單簿，造成圖表上的尖銳“針狀”價格波動。程序性拋售與強制清算加劇了價格變動，同時套利與跨平台轉帳的放緩擴大了臨時價格差。一些錨定代幣或衍生代幣短時脫錨，反映出相同的壓力：流動性稀薄、資金流速極快、資本流動受限。如同所有交易所，幣安在極端市場下處理高交易量時也面臨壓力。10 月 10 日的市場錯位屬於系統性、宏觀驅動的風險規避行為。話雖如此，我們承認幣安平台部分環節在極端市場條件下曾經歷短暫壓力，並已對受影響使用者進行賠償，同時強化了安全保障措施。需要強調的是，幣安平台的特定問題並未造成市場閃崩。在 UTC 時間 21:10–21:20 的高波動時段內，當天約 75% 的清算已經完成，而被廣泛報導的三種代幣脫錨事件（USDe、BNSOL、WBETH）是在 21:36 才發生的。這個時間點說明大部分去槓桿過程出現在最初的宏觀衝擊階段 — — 20:50 開始，強制清算在訂單簿流動性枯竭中加速了價格下跌。這證實主要驅動因素是市場整體的去風險化與清算反身性，而非平台特定異常。幣安的核心撮合引擎、風險檢查與清算系統在整個過程中始終穩定運行、未曾中斷。以下是我們對兩個事件的詳細說明：事件一：資產轉移子系統性能下降（21:18–21:51 UTC）在拋售高峰期，我們的內部資產轉移子系統約有 33 分鐘的性能下降。這影響了部分使用者在現貨、理財與合約帳戶之間的資金劃轉。核心撮合、風險檢查與清算系統繼續正常運行；影響僅限於資產劃轉路徑及其相關功能。一小部分使用者在後端呼叫失敗時在介面上看到餘額顯示為“0”；這是回退顯示問題，並非資產丟失。根本原因：在突發高負載下，資產資料庫的一個高頻讀取路徑發生性能退化。某個高頻呼叫的API缺少有效快取，直接讀取資料庫。在5–10倍於平時的流量下，資料庫連接飽和，線程池阻塞，超時連鎖發生。此前雲服務商的一次版本升級還移除了內建的查詢快取機制，降低了該查詢在高壓下的容錯空間。修復措施：我們已基於系統日誌和使用者操作記錄，對在 21:18–21:51 期間受影響的所有符合條件使用者完成全額賠付。為解決此問題，我們已增加快取、擴容資料庫及其副本、最佳化連接管理、分離關鍵功能並改進UI顯示回退機制。事件二：USDe、WBETH 和 BNSOL 的指數價格偏離（21:36–22:15 UTC）在訂單簿深度市場普遍變薄、鏈上擁堵減緩跨平台再平衡速度之後，USDe、WBETH 和 BNSOL 的價格指數出現異常偏離。由於本地流動性稀薄、清算加速和跨平台資金流動放緩，導致在壓力情境下幣安平台的短期價格對指數計算權重過大。根本原因：這三種代幣的指數輸入過度依賴幣安自有訂單簿，未能充分錨定基礎參考價格（尤其是封裝/質押類代幣），同時用於識別異常值和偏差的保護機制在快速變化、流動性稀薄的市場環境下不夠嚴格。修復措施：我們已在穩定期間收緊參數，並立即啟動對這三種代幣的指數方法更新。所有受影響使用者已獲全額賠付。K線圖顯示調整說明我們於 10 月 12 日（UTC）宣佈並實施了一項前端顯示更新，以最佳化 K 線圖的價格資料顯示。這是考慮到在流動性極低的時期，ATOM/USDT 和 IOTX/USDT 曾出現“$0 下影線”，由於賣壓過重，系統撮合到了 2019 年的遺留買單，導致 K 線圖出現一次性反映人為極低價格的蠟燭圖。這是一次 UI 層面的調整，不影響任何實際交易資料或 API 資訊。一些使用者誤解為篡改資料行為，在收到社區反饋後我們已迅速回滾該更新。幣安從未，也絕不會篡改任何實際交易資料或歷史資料。其他觀點1 月 26 日，ARK Invest CEO Cathie Wood 在 Fox Business 節目中指出，比特幣近期的高位回落是受 10 月 10 日幣安軟體故障引發的 280 億美元去槓桿事件影響。她分析稱目前的市場拋壓已基本結束，隨著機構投資者關注“四年周期”的轉折，預計比特幣將在 8 萬至 9 萬美元區間橫盤築底後，結束下行趨勢並重拾升勢。OKX CEO Star Xu 在 31 日發文稱 1011 事件核心原因在於幣安通過激進行銷推動高收益產品被當作類穩定幣使用。其中包括在缺乏充分風險提示與限制的情況下，鼓勵使用者將 USDT、USDC 轉換為具備避險基金風險特徵的 USDe，並允許其作為抵押品反覆加槓桿，形成高風險循環。Wintermute 創始人 Evgeny Gaevoy 認為該事件顯然並非“軟體故障”，而是在高度槓桿、流動性不足的市場環境下，於周五夜間受宏觀消息驅動引發的閃崩。他表示，將市場下跌簡單歸因於單一交易所並不嚴謹。在熊市背景下，其他資產上漲而加密市場承壓，尋找“替罪羊”雖情緒上更容易接受，但將問題完全歸咎於某一家平台在邏輯上並不成立。Solana 聯合創始人 Toly 發文表示，如果我們足夠幸運，1011 市場崩盤或許會開啟一段為期 18 個月的熊市，利用這段時間為加密領域建構一些新東西。隨後 CZ 取消了對他的關注。Dragonfly 合夥人 Haseeb 發文反駁 Star Xu 將 10/10 暴跌歸因於幣安與 Ethena 的說法，認為因果不成立：BTC 先見底、USDe 僅在幣安偏離且未跨所傳播，無法解釋全市場同步清算。他認為更合理解釋是宏觀衝擊疊加交易所 API 故障，導致做市失靈、流動性真空與清算/ADL 連鎖放大；這類事件缺乏單一“元兇”，更像微觀結構在最差時點的系統性失靈。 (吳說Real)

Stream xUSD 是一個偽裝成 DeFi 穩定幣的“代幣化避險基金”，聲稱採用 delta-neutral 策略。現在，Stream 在可疑情況下陷入困境。過去五年中，多個項目遵循這一策略，試圖通過 delta-neutral 投資產生的收入來啟動自己的代幣。一些成功的例子包括：MakerDAO、Frax、Ohm、Aave、Ethena。與許多更真實的 DeFi 競爭對手不同，Stream 缺乏對其策略和頭寸的透明度。在像 DeBank 這樣的投資組合跟蹤器上，只有聲稱的 5 億美元 TVL 中的 1.5 億美元是鏈上可見的。事實證明，Stream 投資了由專有交易員運行的鏈下交易策略，其中一些交易員爆倉，導致聲稱的 1 億美元損失。如 CCN 報導，周一的 1.2 億美元 Balancer DEX 駭客事件與此事無關。據傳聞（我們無法證實，因為 Stream 未披露），涉及“賣出波動率（selling volatility）”的鏈下交易策略可能有關。在量化金融中，“賣出波動率”（也稱為”short volatility” 或者 “short vol”）是指實施在市場波動率下降、保持穩定或實際波動率低於金融工具定價的隱含波動率時獲利的交易策略。如果標的資產價格沒有大幅波動（即低波動率），期權可能到期作廢，賣方可以保留溢價作為利潤。然而，這種方法風險很大，因為波動率的突然飆升可能導致巨大損失 — — 常被描述為“在蒸汽滾筒前撿鋼鏰兒”。在 1011 期間，我們也經歷了這樣的“波動率飆升”。2025 年圍繞唐納德·川普的狂熱情緒助長了加密貨幣市場長期積累了系統性槓桿風險。當川普宣佈新關稅時，所有市場陷入恐慌，這種恐慌波及加密貨幣市場。在恐慌中，搶先拋售是關鍵，導致連鎖清算。由於槓桿風險長期積累，系統性槓桿達到高水平，永續期貨市場缺乏足夠的深度來平滑地解除和清算所有槓桿頭寸。在這種情況下，自動減倉（ADL）系統啟動，開始將損失社會化到盈利市場參與者中。這進一步扭曲了已深陷瘋狂的市場。此次事件導致的波動率是加密貨幣市場十年一遇的事件。雖然類似下跌在 2016 年初期的加密貨幣市場中曾出現，但我們缺乏該時期的好資料，因此大多數演算法交易員基於最近的“平滑波動率”資料制定策略。由於近期未見此類飆升，即使槓桿僅為 ~2x 的頭寸也被清算。加密量化交易公司創始合夥人 Maxim Shilo 對此事件對演算法交易員的影響以及 1011 後加密貨幣交易可能永久改變的分析如下：依賴平穩、趨勢性市場條件的策略被證明極易遭受災難性打擊。沒有熔斷機制邏輯、尾部風險避險或快速去槓桿協議的經理們，面臨著傳統風險模型未能預測的資本毀滅。每種策略都必須以 1011 為新基準重新建構，而不是將其視為歷史異常。認識到這一轉變並迅速調整框架的資產配置者和經理們，將是在加密貨幣演進下一階段捕捉機構資本流動的贏家。【註：Maxim Shilo 全文可在參考文章中查閱“去槓桿化：為什麼 90% 的加密基金今年迄今下跌 50%，以及什麼永遠改變了”】現在，1011 事件的第一批“死屍”浮出水面，Stream 受到了打擊。delta-neutral 基金的定義是不能虧錢。如果虧錢，定義上就不是 delta-neutral。Stream 承諾是 delta-neutral，但私下裡投資了專有、非透明的鏈下策略。delta-neutral 並非總是黑白分明，事後諸葛亮容易判斷。許多專家可能會認為這些策略風險過高，不應被視為真正的 delta-neutral。因為這些策略可能適得其反，而它們確實適得其反。當 Stream 在這些不良交易中損失本金時，Stream 變得資不抵債。DeFi 風險很高，損失部分資金的情況總是存在的。如果你還能拿回 100% 的美元，一次 10% 的下跌在年化收益率 15% 時並沒有毀滅性，但在這種情況下，Stream 還通過與另一穩定幣 Elixir 的“遞迴循環”借貸策略將自己槓桿化到極致。更糟糕的是，Elixir 根據鏈下協議聲稱在 Stream 破產時對其本金有“優先權”，這意味著 Elixir 可能收回更多資金，而其他 DeFi 投資者將獲得更少（或沒有）資金。由於缺乏透明度、遞迴循環和專有策略，我們實際上不知道 Stream 使用者的損失規模有多大。目前，Stream xUSD 穩定幣價格為 0.15 美元。由於沒有向這些 DeFi 使用者披露這一情況，許多使用者現在對 Stream 和 Elixir 都極為憤怒：不僅損失金錢，而且損失被社會化，以確保來自華爾街背景的富有的美國人保持利潤。此事件還影響了借貸協議及其策展人：“所有認為自己在 Euler 上針對抵押頭寸借貸的人，實際上通過代理進行了無抵押借貸” —  Rob from infiniFi。此外，由於 Stream 沒有對其頭寸和盈虧的透明度或鏈上資料，在這些事件發生後，使用者開始懷疑 Stream 可能欺詐性地將使用者利潤挪用於給管理團隊。Stream xUSD 質押者依賴 Stream 自我報告的“預言機”獲取利潤，第三方無法確認計算是否正確或公平。如何應對？像 Stream 這樣的事件在 DeFi 這一年輕行業中是可以避免的。“高風險高回報”規則始終適用。但要應用此規則，首先必須瞭解風險：並非所有風險都是平等的，有些風險是多餘的。有幾個信譽良好的收益耕作、借貸和穩定幣作為代幣化避險基金的協議，其風險、策略和頭寸是透明的。Aave 創始人 Stani 討論了 DeFi 策展人和過度冒險可能發生的情況：DeFi 借貸的生死存亡取決於信任。最大的錯誤之一是試圖將 DeFi 借貸與 AMM 池進行比較，因為它們的運作方式完全不同。借貸只有在人們相信市場穩健、抵押品可靠、風險參數合理、整個系統穩定時才能運作。一旦這種信任破裂，就會出現鏈上的銀行擠兌。因此，任何人都可以無需許可地建立借貸池並在同一平台上進行推廣的模式存在固有弱點。由於大多數策略已經商品化，策展人沒有太多突出自己的方法。他們要麼將費用降到最低，要麼承擔越來越多風險以從其他池中吸引資金。在某個時候，一次重大失敗可能會摧毀整個行業的信心，並使整個行業倒退。下一個 Terra Luna 時刻將來自開放平台上一個魯莽的策展人。 (吳說Real)

一場引爆134.7億美元爆倉的“1011”加密黑天鵝影響仍在繼續，主要源於政策雷暴、槓桿雪崩與信任危機共振的必然結果。儘管暴跌前資料已亮起紅燈，但驅動牛市的流動性寬鬆與機構化基石未改。2025年國慶假期後的首個交易周，全球金融市場迎來劇烈震盪。A股上證指數在10月10日低開低走，單日跌幅達0.94%，美股納斯達克指數同步承壓下跌3.56%。加密貨幣市場的反應更為慘烈，10月11日24小時內全網爆倉金額高達134.75億美元，創下史上最高單日清算紀錄，其中多單爆倉121.11億美元，佔比達90%，160余萬投資者慘遭平倉。這場被稱為"1011黑天鵝"的暴跌並非偶然事件，而是宏觀風險共振、市場結構失衡與技術信任危機共同作用的必然結果。從白宮到華爾街一場由政策不確定性引發的鏈式崩盤“1011”暴跌的直接導火索源於美國政策不確定性引發的全球風險偏好逆轉。10月10日，川普在社交媒體突然宣佈計畫對中國商品加征100%關稅，並將關鍵技術出口管制擴大至東南亞國家，這一極端貿易政策瞬間攪動全球市場神經。世界貿易組織緊急下調2026年全球貨物貿易增長預期至0.5%，創2009年以來最低水平，直接點燃風險資產拋售浪潮。更值得關注的是，2025年加密資產與傳統金融的聯動性已達到歷史峰值。資料顯示，比特幣與標普500指數的30天相關性升至0.78，標普500指數的波動能解釋加密貨幣價格波動的40%，這種關聯度較2020年提升了3倍有餘。當關稅威脅引發美股科技股集體暴跌時，加密貨幣作為"高風險資產"的屬性被瞬間放大，資本出於避險本能同步撤離股幣兩市，形成"股幣雙殺"的慘烈局面。宏觀層面的負面訊號形成了致命共振。美國聯邦政府停擺已進入第十天，財政部等關鍵部門啟動裁員計畫，市場對美國經濟穩定性的信心持續受挫；聯準會9月雖降息25個基點，但官員隨後強調"寬鬆空間有限"，打破了市場對持續流動性寬鬆的幻想。更具戲劇性的是，暴跌發生在亞盤凌晨的歐美交易空檔期，頭部做市商的缺席使得初期拋壓無法得到有效承接，為流動性危機的升級埋下伏筆。如果說宏觀衝擊是導火索，那麼持續累積的高槓桿泡沫就是“1011”暴跌的"炸藥桶"。2025年初啟動的牛市行情中，槓桿資金成為市場上漲的主要推手，交易所推出的"統一帳戶"機制極大降低了加槓桿門檻，使得散戶平均槓桿率飆升至10倍，市場整體槓桿率達到38%的2022年5月以來新高。穩定幣USDe的12%補貼政策更催生了瘋狂的套利遊戲。使用者通過"借貸-質押-再借貸"的循環模式加槓桿入場，形成虛假繁榮的假象，而這種模式的致命缺陷在於，一旦抵押品價格下跌，整個鏈條將瞬間崩塌。當比特幣價格受宏觀衝擊跌破11.5萬美元關鍵支撐位時，槓桿市場的"死亡螺旋"正式啟動：高倍多單首先觸發強平，強制平倉產生的拋盤進一步壓低價格，又引發更多倉位爆倉，形成自我強化的拋售循環。程序化交易的普及加劇了絞殺效率。演算法在關鍵支撐位自動觸發止損指令，使得價格下跌速度遠超人工交易時代，部分投資者甚至在遠高於理論爆倉價的位置就被強制清算。這種槓桿絞殺之所以釀成"史詩級"災難，還與市場流動性的結構性失衡密切相關。Jump等頭部做市商在行情動盪時優先收縮了對山寨幣的流動性支援，將資金集中於比特幣等主流幣種，導致中小幣種失去對手盤，陷入"無承接拋售"的絕境。此外，“1011”暴跌最具破壞性的衝擊，是技術安全焦慮與穩定幣機制失效引發的信任崩塌。10月8日，2025年諾貝爾物理學獎授予量子計算基礎研究領域科學家，直接點燃市場對"量子日（Q-Day）"的臨近擔憂。Capriole Investments創始人Charles Edwards連續發聲，指出450萬枚比特幣（價值約5500億美元）儲存在易受量子攻擊的早期地址，並強調"2026年前必須完成量子抗性升級"。儘管當前量子電腦尚未具備實戰攻擊能力，但"現在收集、未來解密"的攻擊策略已引發市場恐慌。超過60%的比特幣供應儲存於量子脆弱地址，這些地址使用的ECDSA數位簽名機制可能被量子計算的Shor演算法破解。這種技術焦慮與宏觀利空形成疊加，促使部分避險資金提前離場。穩定幣USDe的脫錨事件則徹底動搖了加密市場的信任基石。作為連接傳統金融與加密世界的"橋樑"，USDe本應通過"加密資產+永續合約避險"的模式維持錨定，但在極端行情下，這一機制暴露雙重風險：鏈上現貨流動性不足導致拋售無人承接，抵押品WBETH因以太坊暴跌而價值縮水，最終引發USDe脫錨至0.62美元，脫錨幅度達38%。Binance等頭部交易所因系統負載過高短暫當機，進一步加劇了市場恐慌，形成"價格下跌-平台當機-無法止損-更加恐慌"的惡性循環。此預警失靈，為何市場在“1011”暴跌前集體選擇樂觀？“1011”暴跌看似突如其來，實則市場早已釋放多重預警訊號，只是被牛市中的樂觀情緒所掩蓋。首先，加密貨幣與傳統資產的相關性持續走高已發出明確警示。資料顯示，比特幣與納斯達克指數的30天相關性從2024年的0.45升至2025年10月的0.78，這種高度聯動意味著加密市場已無法脫離宏觀經濟周期獨立運行。9月聯準會降息後，標普500指數與比特幣同步創下歷史新高，但這種同步性也預示著風險傳導的雙向性——當傳統市場下跌時，加密貨幣難以獨善其身。國慶假期期間，美股雖小幅收漲，但費城半導體指數大漲4.16%與黃金突破4000美元關口形成背離，顯示市場對科技股的樂觀與對宏觀風險的擔憂並存，這種矛盾訊號本應引發加密投資者警惕。其次，鏈上資料早在9月底就出現危險訊號。比特幣交易所淨流入量連續三周環比增長，9月最後一周淨流入量達25萬枚，創2023年11月以來新高，表明長期持有者開始獲利了結。Glassnode資料顯示，持倉超過1年的比特幣地址轉出量在10月1日-8日期間增長120%，其中單筆超過1000枚的大額轉帳達127筆，較上月同期增加83%。穩定幣市場的異常變化更值得關注。USDe市值在9月單月增長45%，從120億美元飆升至174億美元，這種過快增長與12%的高額補貼形成鮮明對比，暗示大量套利資金湧入。同時，USDT市值在國慶期間減少28億美元，資金從穩定幣轉向風險資產的速度放緩，顯示市場風險偏好已開始收斂。槓桿市場的瘋狂與波動率指標的異常也形成危險組合。截至10月10日，比特幣永續合約未平倉合約達280億美元，較9月初增長56%，但比特幣波動率指數（BVIX）僅為65，處於2024年以來的低位區間，這種"高槓桿低波動"的背離狀態在歷史上多次預示市場反轉。期權市場的資料更為刺眼：10月到期的比特幣看漲/看跌期權比率達3.2，創2021年11月以來新高，顯示市場過度樂觀，而極端的多空失衡往往是行情逆轉的前兆。從技術分析角度看，比特幣在10月7日沖高至126,080美元後，形成了明顯的"雙頂"形態。RSI指標在10月8日達到85的超買區間，同時出現頂背離訊號——價格創新高但RSI未同步走高。以太坊的技術形態更為脆弱，4小時圖顯示其在4500美元附近形成三次頂背離，且成交量持續萎縮，表明上漲動能不足。山寨幣的技術面早已提前崩盤。IOTX、ATOM等代幣在10月1日前就出現放量下跌，5日跌幅超20%，但這種弱勢表現被比特幣的強勢所掩蓋，未能引起市場足夠重視。這種"主流幣掩護，山寨幣逃亡"的格局，在2021年5月和2022年6月的暴跌前均曾出現。同時，全球監管政策的收緊訊號在三季度持續釋放。美國SEC聯合37國啟動"加密資產清朗行動"，要求交易所48小時內凍結未完成KYC的帳戶，直接導致日均交易量暴跌65%。歐盟MiCA法規細則在9月底落地，明確要求加密資產服務提供商持牌營運，並限制非歐元穩定幣的市場份額，這一政策雖未立即生效，但已引發市場對穩定幣生態的擔憂。香港金管局在10月初發佈的《加密資產交易平台監管指引》中，要求平台預留20%風險準備金，這一監管訊號被牛市情緒忽視，卻在暴跌後凸顯其前瞻性。牛市基石猶在，“1011”暴跌或將只是插曲而非終場？“1011”暴跌後的一周引發了整個金融圈對牛市終結的廣泛討論，但從驅動牛市的核心邏輯來看，當前市場更可能處於牛市中的深度調整，而非趨勢逆轉。2025年加密貨幣牛市的核心驅動力是全球流動性寬鬆，這一基礎並未因短期波動而改變。聯準會9月降息25個基點，開啟了新一輪寬鬆周期，FOMC預測到2026年目標利率將降至3.4%，若通膨保持低迷可能進一步降息。歷史資料顯示，在聯準會寬鬆周期中，加密貨幣往往能獲得超額收益——2020年降息周期中，比特幣從7,000美元飆升至28,000美元，漲幅達300%。流動性寬鬆對加密市場的支撐仍在顯現。儘管“1011”暴跌導致短期資金流出，但比特幣ETF在10月12日-15日期間淨流入27.1億美元，以太坊ETF淨流入4.88億美元，顯示機構資金在逢低佈局。貝萊德在其三季度投資組合報告中透露，機構客戶的加密貨幣配置增加了12%，並維持對2026年比特幣達到18萬美元的預測。機構投資者的深度參與改變了加密市場的生態結構，使其抗風險能力顯著增強。資料顯示，比特幣機構持有量從2022年的15%升至2025年10月的32%，灰度、貝萊德等頭部機構持倉佔比達18%，較2024年增長8個百分點。與2021年牛市中散戶主導不同，2025年牛市的機構資金佔比超過50%，這類資金往往具備長期配置屬性，不會因短期波動而大規模撤離。傳統金融與加密市場的融合處理程序並未停滯。暴跌後，高盛宣佈將加密貨幣研究團隊規模擴大一倍，摩根士丹利推出加密資產與股票的混合投資產品，這些舉措表明機構對加密市場的長期信心未改。芝加哥商品交易所（CME）的資料顯示，比特幣期貨未平倉合約在暴跌後僅減少20億美元，持倉量仍維持在25萬手以上，顯示專業交易者仍在積極參與。區塊鏈技術的持續創新是牛市的底層支撐，這一創新周期仍在推進中。以太坊上海升級後的質押收益率穩定在4.2%，吸引了超過2800萬枚ETH質押，佔流通總量的22%，質押生態的成熟提升了以太坊的內在價值。比特幣閃電網路交易額在9月突破10億美元，較上月增長35%，實用場景的拓展為比特幣提供了新的價值支撐。量子計算威脅雖引發短期恐慌，但也加速了技術升級處理程序。比特幣核心開發團隊已啟動量子抗性升級提案（QRAMP），計畫在2026年前完成對ECDSA簽名機制的替換。Blockstream等機構正在測試混合加密方案，將傳統雜湊演算法與SPHINCS+抗量子演算法結合，這些技術應對措施將逐步緩解市場擔憂。回顧加密貨幣歷史，牛市中的深度調整併不罕見。2017年牛市期間，比特幣曾出現4次超過20%的回呼，最大跌幅達36%；2020-2021年牛市中，比特幣有3次回呼幅度超過30%，但最終都創下新高。從回呼幅度看，此次比特幣從12.6萬美元跌至9.8萬美元，最大跌幅22%，仍處於歷史牛市回呼的正常區間內。從時間維度看，當前牛市已持續18個月，處於牛市中期階段。歷史資料顯示，加密貨幣牛市平均持續24-30個月，中期調整通常持續4-8周，隨後將進入新一輪上漲階段。此次暴跌後，市場恐慌情緒已快速釋放，恐懼與貪婪指數從暴跌前的85降至38，過度恐慌狀態往往是調整接近尾聲的訊號。“1011”暴跌或將推動加密貨幣市場進入"去槓桿、強監管、重價值"的新階段，短期市場將呈現震盪修復態勢，長期則有望實現更健康的發展。 (鈦媒體)