Investors bet on Chinese companies powering global AI build-out儘管面臨美國關稅，像電池製造商寧德時代這樣的公司仍能從出口銷售中獲得豐厚的利潤。© Johannes Simon/Getty Images今年以來，中國電池、變壓器和其他對全球人工智慧建設至關重要的裝置製造商的股價飆升，因為耗電量巨大的資料中心正在爭相尋找替代不堪重負的傳統電網的方案。得益於國內外需求的推動，全球最大的電池製造商寧德時代（CATL）和僅次於特斯拉的全球第二大整合儲能系統供應商陽光電源（Sungrow）等中國企業的利潤大幅飆升。今年以來，寧德時代(CATL)的股價上漲了45%，陽光電源(Sungrow)的股價上漲了130%。這兩家公司是深圳證券交易所滬深新能源指數中市值最大的兩家公司，該指數在2025年已上漲了38%。“突然間，人們開始爭相搶購這些電力裝置，”伯恩斯坦負責全球儲能行業的股票研究分析師布萊恩·何表示。這兩家中國公司均未披露其在美國的銷售額，但官方資料顯示，中國佔美國電池和儲能系統進口的大部分。“中國不僅在為中國自身提供動力，”美國銀行全球研究部中國股票策略聯席主管趙馬蒂表示，“它實際上也在為美國、歐洲和世界其他地區提供動力。”趙補充說，儘管川普加徵了關稅，但出口銷售才是利潤的主要驅動力，因為中國國內激烈的競爭意味著企業可以在海外獲得更高的利潤。趙女士估計，對於包括電池、直流轉交流轉換器和其他裝置的儲能系統而言，出口利潤率是國內銷售的三到五倍。她還表示，對於變壓器——資料中心確保每個元件獲得合適電力的關鍵部件——國內銷售毛利率為10%到20%，而出口到美國和歐洲的毛利率則高達40%到50%。趙說：“他們寧願繼續出口，自己承擔關稅。”國際能源署預測，到2030年，資料中心將消耗945太瓦時的電力——超過美國目前年發電量的五分之一——高於去年的約415太瓦時。傳統電網已經不堪重負。建設資料中心的公司正轉向電池組和“微電網”，後者獨立於傳統電網運行。美國能源部指出，微電網發展迅速，未來將佔美國分佈式能源的“絕大部分”。據美國人口普查局統計，今年前九個月，美國鋰離子電池進口的60%來自中國，高於2020年的43%。今年截至9月，此類進口總額為150億美元，是2020年全年總額的三倍多。儘管美國努力減少對中國的依賴，並警告稱這樣做會使自身更容易受到供應鏈衝擊的影響，但這種情況依然存在。美國智庫外交關係委員會在10月份的一份報告中指出，美國在與中國競相發展人工智慧的過程中面臨的最大威脅“源於供應鏈”。澳新銀行大中華區首席經濟學家楊瑞明表示：“中美兩國基本上沒有脫鉤。它們仍然是兩個不同司法管轄區下的單一經濟體。”楊指出，中國製造商在人工智慧供應鏈中擁有“結構性優勢”。例如，寧德時代等公司是磷酸鐵鋰電池生產的全球領導者，這種電池比其他替代電池更安全、壽命更長。伯恩斯坦公司的何表示：“儘管有這些關稅和脫鉤政策，但對磷酸鐵鋰電池的需求依然強勁。”他還補充說，“中國以外根本沒有其他供應商”。中國企業在價格和交貨速度方面也具有優勢。趙先生舉例說，如果從韓國購買變壓器，“你得等兩到三年。如果你急需為資料中心建設電網，你不可能等兩年。”自 2018 年唐納德·川普首次提高對中國商品的關稅以來，寧德時代和陽光電源的海外收入均大幅增長，凸顯了全球缺乏替代供應商的問題。電力裝置和電池是美國在人工智慧領域對中國投入進行廣泛且鮮為人知的依賴的一部分。美國資料中心公司使用來自中國公司（例如中基光電）的光收發器（用於將電訊號轉換為光訊號進行傳輸，然後再轉換回電訊號），以及中國生產的印刷電路板。然而，目前的趨勢可能不會持續。明年，川普政府計畫將中國電池的關稅從30.9%提高到48.4%，並加大對高中國零部件含量裝置獲得聯邦稅收抵免的難度。匯豐銀行在最近的一份報告中表示，今年在美國，“為了應對新的[儲能系統]項目實施外國實體關注要求，已經提前安裝了相關裝置”。 (invest wallstreet)

這兩年AI建設如火如荼，科技巨頭不斷追加對AI的投資，眼看著真金白銀砸下去，確實也贏得了大批使用者，但是和投出去的錢比起來，就有點不夠看了，說到賺錢，這波AI熱潮真正的贏家只有一個，就是半導體巨頭。首先看GPU方面的絕對王者-輝達(NVDIA)AI資料中心市佔率超過90%，深耕平行計算30年，CUDA生態護城河堅固，還投資了大量AI企業，Figure，Perplexity，xAI，市面上有名的他都投，賣卡賺錢，客戶又拿他的錢買卡，完美閉環。22年底chat-gpt發佈的時候輝達市值4000億，現在已經登頂全球第一，市值翻了十倍，今年半年之內，漲幅接近100%，最高峰接近5兆。2024年收入1,305 億美元，2025上半年收入超過700億美元，利潤超過400億美元。誰為輝達代工-台積電（TSMC）輝達的晶片幾乎都是台積電代工，從H100, B200, 到Blackwell無不如此，台積電長期主導全球半導體製造市場，其技術就是先進工藝的代名詞，從7nm到5nm到3nm，不斷突破工藝極限。輝達對台積電的收入貢獻目前已提升到20%，蘋果，AMD, 高通，都是其重要客戶。台積電是第一個市值破兆美元的亞洲公司，兩年實現市值翻三倍，目前以1.4兆的市值位列全球市值第九，2025前十個月的營收達到了2.76兆新台幣，而且目前訂單激增，擁有定價權的台積電還可以漲價繼續增利。定製AI晶片和網路通訊-博通（AVGO）博通主要的看點有兩個，第一是ASIC定製，除開輝達的GPU，各家大廠為了更低功耗更強性能，想定製自己的AI專用晶片時會購買博通的ip。第二是晶片之間的互聯，大規模部署GPU叢集時，晶片之間需要極高速和低延遲的網路交流，博通在這一領域擁有極大優勢。目前博通的市值超過一兆美金，2024年至今市值漲幅超過200%，2025年第三季度AI相關的營收達到52億美元，同比大幅增長62%，且目前在手訂單超過1100億美元，增速強勁。HBM記憶體卷王-海力士（sk hynix）GPU計算速度已經遠超傳統記憶體資料傳輸速度，HBM（高頻寬記憶體）的出現正是解決了這一問題，海力士很早就押注此技術的研發，並靠著此項技術以及AI帶來的訂單在今年反超三星成為全球第一大儲存廠家，目前在HBM領域市佔率達到57%。雖然消費電子需求疲軟，但是靠著這波AI狂潮，海力士營收創新高，去年底給員工豪氣發出15個月的年終。今年勢頭更勁，openAI聯合多家巨頭投資5000億新建資料中心，海力士和三星就是其中HBM晶片的主要供應商，2026產能已經被全部吃光，訂單已經排到了2027年，其結果更是直接擠壓傳統記憶體產能，最近大家聽說的記憶體大漲價就是來自於此。最後說下為什麼是半導體巨頭呢，半導體是一個贏家通吃的行業，麥肯錫2025年報告顯示，全球半導體行業前5%的公司（輝達、台積電、SK海力士、博通等）捲走了1590億美元的經濟利潤，而中間90%的公司僅分得50億美元，底層5%甚至虧損370億美元。無論模型怎麼進化，應用怎麼豐富，最終都離不開晶片，晶片巨頭們拿到的是實實在在的訂單，從這點來看，就算這是一場泡沫，半導體巨頭們也要穩得多，當所有人都湧向“淘金熱”時，賣“鏟子”的笑了。 (星野回望)