概述 我們預計2025年上半年中國(A1/負面)的信用環境將會趨穩。自9月底以來政府推出的刺激措施將緩解美國(Aaa/負面)可能加徵關稅以及房地產市場和地方政府債務相關風險帶來的部分影響。儘管政府支持的最終效果取決於國內需求反彈情況和房地產行業能否走穩，但在上述刺激措施的影響下，我們已將2025年中國GDP增速預測從4.0%上調至4.2%。外部因素和結構性挑戰將對中短期持續成長造成壓力，因此我們預期2025年政府將繼續推出政策支持經濟。 政府支持經濟成長的措施已初見成效。刺激措施預示政策向有利於成長的方向轉變。我們預計2025年政府會進一步推出支持政策。儘管上述支持措施已開始惠及經濟的部分領域，但市場信心持續疲軟及通貨緊縮影響了全面復甦。地緣政治緊張局勢升級也對新的成長產業和出口構成威脅。 融資環境仍將保持寬鬆，但信貸成長取決於需求的回升。政府已宣布2025年將採取「適度寬鬆」的貨幣政策，這與10幾年來的「穩健」立場有所不同。但是，如果沒有更廣泛的支持來提升信心和需求，信貸成長可能會保持低迷。在實施債務置換計畫的同時，用於公共支出的地方政府債券發行將會提速，以促進地方經濟成長。

我們預期中國主要由食品和能源價格下跌造成的週期性通貨收縮壓力將在短期內消退。但是，如果未能處理經濟的結構性問題和經濟成長放緩，可能會導致長期通貨收縮或通貨緊縮。 食品和能源價格在居民消費物價指數(CPI)的權重估計為43%。 2023年，CPI年比僅上漲0.2%，低於2022年2%的漲幅(圖表1)。同時，與商品價格相比，在CPI中估計佔權重約30%的服務業的價格成長一直較為穩定。由於服務業有望獲得更多政策支持，我們預期這一趨勢將會持續。服務業是中國政府努力實現經濟結構調整時的關鍵優先事項之一，這可能有助於2024年CPI的溫和回升。然而，如果經濟的結構性挑戰和總體經濟成長放緩加劇，中國可能會經歷更長期的通貨收縮，甚至可能在最壞情境下出現結構性通貨緊縮。 圖表1 此輪通貨收縮始於2023年2月，當時豬肉和能源價格開始顯著下跌。作為CPI大類之一的食品烟酒估計占CPI權重的30%左右，而交通通信(其中能源價格由汽车燃料價格表示)则估計占13%左右(图表2)。