最近平均地權條例的子彈還在飛，影響的是未來

但對於兩年前交屋搬進人生首購住家的自住客K先生來說

影響比較大的反而是去年的四次升息

今天跟好友K聊：「從2021年3月開始到2022年12月，每個月的房貸支出已經多4000多元，一年下來差不多一個月的薪水了！」

**台灣央行去年底(2022年)舉行第四季理監事會，宣布再升息半碼（0.125個百分點），雖然沒有美國升幅大，但一年也累計四次調升，對於個人與企業負債支出陸續有一定程度影響

→貸款支出增加，家庭支出增加，企業負債支出增加

→存款利息增加，降低消費意願，市場流動資金減少

→抑制通貨膨脹，經濟成長降溫

→對於置產型房東，租金上漲，轉嫁多出的利息支出給承租者，即使房價停滯，房租仍會反應通膨與利息，租房子的人在通膨時代的不安定感會是高的

我：「不過這兩年出乎意料你買的社區房價大概漲6成，兩年前沒有人預測到會有這麼大的漲幅，增值後的價值，再跟銀行增貸或轉貸的金額已經超過當初購買的房價了。自己住雖然沒有要賣，但通膨造成日常開銷跟利息支出增加，若是夫妻兩人收入持續穩定，要不要跟銀行談看看增貸或轉貸，因為通膨率仍大於利率增幅，可以利用增加的金額，計算好每年支出後的餘額靈活運用投報率大於利率的《理債》，積極利用房產抗通膨的特性面對錢變薄的事實。」

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房屋有強烈剛性需求，在一個正常經濟成長的社會，當食衣住行甚而育樂乃至醫療產業都有相對提升水準的同時，也會有正常的供需價格漲幅，但也因為具有投資的資產配置特性，同時相較於其他投資性商品例如名表、稀有名車、藝術品等，更有深度信用綁定與總體經濟學連動的特性，所以才延伸出相對複雜的問題與對應政策，各方立場各有看法，沒有絕對標準答案，也沒有人可以絕對預測未來走向，不是簡單一本書或是一部影片就可以詮釋清楚。

但是，若今天是強烈剛性自住需求的首購族，買了之後的未來10-20年只要長住沒有要賣，漲跌可能與你無關，只是心情有好有壞，可能影響消費慾望，假設房價下跌，銀行也不會降低你貸款金額叫你補錢；假設房價上漲，可以利用增值的空間靈活運用理財，為了要維持社會經濟運作的常態，通膨通常會高過貸款利率。如果你是剛性換屋自住需求，跟景氣與政策相關性就是小的，因為你賣貴買貴，賣便宜買便宜，反而可善加利用以小換大的減稅優勢。

不管全球環境如何變化，在購買力與價值不斷被通膨偷走的時代，資產的配置者都會有因應對策，身為小資的我們，除了努力賺錢提高可靈活支配理財，為了下一代，積極面對挑戰與培養財商觀念，更顯重要！

2022上半年兇險、下半年苦盡甘來

準確預測股市走勢是不可能的，但是做好功課、了解歷史、風險與機會，是提高投資勝率的基礎。

本文基於兩家華爾街專業投資機構 Fundstrat Global Advisors、LPL Research 近期發布的 2022 年投資策略與展望，分析明年美股的可能趨勢，幫助投資人的投資判斷與決策。

Fundstrat 首席分析師 Tom Lee，今年早先就預測 S&P 500 今年目標 4,800 點，基本已經驗證達成目標。

LPL Research 則對於美股歷史走勢有極為精闢的分析，許多華爾街機構也會引用其對 S&P 500 指數歷史紀錄的分析。

2022 年美國經濟成長強勁 = 股市仍充滿韌性，上半年可能回調 10%、漲幅集中在下半年

Fundstrat 的 2022 年 S&P 500 目標為 5100 點，2023 年 EPS $250、Forward PER 20.5

上半年：期中選舉、通膨、疫情、股市漲多、Fed升息時間與幅度不確定等風險充斥，避險情緒高漲 Risk-off

下半年：Fed 升息明確啟動、通膨壓力減緩、企業獲利增長明確，股市上漲模式啟動 Risk-on

Fundstrat 首選：Epicenter、FAANG (科技巨頭)、Healthcare

Epicenter (cyclicals 景氣循環股)：首選 Energy

2022、2023年 S&P 500 各板塊評等、EPS估算，Source: Fundstrat

Fundstrat 羅列 2022 年美股面臨的風險高達 10 項，市場對任何一項的反應都可能造成美股回測支撐：

供應鏈再受阻 (Omicron 在亞洲還沒爆發)

拜登政府針對科技巨頭的反壟斷訴訟

僅管 2022 年風險因素眾多，但 Fundstrat 提醒 

“That Which Does Not Kill Us Makes Us Stronger”  - Friedrich Nietzsche 尼采

(美股探路客直譯：美股是打不死的蟑螂)

- 國會期中選舉效應，預期 H1 跌、H2 漲 -

目前美國總統、參議院、眾議院都是民主黨 (Democrat) 為多數，歷史數據顯示過去 9 次期中選舉前，當政治結構為 D/D/D 時，股市上半年 H1 平均跌幅 4.5%、H2 漲幅 13.7%，選後為 D/D/R (眾議院共和黨多數) 時，下半年 H2 平均漲幅達 22%。

美國期中選舉黨派效應，Source: Fundstrat

根據 LPL Research 對新任美國總統上任後股市報酬率的研究，在第二年、也就是期中選舉年時，S&P 500 指數在 Q2 是下跌的、Q3僅為小漲，大部分漲幅都集中在 Q4，對應了 Fundstrate 上半年可能回調、漲幅集中在下半年的預測。

S&P 500 指數歷史漲跌幅與美國總統任期關聯性，Source: LPL Research

通膨是 Fed 加速縮減QE、預期升息的主要原因，也是造成美股在 11、12 月大幅震盪的主要原因，然而美國的通貨膨脹真的會持續嗎？

Fundstrat 的資料顯示，消費者物價指數 CPI (通膨的主要指標) 自 1947 年以來的長期回歸趨勢是呈現直線上升的，當前的 CPI 指數則其實是低於趨勢線的，應該是會向上回歸到趨勢線。

美國消費者物價指數 CPI 趨勢，Source: Fundstrat

下圖為 Fundstrat 引用 JP Morgan 的資料，認為

核心服務 Core Services CPI (黃色線) 其實並未上升超過趨勢線

核心商品 Core Goods CPI 長期以來基本不變，因疫情導致供應鏈問題而飆升

雖然目前市場擔憂通膨將持續，但預測 2022 年隨著供應鏈問題緩解，Core Goods CPI 會明顯下降

美國 Core Services、Core Good CPI 趨勢，Source: JP Morgan、Fundstrat

- Inflation Due to Supply Chain Issues - 

近期爆漲的 CPI 指數中的 2.57% 貢獻中，有 1.96% 來自包含二手車、新車、家庭裝潢物品、娛樂服務、衣物等 Core Goods，Fundstrat 認為這些大部分都是因供應鏈問題所造成，預期將在 2022 年下半價格將滑落，這將影響 Fed 升息時間、次數，預期趨勢會利好股市。

Fundstrat 認為 2022 年在供應鏈問題將緩解的前提下，美國通膨年增率將降至 3% 左右，與高盛的預期相當，對 Fed 的升息決策也可能產生影響。

消費者物價指數 CPI 造成通膨的細分類，Source: Fundstrat

實質利率是 10 年期公債利率 US-10Y 減去通膨率 CPI 增幅，由於 US-10Y 不到 2%，加上通膨的高漲，美國的實質利率已經進入負值，換句話說，購買公債無法抵抗通膨。

Fundstrat 認為負利率不會是短期現象，站在資產配置的觀點，只要實質報酬差異超過 2%，資金還是會偏向風險較高的股市。

以S&P 500 指數目前 PE ratio 大約 22 倍來算，股市在扣除通膨之前的利率為 4.45%，雖然風險較高但只要 10 年期國債利率沒超過 2.5%，股市對機構而言還是較好的投資標的。

美國 Core CPI、10 年期公債利率的 10 年移動平均 (上)、相減所得實質利率 (下)，Source: Fundstrat

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